وعد «أونسيمي» بقيمة 2.5 مليار دولار في الذكاء الاصطناعي… والسوق يخصم منه 9% في يوم واحد

في 16 سبتمبر، وعدت أونسيمي مستثمريها بإيرادات تقل قليلاً عن 11 مليار دولار بحلول عام 2030، أي بزيادة تقارب الثلثين عن إيرادات هذا العام البالغة 6.6 مليار دولار، وبهامش إجمالي بنسبة 53%، وبنشاط لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بقيمة 2.5 مليار دولار انطلاقاً من قاعدة تقل عن 250 مليون دولار ¹². وأغلق السهم على تراجع 9.02% عند 66.60 دولار ¹. ولم يكن رفعُ الفيدرالي أسعارَ الفائدة ربع نقطة مئوية بعد ظهر اليوم نفسه، وهو الأول من نوعه منذ يوليو 2023، عاملاً مساعداً ³. لكن الاعتراض الحقيقي لدى السوق لم يكن على الفيدرالي؛ بل على التقويم.

الفيزياء… الجزء الذي لا خلاف عليه

حجة الرئيس التنفيذي حسان الخوري أن عنق زجاجة الذكاء الاصطناعي لم يعد الحوسبة ولا الذاكرة، بل إيصال الطاقة. وقال: «مزيد من الطاقة لا يكفي حقاً»، مضيفاً: «نحتاج إلى طاقة أفضل» ². واستعار رئيس قطاع الطاقة في «أونسيمي»، Achyut Shah، عبارة غولدمان ساكس في وصف المشكلة: «كيف تضع طاقة 1,000 منزل في خزانة صغيرة واحدة؟» ¹. أما إجابة الصناعة فتقوم على نقل الرفوف من أنظمة التوزيع منخفض الجهد المعمول بها اليوم إلى تيار مستمر بجهد 800 فولت، وإعادة بناء شجرة توزيع الطاقة حول مكونات الحالة الصلبة ¹².

وبحسب تقديرات الشركة نفسها، ترتفع قيمة مكوناتها داخل الرف الواحد من نحو 15 ألف دولار إلى ما يتجاوز 115 ألف دولار، أي نحو ثمانية أضعاف ¹². ويرى الخوري أن نتريد الغاليوم العمودي (GaN) المنتَج في مصنع سيراكيوز يُبقي «أونسيمي» «متقدمة على الأرجح بنحو نصف عقد» على بقية اللاعبين ¹.

المردود يصل في 2028… لكن الوعد يُسعَّر اليوم

تنطلق أولى الرفوف الجانبية عالية الجهد (sidecar) نحو الإنتاج المتصاعد أواخر عام 2027، فيما تدخل محولات الحالة الصلبة الخدمة «في نهاية عام 2028 وبداية 2029» ¹². وتمثل حصة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي البالغة 45 مليار دولار، من إجمالي فرصة «أونسيمي» البالغة 213 مليار دولار بحلول 2030، حدثاً يقع في معظمه في 2028 وما بعده ¹⁴. أما المرحلة الانتقالية فهي محدودة: إيرادات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي فوق 500 مليون دولار هذا العام، أي أكثر من ضعف عام 2025، تتضاعف مرة أخرى في 2027، داخل شركة تبلغ إيراداتها نحو 6.6 مليار دولار ¹².

المساهمون يموّلون الانتظار… وتخفيف الحصص خارج الإطار

طُلب من المساهمين تحمّل مخاطر خطة تمتد خمس سنوات، في حين تبقى صفقة الاستحواذ على «سينابتكس» (Synaptics) المعلّقة بقيمة 6.7 مليار دولار بالأسهم بالكامل↗ خارج النموذج: 1.35 سهم من «أونسيمي» مقابل كل سهم من «سينابتكس»، أي تخفيف للحصص بنحو 12% إلى 14%، مع حصول الصفقة أصلاً على موافقة لجنة التجارة الفيدرالية الأمريكية (FTC)↗ ¹⁵⁶. أبدى «ستيفل» إعجابه بالاستراتيجية، ومع ذلك خفض السعر المستهدف للسهم من 90 إلى 75 دولاراً↗، محافظاً على توصية «الإمساك»: فنهاية المسار في 2030 جاءت أدنى مما كان المشترون يأملونه ⁷. لم يكن هبوط السهم بنسبة 9% مرده العوامل الكلية وحدها؛ فحتى المتحمسين وجدوا الوعد زهيداً.

عمالقة السحابة يحصلون على الطاقة… ومصانع «أونسيمي» تتحمل المخاطر

المستفيدون هم شركات الهايبرسكيل (Hyperscalers)، أي عمالقة السحابة: فهي تحصل على قفزة قيمة المكونات في الرف الواحد بثمانية أضعاف متى حان موعدها، وهي بحاجة إلى الطاقة أياً كان مصدر الشرائح التي توصلها. أما المخاطرة فتقع على مصانع «أونسيمي»، لأن استعادة الهامش تمر عبر معدل تشغيل المصانع.

ارتفع معدل التشغيل من 68% في نهاية 2025 إلى نحو 83% عند ختام الربع الثاني، علماً بأن كل نقطة تضيف ما بين 25 و30 نقطة أساس إلى الهامش الإجمالي، وقد تحقق معظم هذا المكسب فعلاً ¹. لكن المرحلة المقبلة تتطلب نمو قطاع السيارات بنحو 9% سنوياً في ظل ثبات إنتاج المركبات ¹²، في نشاط تراجعت إيراداته 15.3% في 2025 ¹.

نتائج نوفمبر تحسم ما إذا كان الانتظار يُثمر

سعّرت موجة البيع الجدول الزمني، لا التقنية؛ فرفض السوق أن يدفع مقدماً ثمن خمس سنوات من خارطة طريق لا يجادل في فيزيائها. وما سيحسم المسألة يأتي مطلع نوفمبر: نتائج الربع الثالث↗، إذ يشير إجماع المحللين إلى إيرادات نحو 1.70 مليار دولار وربح سهم معدّل قدره 0.87 دولار ¹.

إذا جاء معدل التشغيل أعلى من 83% وسارت إيرادات الذكاء الاصطناعي في مسار يتجاوز 500 مليون دولار، فسيكون ذلك دليلاً على أن سنوات الانتقال تثمر وفق الجدول المحدد. أما إذا اهتزّ دفتر طلبات السيارات، فسيبدو المستثمرون الذين باعوا خارطة الطريق مبكرين لا مخطئين.