Nvidia garante até US$ 105 bilhões do campus da OpenAI em Ohio; títulos da CoreWeave apontam chance de calote de quase 63%
Os registros da própria Nvidia mostram US$ 36 bilhões em garantias a neoclouds, uma garantia de US$ 105 bilhões sobre o campus da OpenAI em Ohio e até US$ 125 bilhões em promessas de valor residual, enquanto o seguro contra calote da sua maior neocloud precifica 63% de chance de inadimplência. O mercado de crédito já negocia o cenário em que o garantidor paga.
Vincent Jiang · 4 min read
Na semana passada, a CoreWeave−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today — a maior das "neoclouds" apoiadas pela Nvidia−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today que alugam capacidade de computação para IA — recuou até 8,3%, ao menor nível desde maio de 2025. E o gatilho não foram os resultados: foi o mercado de títulos 3. Os papéis emitidos em abril rendiam em torno de 15%, a 79,15 centavos de dólar, e o seguro contra calote da dívida subiu a cerca de 1.000 pontos-base — um spread que implica probabilidade de quase 63% de calote em cinco anos, ante cerca de 30% um ano antes 3.
A CoreWeave é o segundo maior investimento da Nvidia, e toda a estratégia da companhia hoje se apoia em empresas como ela 3. As garantias que sustentam essa estratégia constam dos registros da própria Nvidia.
A carteira do garantidor está nos registros da própria Nvidia
Ao longo do último ano, a Nvidia vem respaldando discretamente seus clientes com garantias que ninguém contabiliza como dívida. Segundo seu registro de julho: US$ 36 bilhões em garantias fora do balanço para neoclouds, uma garantia de até US$ 105 bilhões sobre os chips, os terrenos e a energia do campus de 10 gigawatts proposto pela OpenAI$500B — OpenAI, private, latest valuation $500B em Ohio, e US$ 20 bilhões em contratos de locação de data centers assinados pela Nvidia como inquilina, para cessão posterior 1.
A maior linha veio em agosto: mais de US$ 500 bilhões em compromissos fora do balanço, com vencimentos majoritariamente até o exercício fiscal de 2029, incluindo até US$ 125 bilhões em garantias de valor residual prometidas a seis gestoras de ativos em financiamentos de GPUs 1. A New Constructs, empresa de pesquisa financeira, estima o valor presente líquido dessas obrigações em mais de US$ 153 bilhões para o exercício fiscal de 2026 — alta de mais de US$ 100 bilhões em um ano, mais do que o dobro dos US$ 70 bilhões de fluxo de caixa livre gerados pela Nvidia no primeiro semestre 1.
Três carteiras de garantias da Nvidia somam US$ 266 bilhões
Data
| Value | |
|---|---|
| Garantias a neoclouds | $36B |
| Garantia à OpenAI em Ohio | $105B |
| Garantias residuais de GPUs | $125B |
Garantidor só paga se o tomador quebrar
As garantias são contingentes, e é exatamente esse o argumento. A Nvidia só paga em caso de calote, e a garantia à OpenAI deixa de valer se a empresa der lastro próprio ou alcançar um rating alto o suficiente 1. Por isso, a carteira não é precificada pelo valor de mercado de US$ 5 trilhões da Nvidia, mas por seus tomadores 1.
A CoreWeave carrega cerca de US$ 50 bilhões em dívidas e deve registrar prejuízo de US$ 2,13 bilhões neste ano, com receita de quase US$ 13 bilhões — e seus títulos já rendem acima do nível que costuma indicar dificuldades financeiras 3. Tudo isso apesar do compromisso da Nvidia, válido até 13 de abril de 2032, de comprar qualquer capacidade não vendida da CoreWeave 3. A resposta de Huang é a demanda: ele disse a repórteres em Estocolmo que a "saúde financeira" da CoreWeave "melhora todos os dias" e que seu custo de capital está "de fato caindo"; esta semana, em Berlim, disse que a demanda por neoclouds está "pelas nuvens" 31.
Dívida da CoreWeave quintuplicou em seis trimestres, enquanto a receita triplicou
- Receita
- Dívida total
Data
| Receita | Dívida total | |
|---|---|---|
| 4T24 | $0.75B | $10.62B |
| 1T25 | $0.98B | $11.9B |
| 2T25 | $1.21B | $14.56B |
| 3T25 | $1.37B | $18.81B |
| 4T25 | $1.57B | $29.82B |
| 1T26 | $2.08B | $35.15B |
| 2T26 | $2.58B | $51.61B |
O número em disputa, no fundo, é o chip
Em 25 de setembro, Elon Musk respondeu "interessante" a uma estimativa do analista Ed Zitron segundo a qual cerca de metade das vendas de chips de IA — de US$ 200 bilhões a US$ 300 bilhões, ou mais — está parada em armazéns, com os data centers anos atrasados em relação às entregas antecipadas da Nvidia 2. Se as revendas caírem abaixo dos valores residuais garantidos pela Nvidia, a Nvidia paga. Se os chips mantiverem o valor — como provavelmente espera, no curto prazo, a Moody's−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today, agência de classificação de risco —, a maior parte da carteira expira sem valor 1.
O mercado já votou com as ações: CoreWeave, Nebius−0.89% — Nebius, down 0.89 percent today e IREN−2.78% — IREN, down 2.78 percent today recuam pelo menos 30% em outubro, e os papéis da Nvidia caem 7,6%, a caminho do pior mês desde novembro de 2025 1. A empresa de pesquisa Gartner−1.77% — Gartner, down 1.77 percent today estabelece o piso do cenário: cerca de 80% das "neoclouds" podem fechar as portas até 2030, com mais de US$ 3,5 trilhões em gastos com IA sujeitos a impairment 3.
Atenção ao spread — e a um gatilho
O presidente-executivo da CoreWeave, Mike Intrator, disse aos funcionários, em um memorando visto pela Reuters, que o backlog de contratos "cobre com folga" as obrigações de dívida da companhia 3. Talvez. Mas a compra recorde de opções de venda na mesma semana mostra que os investidores fazem hedge para o cenário em que o backlog não cobre 3.
O spread de crédito é o primeiro lugar onde a carteira de seguros da Nvidia é marcada a mercado, antes mesmo de qualquer calote cair no balanço. O único evento capaz de pôr fim à disputa é um gatilho, não uma cotação: a OpenAI dando lastro ou obtendo o rating que encerra a garantia de US$ 105 bilhões da Nvidia, ou a primeira revenda de GPU abaixo de um valor residual garantido 1. Fique de olho em qual deles chega primeiro.
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