半年售股9.85亿美元，NuScale上季度营收仅7.5万美元

卖股才是主业

2026年2月26日至6月，NuScale售出89,727,165股A类普通股，净筹得9.845亿美元，平均售价11.14美元，就此完成了规模10亿美元的市价增发（At-the-Market，ATM）计划↗¹。期内A类流通股数从2025年末的3.185亿股增至4.104亿股，稀释加权平均股数增长173%，由1.334亿股升至3.645亿股¹。2026年8月11日，新一轮至多7.5亿美元的增发计划启动↗²。10月1日，股价仍上涨4%，报8.07美元↗，处于7.21美元至57.42美元的52周区间之内³⁴。

烧钱有受益方

第二季度营收7.5万美元，上年同期为810万美元，当季经营亏损6400万美元¹。上半年经营性现金净流出达3.729亿美元，上年同期为5610万美元；公司在申报文件中解释，主要原因是向ENTRA1能源支付了2.599亿美元——后者是NuScale在全球范围的独家商业化合作伙伴¹。这笔款项只是总额5.074亿美元的“第一期里程碑出资”（Milestone Contribution 1）的一部分：在ENTRA1签署一份涵盖72个模块、不具约束力的协议之后，NuScale依据ASC 606将其作为支付给潜在客户的对价计入费用¹。

下一期出资占总出资额的35%，待ENTRA1签署具有约束力的购电协议（PPA）后即到期应付，按当前规模计算约为12亿美元；另有50%则要等到实际订单落地才会支付¹²。至于究竟是否选择NuScale、是否与之签约、是否向其采购，ENTRA1均握有完全且排他的自主决定权¹。

集体诉讼把合作伙伴列为被告

Truedson集体诉讼的修订诉状于2026年7月10日提交俄勒冈州联邦法院，新增ENTRA1及其主要负责人为被告，指控被告就ENTRA1作为核电站开发商的“经验、资质与能力”作出虚假陈述，所代表的则是2025年3月3日至11月6日期间买入股票的投资者¹。诉状另指控福陆（Fluor）在掌握重大非公开信息的情况下卖出股票；NuScale表示无法估计损失金额¹。

账上现金充裕，负债为零

账本的另一面确实扎实：截至2026年6月30日，公司持有现金7.665亿美元、短期投资3.057亿美元，另有投资8.208亿美元，用申报文件的原话说“无债务”（with no debt）；管理层称，这些资金足以支撑12个月乃至更长时间¹。

烧钱有时刻表，市场也已定价

2026年9月11日，瑞银（UBS）将NuScale评级下调至“卖出”，目标价6美元↗，预计公司2026年至2028年累计自由现金流为负7亿美元左右；标普全球（S&P Global）调查的分析师则认为，这一数字更接近10亿美元↗ ⁴⁵⁹。在预测市场平台Polymarket，NuScale相关合约中流动性最高的盘口对“2027年12月31日前宣布破产”定价13.5美分，对“2028年底前宣布破产”定价19.5美分↗ ⁵。公司没有任何借款，没有债权人能强迫它申请破产；目前各方给出的资金跑道估计为2.5年至4年，都指向上述期限之后 ¹⁵。

每一个买家都在为下一期出资买单

谁来出钱，反而是更直白的问题。第一个具有约束力的客户，就会触发下一笔九位数美元级的付款 ¹。已发售完毕的那轮增发计划平均售价为每股11.14美元；新的7.5亿美元计划则按市价出售，目前股价在8美元附近 ¹³。在新计划下买入的每一位买家，都在为ENTRA1的下一期出资供血；而随着股数上升，每一位现有股东对这19亿美元所享有的权益也在不断缩水。

板块的另一扇门也关上了

9月24日，联邦能源监管委员会（FERC）驳回Oklo的申诉——该申诉针对电网运营商PJM将Oklo位于弗吉尼亚州、装机750兆瓦的混合技术项目移出并网研究周期的决定↗，Oklo方面表示，被移出意味着项目至少推迟18个月 ⁸。

NuScale接下来的观察点有三：与田纳西河流域管理局（TVA）是否签署任何最终协议——一旦签署，12亿美元出资的倒计时随即开始；罗马尼亚RoPower项目的融资进展；以及季报里的现金科目 ¹³。一家没有债务的公司，谁也推不进破产，它只会自己选择停下；而申报文件把这一决定时点放在了合作伙伴手里，不会更早。