Nvidia garantiza hasta 105.000 millones de dólares del campus de OpenAI en Ohio; los bonos de CoreWeave implican un riesgo de impago cercano al 63 %
Los propios registros regulatorios de Nvidia muestran avales por 36.000 millones de dólares a las neonubes, una garantía de 105.000 millones sobre el campus de OpenAI en Ohio y compromisos de valor residual por hasta 125.000 millones, mientras el seguro contra el impago de su mayor neonube asigna un 63 % de probabilidades de que fracase. El mercado de crédito descuenta el escenario en el que el garante tiene que pagar.
Vincent Jiang · 4 min read
La semana pasada CoreWeave−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, la mayor de las «neonubes» (neoclouds) que alquilan potencia de cómputo para IA con el respaldo de Nvidia−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today, llegó a caer un 8,3 %, hasta su mínimo desde mayo de 2025. El desencadenante no fueron los resultados: fue el mercado de bonos 3. Sus bonos, emitidos en abril, rendían en torno al 15 % y se cambiaban al 79,15 % del nominal, y el seguro contra el impago de su deuda subió hasta unos 1.000 puntos básicos, un diferencial que implica una probabilidad de impago de casi el 63 % a cinco años, frente a cerca del 30 % hace un año 3.
CoreWeave es la segunda mayor inversión de Nvidia, y toda la estrategia de la compañía descansa hoy en empresas como ella 3. Las garantías que sostienen esa estrategia están en los propios registros de Nvidia.
El libro del garante, en sus propios registros
Durante el último año, Nvidia ha ido respaldando discretamente a sus clientes con garantías que nadie contabiliza como deuda. Según su registro de julio: avales fuera de balance por 36.000 millones de dólares para las neonubes, una garantía de hasta 105.000 millones sobre los chips, los terrenos y la energía del campus de 10 gigavatios que OpenAI$500B — OpenAI, private, latest valuation $500B proyecta construir en Ohio, y arrendamientos de centros de datos por 20.000 millones de dólares firmados por Nvidia como inquilino para su cesión posterior 1.
En agosto llegó la mayor partida: más de 500.000 millones de dólares en compromisos fuera de balance, la mayoría con vencimiento hasta el ejercicio fiscal de 2029, entre ellos garantías de valor residual por hasta 125.000 millones prometidas a seis gestoras de activos en financiaciones de GPU 1. New Constructs, una firma de investigación financiera, cifra el valor actual neto de estos pasivos por encima de 153.000 millones de dólares para el ejercicio fiscal de 2026: un aumento de más de 100.000 millones en un año y más del doble de los 70.000 millones de flujo de caja libre que Nvidia generó en el primer semestre 1.
Tres libros de garantías de Nvidia suman 266.000 millones de dólares
Data
| Value | |
|---|---|
| Avales a las neonubes | $36B |
| Garantía a OpenAI en Ohio | $105B |
| Garantías de valor residual de GPU | $125B |
El garante solo paga si el prestatario quiebra
Las garantías son contingentes, y ese es todo el argumento. Nvidia solo paga en caso de impago, y la garantía a OpenAI se extingue si OpenAI aporta su propio colateral u obtiene una calificación crediticia lo bastante alta 1. De ahí que el precio del libro lo marquen sus prestatarios, y no la capitalización bursátil de Nvidia, de 5 billones de dólares 1.
CoreWeave arrastra una deuda de unos 50.000 millones de dólares y se prevé que este año pierda 2.130 millones con unos ingresos cercanos a los 13.000 millones. Sus bonos, además, rinden por encima del nivel que suele considerarse señal de dificultades financieras 3. Y ello pese a que Nvidia se ha comprometido a comprar toda la capacidad de CoreWeave que quede sin vender hasta el 13 de abril de 2032 3. La respuesta de Huang es la demanda: dijo a los periodistas en Estocolmo que la «solidez financiera» de la compañía «mejora cada día» y que su coste de capital «de hecho está disminuyendo»; esta semana, en Berlín, afirmó que la demanda de neonubes está «por las nubes» 31.
La deuda de CoreWeave se quintuplica en seis trimestres mientras los ingresos se triplican
- Ingresos
- Deuda total
Data
| Ingresos | Deuda total | |
|---|---|---|
| T4 '24 | $0.75B | $10.62B |
| T1 '25 | $0.98B | $11.9B |
| T2 '25 | $1.21B | $14.56B |
| T3 '25 | $1.37B | $18.81B |
| T4 '25 | $1.57B | $29.82B |
| T1 '26 | $2.08B | $35.15B |
| T2 '26 | $2.58B | $51.61B |
La cifra en disputa, en el fondo, es el chip
El 25 de septiembre, Elon Musk respondió «Interesante» a una estimación del analista Ed Zitron según la cual aproximadamente la mitad de las ventas de chips de IA —entre 200.000 y 300.000 millones de dólares, o más— duermen en almacenes, con los centros de datos años por detrás de las entregas anticipadas de Nvidia 2. Si las reventas caen por debajo de los valores residuales que Nvidia garantizó, Nvidia paga. Si los chips conservan su valor, como probablemente espera Moody's−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today, la agencia de calificación crediticia, a corto plazo, el libro caduca en su mayor parte sin valor 1.
El mercado ya ha votado, y lo ha hecho en la bolsa: CoreWeave, Nebius−0.89% — Nebius, down 0.89 percent today e IREN−2.78% — IREN, down 2.78 percent today han caído al menos un 30 % en octubre, y Nvidia se deja un 7,6 %, camino de su peor mes desde noviembre de 2025 1. Gartner−1.77% — Gartner, down 1.77 percent today, la firma de investigación, le pone un suelo por debajo: cerca del 80 % de las neonubes podrían cerrar para 2030, con más de 3,5 billones de dólares de gasto en IA expuestos a deterioro 3.
Vigilar el diferencial, y un desencadenante
El consejero delegado de CoreWeave, Mike Intrator, dijo a los empleados en un memorando visto por Reuters que la cartera de contratos «cubre con creces» sus obligaciones de deuda 3. Quizá. Pero la compra récord de opciones de venta (puts) esa misma semana indica que los inversores se cubren del escenario contrario 3.
El diferencial de crédito es el primer lugar donde se marca a mercado el libro de seguros de Nvidia, antes de que impago alguno llegue siquiera al balance. El único acontecimiento que zanjaría la disputa es un desencadenante, no una cotización: que OpenAI aporte colateral u obtenga la calificación que da por terminada la garantía de 105.000 millones de dólares de Nvidia, o la primera reventa de una GPU por debajo de un valor residual garantizado 1. Habrá que vigilar cuál llega primero.
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