एनवीडिया ने ओपनएआई के ओहायो कैंपस के लिए 105 अरब डॉलर तक की गारंटी दी; कोरवेव के बॉन्ड डिफॉल्ट की लगभग 63% संभावना दिखा रहे हैं
एनवीडिया की अपनी फाइलिंग्स ही बताती हैं—नियोक्लाउड (neocloud) कंपनियों के लिए 36 अरब डॉलर के बैकस्टॉप, ओपनएआई के ओहायो कैंपस पर 105 अरब डॉलर की गारंटी और 125 अरब डॉलर तक के रेज़िड्यूअल वैल्यू (residual value) के वादे। वहीं, एनवीडिया की सबसे बड़ी नियोक्लाउड कंपनी के कर्ज़ पर डिफॉल्ट बीमा विफलता की 63% संभावना दर्शा रहा है। क्रेडिट मार्केट उस सूरत की कीमत लगा रहा है जिसमें गारंटर को भुगतान करना पड़े।
Vincent Jiang · 4 min read
पिछले हफ्ते एआई कंप्यूटिंग पावर किराए पर देने वाली एनवीडिया−0.54% — एनवीडिया, down 0.54 percent today-समर्थित 'नियोक्लाउड' कंपनियों में सबसे बड़ी कोरवेव−2.97% — कोरवेव, down 2.97 percent today का शेयर 8.3% तक गिरा और मई 2025 के बाद के अपने सबसे निचले स्तर पर आ गया। वजह कमाई के नतीजे नहीं थे—वजह बॉन्ड बाजार था 3। अप्रैल में जारी उसके बॉन्ड लगभग 15% यील्ड पर, यानी हर डॉलर पर 79.15 सेंट की दर से कारोबार कर रहे थे, और उसके कर्ज़ पर डिफॉल्ट बीमे का स्प्रेड करीब 1,000 बेसिस पॉइंट पहुंच गया—ऐसा स्प्रेड, जो पांच साल के भीतर डिफॉल्ट की लगभग 63% संभावना बताता है। साल भर पहले यह संभावना करीब 30% थी 3।
एनवीडिया के निवेशों में कोरवेव दूसरे नंबर पर है, और एनवीडिया की पूरी रणनीति अब ऐसी ही कंपनियों पर टिकी है 3। इस रणनीति के पीछे जो गारंटियां हैं, वे एनवीडिया की अपनी फाइलिंग्स में दर्ज हैं।
गारंटर की बुक, उसकी अपनी ही फाइलिंग्स में दर्ज
पिछले एक साल से एनवीडिया चुपचाप अपने ग्राहकों के पीछे खड़ी है—ऐसी गारंटियों के साथ, जिन्हें कोई कर्ज़ के तौर पर नहीं गिनता। जुलाई की अपनी फाइलिंग के मुताबिक: नियोक्लाउड्स के लिए ऑफ-बैलेंस शीट पर 36 अरब डॉलर के बैकस्टॉप, ओपनएआई$500B — ओपनएआई, private, latest valuation $500B के प्रस्तावित 10 गीगावाट ओहायो कैंपस के चिप्स, ज़मीन और बिजली पर 105 अरब डॉलर तक की गारंटी, और बाद में हस्तांतरण के लिए एनवीडिया की ओर से किराएदार के तौर पर साइन किए गए 20 अरब डॉलर के डेटा सेंटर लीज़ 1।
अगस्त में सबसे बड़ा आंकड़ा सामने आया: ऑफ-बैलेंस शीट पर 500 अरब डॉलर से ज़्यादा की प्रतिबद्धताएं, जिनमें से ज़्यादातर वित्त वर्ष 2029 तक मेच्योर होंगी। इनमें GPU फाइनेंसिंग पर छह एसेट मैनेजर्स को दिए गए 125 अरब डॉलर तक की रेज़िड्यूअल वैल्यू गारंटियां शामिल हैं 1। फाइनेंशियल रिसर्च फर्म न्यू कंस्ट्रक्ट्स वित्त वर्ष 2026 के लिए इन देनदारियों की नेट प्रेजेंट वैल्यू (शुद्ध वर्तमान मूल्य) 153 अरब डॉलर से ऊपर आंकती है—एक साल में 100 अरब डॉलर से ज़्यादा का इज़ाफा, यानी एनवीडिया की पहली छमाही में बनी 70 अरब डॉलर की फ्री कैश फ्लो से दोगुना से भी ज़्यादा 1।
एनवीडिया की तीन नामित गारंटी बुक्स मिलकर 266 अरब डॉलर
Data
| Value | |
|---|---|
| नियोक्लाउड बैकस्टॉप | $36B |
| ओपनएआई ओहायो गारंटी | $105B |
| GPU रेज़िड्यूअल वैल्यू गारंटी | $125B |
गारंटर तभी चुकाता है, जब उधारकर्ता टूटता है
ये गारंटियां सशर्त (contingent) हैं—और यही पूरा तर्क है। एनवीडिया पैसा तभी चुकाता है जब डिफॉल्ट होता है, और ओपनएआई अपनी तरफ से गिरवी जमा कर दे या काफी ऊंची क्रेडिट रेटिंग हासिल कर ले, तो उसकी गारंटी खत्म हो जाती है 1। इसलिए इस बुक की कीमत एनवीडिया के 5 ट्रिलियन डॉलर के मार्केट कैप से नहीं, बल्कि उसके उधारकर्ताओं से तय होती है 1।
कोरवेव पर करीब 50 अरब डॉलर का कर्ज है और इस साल उसे करीब 13 अरब डॉलर की आमदनी पर 2.13 अरब डॉलर के नुकसान का सामना करना पड़ने का अनुमान है। उसके बॉन्ड्स की यील्ड उस स्तर से ऊपर है जिसे आमतौर पर वित्तीय संकट का संकेत माना जाता है 3। और यह सब उसके बावजूद है कि एनवीडिया ने 13 अप्रैल 2032 तक कोरवेव की बिना बिकी हुई कोई भी कैपेसिटी खरीदने की प्रतिबद्धता दी है 3। हुआंग का जवाब डिमांड है: उन्होंने स्टॉकहोम में पत्रकारों को बताया कि कोरवेव की “वित्तीय मजबूती हर दिन सुधर रही है” और उसकी पूंजी की लागत “सचमुच घट रही है”; इस हफ्ते बर्लिन में उन्होंने नियोक्लाउड की डिमांड को “पैमाने से बाहर” बताया 31।
छह तिमाहियों में कोरवेव का कर्ज पांच गुना, आमदनी तिगुनी
- आमदनी
- कुल कर्ज
Data
| आमदनी | कुल कर्ज | |
|---|---|---|
| Q4 '24 | $0.75B | $10.62B |
| Q1 '25 | $0.98B | $11.9B |
| Q2 '25 | $1.21B | $14.56B |
| Q3 '25 | $1.37B | $18.81B |
| Q4 '25 | $1.57B | $29.82B |
| Q1 '26 | $2.08B | $35.15B |
| Q2 '26 | $2.58B | $51.61B |
विवाद की जड़: चिप की कीमत
25 सितंबर को इलॉन मस्क ने एनालिस्ट एड ज़िट्रॉन के उस अनुमान पर “इंटरेस्टिंग” का जवाब दिया कि एआई चिप की बिक्री का करीब आधा हिस्सा—200 से 300 अरब डॉलर या उससे ज़्यादा—गोदामों में पड़ा है और डेटा सेंटर एनवीडिया की एडवांस डिलीवरी से सालों पीछे हैं 2। अगर दोबारा बिक्री में चिप्स एनवीडिया की गारंटी की गई रेज़िड्यूअल वैल्यू से कम पर बिकीं, तो एनवीडिया को चुकाना पड़ता है। और अगर चिप्स अपनी कीमत बनाए रखें—जैसा नज़दीकी समय में क्रेडिट रेटिंग एजेंसी मूडीज़−1.55% — मूडीज़, down 1.55 percent today की संभावित उम्मीद है—तो यह बुक ज़्यादातर बिना किसी भुगतान के एक्सपायर हो जाएगी 1।
मार्केट ने अपना वोट शेयरों के जरिए दे दिया है: अक्टूबर में कोरवेव, नेबियस−0.89% — नेबियस, down 0.89 percent today और आयरेन−2.78% — आयरेन, down 2.78 percent today कम से कम 30 फीसदी गिरे हैं, जबकि एनवीडिया 7.6 फीसदी की गिरावट के साथ नवंबर 2025 के बाद का अपना सबसे खराब महीना बनने की राह पर है 1। इसके नीचे की हद भी रिसर्च फर्म गार्टनर−1.77% — गार्टनर, down 1.77 percent today तय करती है: 2030 तक करीब 80 फीसदी नियोक्लाउड बंद हो सकते हैं और 3.5 ट्रिलियन डॉलर से ज़्यादा के एआई खर्च पर मूल्यह्रास (इम्पेयरमेंट) का खतरा है 3।
नज़र रखें स्प्रेड पर और एक ट्रिगर पर
कोरवेव के सीईओ माइक इंट्रेटर ने रॉयटर्स के पास पहुंचे एक मेमो में कर्मचारियों को बताया कि कंपनी का डील बैकलॉग उसके कर्ज के दायित्वों को कवर करने के लिए “काफी से कहीं ज़्यादा” है 3। हो सकता है। लेकिन उसी हफ्ते रिकॉर्ड स्तर पर पुट ऑप्शन की खरीद बताती है कि निवेशक उस स्थिति के लिए हेज कर रहे हैं जब ऐसा न हो 3।
किसी भी डिफॉल्ट के बैलेंस शीट पर दर्ज होने से पहले ही एनवीडिया की इंश्योरेंस बुक सबसे पहले क्रेडिट स्प्रेड में मार्क होती है। इस विवाद का फैसला कोई भाव नहीं, एक ट्रिगर करेगा: ओपनएआई का गिरवी रखना या वह रेटिंग हासिल करना जो एनवीडिया की 105 अरब डॉलर की गारंटी खत्म कर दे, या फिर गारंटी की गई रेज़िड्यूअल वैल्यू से नीचे होने वाली जीपीयू की पहली दोबारा बिक्री 1। नज़र रखिए कि इनमें से कौन-सा पहले घटित होता है।
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