Nvidia bürgt mit bis zu 105 Mrd. Dollar für OpenAIs Ohio-Campus – Anleihen von CoreWeave signalisieren Ausfallwahrscheinlichkeit von fast 63 Prozent

Vergangene Woche rutschte CoreWeave▼−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, die größte der von Nvidia▼−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today unterstützten „Neoclouds“, die Rechenleistung für KI vermieten, um bis zu 8,3 Prozent auf den tiefsten Stand seit Mai 2025 ab. Auslöser waren nicht die Ergebniszahlen, sondern der Anleihemarkt ³. Die im April begebenen Anleihen des Unternehmens notierten mit einer Rendite von rund 15 Prozent bei 79,15 Cent je Dollar, und Kreditausfallversicherungen auf seine Schulden verteuerten sich auf rund 1.000 Basispunkte – eine Spanne, die eine Ausfallwahrscheinlichkeit von knapp 63 Prozent innerhalb von fünf Jahren impliziert. Vor einem Jahr waren es noch rund 30 Prozent ³.

CoreWeave ist Nvidias zweitgrößte Investition – und die ganze Strategie des Konzerns ruht inzwischen auf Unternehmen wie diesem ³. Die Garantien hinter dieser Strategie stehen in Nvidias eigenen Unterlagen.

Das Garantiebuch des Bürgen steht in dessen eigenen Unterlagen

Seit einem Jahr steht Nvidia still hinter seinen Kunden – mit Garantien, die niemand als Schulden verbucht. Laut Nvidias Unterlagen vom Juli↗: 36 Mrd. Dollar an bilanzfremden Absicherungen für Neoclouds, eine Garantie von bis zu 105 Mrd. Dollar auf Chips, Gelände und Stromversorgung des geplanten 10-Gigawatt-Campus von OpenAIPVT$500B — OpenAI, private, latest valuation $500B in Ohio sowie 20 Mrd. Dollar an Mietverträgen für Rechenzentren, die Nvidia als Mieter zur späteren Abtretung unterzeichnet hat ¹.

Den größten Posten legte Nvidia im August vor: mehr als 500 Mrd. Dollar an bilanzfremden Verpflichtungen, die überwiegend bis zum Geschäftsjahr 2029 fällig werden – darunter Restwertgarantien von bis zu 125 Mrd. Dollar, die Nvidia sechs Assetmanagern für GPU-Finanzierungen zugesagt hat ¹. New Constructs, ein Finanzforschungsinstitut, schätzt den Barwert dieser Verbindlichkeiten für das Geschäftsjahr 2026 auf mehr als 153 Mrd. Dollar – nach einem Anstieg um über 100 Mrd. Dollar binnen eines Jahres und mehr als doppelt so viel wie die 70 Mrd. Dollar an freiem Cashflow, die Nvidia im ersten Halbjahr erwirtschaftet hat ¹.

Der Bürge zahlt nur, wenn der Kreditnehmer ausfällt

Die Garantien sind Eventualverbindlichkeiten – darauf ruht das ganze Argument. Nvidia zahlt nur im Fall eines Zahlungsausfalls. Die OpenAI-Garantie endet, sobald OpenAI selbst Sicherheiten stellt oder ein ausreichend gutes Rating erreicht ¹. Bewertet wird das Garantiebuch deshalb nicht nach Nvidias Börsenwert von 5 Billionen Dollar, sondern nach der Bonität seiner Kreditnehmer ¹.

CoreWeave sitzt auf rund 50 Mrd. Dollar an Schulden und wird in diesem Jahr bei einem Umsatz von knapp 13 Mrd. Dollar voraussichtlich einen Verlust von 2,13 Mrd. Dollar einfahren. Die Renditen seiner Anleihen liegen über jenem Niveau, das üblicherweise auf eine Schieflage hindeutet ³. Dabei hat Nvidia zugesagt, jede unverkaufte Kapazität von CoreWeave bis zum 13. April 2032 abzunehmen ³. Huang hält die Nachfrage dagegen: In Stockholm sagte er vor Reportern, die „finanzielle Stärke“ von CoreWeave verbessere sich „jeden Tag“, und die Kapitalkosten gingen „tatsächlich“ zurück; in Berlin erklärte er diese Woche, die Nachfrage nach Neocloud-Kapazitäten „sprengt alle Maßstäbe“ ³¹.

Umstritten ist der Wert ganz unten: der Chip

Am 25. September antwortete Elon Musk mit „Interessant“ auf eine Schätzung des Analysten Ed Zitron↗, wonach rund die Hälfte des Absatzes an KI-Chips – 200 Mrd. bis 300 Mrd. Dollar oder mehr – in Lagern liegt, während die Rechenzentren den Vorablieferungen Nvidias um Jahre hinterherhinken ². Fällt der Wiederverkauf unter die von Nvidia garantierten Restwerte, zahlt Nvidia. Halten die Chips ihren Wert – wie die Ratingagentur Moody's▼−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today auf absehbare Zeit vermutlich erwartet –, verfällt das Garantiebuch größtenteils wertlos ¹.

Der Markt hat abgestimmt – mit Aktien: CoreWeave, Nebius▼−0.89% — Nebius, down 0.89 percent today und IREN▼−2.78% — IREN, down 2.78 percent today haben im Oktober jeweils mindestens 30 Prozent verloren, Nvidia büßt 7,6 Prozent ein und steuert auf den schwächsten Monat seit November 2025 zu ¹. Eine Untergrenze darunter zieht das Analysehaus Gartner▼−1.77% — Gartner, down 1.77 percent today: Rund 80 Prozent der Neoclouds könnten bis 2030 schließen, mehr als 3,5 Billionen Dollar an KI-Ausgaben stehen vor Wertminderungen ³.

Den Spread im Blick – und einen Auslöser

CoreWeave-Chef Mike Intrator schrieb Mitarbeitern in einem von Reuters eingesehenen Memo↗, der Auftragsbestand decke die Verbindlichkeiten „bei Weitem“ ³. Vielleicht. Doch der Rekordumsatz bei Putoptionen in derselben Woche zeigt: Anleger sichern sich gegen den Fall ab, dass dem nicht so ist ³.

Der Kredit-Spread ist die erste Stelle, an der Nvidias Versicherungsbuch bewertet wird – noch bevor irgendein Zahlungsausfall in der Bilanz landet. Der einzige Vorfall, der die Streitfrage entscheiden würde, ist ein Auslöser, kein Kurs: OpenAI hinterlegt Sicherheiten oder erreicht das Rating, das Nvidias Garantie über 105 Mrd. Dollar beendet – oder aber der erste GPU-Wiederverkauf fällt unter einen garantierten Restwert ¹. Zu beobachten bleibt, was davon zuerst eintritt.