Un seul client a pesé pour 73 % du trimestre record de Bloom Energy. Ce soir, il faudra rééditer l'exploit

Bloom Energy▼−5.88% — Bloom Energy, down 5.88 percent today, dont les piles à combustible alimentent des campus d'IA pour le compte d'Oracle▼−1.34% — Oracle, down 1.34 percent today et d'American Electric Power▲+1.67% — American Electric Power, up 1.67 percent today (AEP), publie aujourd'hui, 22 octobre 2026, ses résultats du troisième trimestre après la clôture de Wall Street ¹. Les analystes prévoient 1,05 milliard de dollars de chiffre d'affaires↗, en hausse de 102 % par rapport aux 519,1 millions de dollars un an plus tôt, et un bénéfice de 68 cents par action ; sur ces deux mesures, Bloom a battu le consensus sept trimestres d'affilée ¹.

L'action a clôturé le 21 octobre 2026 à 238,53 dollars, en hausse de 174,5 % depuis le début de l'année mais toujours 31 % sous son record de juin ; elle s'échange à environ 22,6 fois son chiffre d'affaires des douze derniers mois ². Nancy et Paul Pelosi ont déclaré l'achat de 15 000 actions, complété par 200 options d'achat à un prix d'exercice de 100 dollars, arrivant à échéance le 17 juin 2027 ¹.

The Inference a chiffré hier cette prime de valorisation, adossée au campus de 2,45 gigawatts qu'Oracle exploite au Nouveau-Mexique ²⁹¹⁰. Depuis, le dossier s'est enrichi : l'audit des documents réglementaires mené par Energy News Beat↗ ², l'avis de force majeure adressé par Oracle le 24 septembre ⁹ et son offre du 15 octobre de réduire d'environ 35 % les émissions autorisées ¹⁰.

Les documents déposés à la SEC racontent une histoire moins flatteuse que le communiqué

Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires a atteint 1,065 milliard de dollars, en hausse de 165,5 %, avec un résultat opérationnel de 182,2 millions de dollars, et la direction a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires 2026 à 3,9 à 4,2 milliards de dollars ³. Sous la surface : un seul client indépendant a représenté 73 % du chiffre d'affaires du trimestre, un chiffre que Bloom a corrigé dans un document amendé le 29 juillet 2026↗, après avoir interverti ses colonnes à trois et à six mois ⁵. Le document définit lui-même le « client » comme une contrepartie qui « peut être une société affiliée de financement de projet plutôt que l'utilisateur final » ⁴.

Le vendeur à découvert Hunterbrook, qui mise à la baisse sur le titre, chiffre les sociétés liées à Brookfield à 74 % du chiffre d'affaires du quatrième trimestre 2025↗, soit 574 millions de dollars sur 778 ⁶. La provision pour garantie a bondi de 20,0 à 77,8 millions de dollars en six mois, dont une provision spécifique de 58,3 millions ; 4,6 millions de dollars de coûts de garantie sont liés à la « dégradation du parc », et il reste 468,9 millions de dollars d'exposition plafonnée ⁴. Une récupération de droits de douane de 37,4 millions de dollars s'est aussi glissée dans le trimestre, soit environ 3,5 points de marge brute ²⁴.

Plus propre qu'une turbine, mais dans la moyenne du réseau

Au gaz naturel, qui alimente la majorité du parc selon le rapport annuel de Bloom, un serveur émet de 679 à 833 livres de CO2 par mégawattheure, contre 767 en moyenne pour le réseau électrique américain ²⁷. La répartition des combustibles n'est plus dévoilée depuis 2018, année où le biogaz en représentait environ 9 %, et le crédit d'impôt pour investissement de 30 %, rétabli en 2025, s'applique, selon les termes de Bloom, « quel que soit le niveau des émissions » ². Ce parc alimenté au gaz pèse environ 70 milliards de dollars en valeur de marché ².

D'un côté les preuves de la demande, de l'autre l'audience sur le permis atmosphérique de lundi

Le scénario haussier repose sur la demande. Son PDG, KR Sridhar, a déclaré en juillet que tous les grands hyperscalers américains avaient validé le produit ³. AEP prévoit environ 4 milliards de dollars pour une centrale à piles à combustible de 702 mégawatts destinée à Google↗, dans le Wyoming ⁸. Et les banques ont relevé leurs objectifs de cours à l'approche de la publication des résultats : de 240 dollars chez Truist▲+1.00% — Truist, up 1.00 percent today à 351 dollars chez Baird ¹.

Le risque, lui, se situe au Nouveau-Mexique. Oracle a adressé un avis de force majeure le 24 septembre↗ pour le micro-réseau du projet Jupiter, d'une puissance de 2 462 mégawatts : une réclamation contractuelle selon laquelle des événements échappant à son contrôle le dégagent de ses obligations ⁹. Son gazoduc a été repoussé à février 2027, et l'avocat du développeur a prévenu que les retards pourraient coûter environ 325 millions de dollars par mois à partir de novembre ⁹.

Lundi, audience sur demande d'annulation du permis atmosphérique

The Inference a rendu compte de la solution de contournement consistant à acheminer le gaz par camion le 9 octobre ¹⁰. Oracle a depuis proposé de réduire d'environ 35 % les émissions autorisées↗, de 8,8 millions à 5,7 millions de tonnes par an ¹⁰. Une audience sur la demande d'annulation du permis atmosphérique↗, déposée par New Energy Economy, un groupe écologiste de Santa Fe, s'ouvre lundi 26 octobre. Elle fait suite à une modélisation révisée qui a environ doublé les concentrations de polluants projetées, lesquelles restent toutefois dans les limites de l'EPA. L'État devra se prononcer au plus tard le 23 novembre ¹¹.

Ce soir, trois lignes seront à surveiller : la marge brute hors récupération de droits de douane, à comparer aux prévisions de marge brute non-GAAP d'environ 34 % ³ ; la provision pour garantie ; et le tableau des clients.