2,5 Milliarden Dollar KI-Versprechen: onsemi verliert an einem Tag 9 Prozent an Wert

Am 16. September hat onsemi den Anlegern ein Umsatzziel von knapp 11 Milliarden Dollar bis 2030 versprochen – rund zwei Drittel über den 6,6 Milliarden Dollar des laufenden Jahres. Dazu kommen eine Bruttomarge von 53 Prozent und ein KI-Rechenzentrumsgeschäft von 2,5 Milliarden Dollar, aufbauend auf einer Basis von weniger als 250 Millionen Dollar ¹². Die Aktie schloss mit einem Minus von 9,02 Prozent bei 66,60 Dollar ¹. Auch eine Leitzinserhöhung der Fed um 25 Basispunkte am Nachmittag – die erste seit Juli 2023 – half nicht ³. Doch der eigentliche Einwand des Marktes galt nicht der Fed, sondern dem Kalender.

Unstrittig ist die Physik

Das Argument von onsemi-Chef Hassane El-Khoury: Der Engpass der KI hat sich von Rechenleistung und Speicher zur Stromversorgung verschoben. „Mehr Leistung reicht wirklich nicht“, sagte er. „Wir brauchen bessere Leistung“ ². Achyut Shah, bei onsemi für die Stromversorgung verantwortlich, griff für die Beschreibung des Problems eine Formulierung von Goldman Sachs auf: „Wie passt man die Leistung von 1.000 Haushalten in einen einzigen kleinen Schrank?“ ¹. Die Antwort der Branche: Die Racks wandern von der heutigen Niederspannungsverteilung auf 800 Volt Gleichspannung, und die Stromversorgungsarchitektur wird rund um Halbleiterbauteile neu aufgebaut ¹².

Nach eigener Schätzung steigt der Wert der verbauten onsemi-Komponenten pro Rack von rund 15.000 Dollar auf mehr als 115.000 Dollar – ungefähr das Achtfache ¹². Das vertikale GaN aus der Fab in Syracuse verschafft onsemi laut El-Khoury „wahrscheinlich ein halbes Jahrzehnt Vorsprung“ vor der Konkurrenz ¹.

Die Auszahlung kommt 2028 – das Versprechen steht heute schon im Kurs

Die ersten Sidecar-Racks für Hochspannung gehen gegen Ende 2027 in den Hochlauf, die Festkörpertransformatoren (Solid-State-Transformer) starten „Ende ’28, Anfang ’29“ ¹². Von dem Marktpotenzial von 213 Milliarden Dollar, das onsemi bis 2030 sieht, entfallen 45 Milliarden auf KI-Rechenzentren – und dieser Teil entfällt überwiegend auf 2028 und später ¹⁴. Die Brücke ist klein: Der Umsatz mit KI-Rechenzentren liegt in diesem Jahr über 500 Millionen Dollar, mehr als doppelt so viel wie 2025, und verdoppelt sich 2027 erneut – innerhalb eines Konzerns mit rund 6,6 Milliarden Dollar Umsatz ¹².

Die Aktionäre finanzieren die Wartezeit – die Verwässerung bleibt außen vor

Sie sollten einen Fünfjahresplan stemmen, während die anstehende Synaptics-Übernahme über 6,7 Milliarden Dollar, komplett in Aktien bezahlt↗ im Modell nicht berücksichtigt ist: 1,35 onsemi-Aktien je Synaptics-Aktie, eine Verwässerung von rund 12 bis 14 Prozent, die Freigabe der FTC liegt bereits vor↗ ¹⁵⁶. Stifel hielt viel von der Strategie, senkte das Kursziel dennoch von 90 auf 75 Dollar↗ und behielt die Einstufung „Hold“ bei: Die Zielmarke für 2030 lag unter dem, was Käufer sich erhofft hatten ⁷. Der Rückgang um 9 Prozent hatte nicht nur mit Makro zu tun; selbst die Fans fanden das Versprechen mager.

Die Hyperscaler bekommen die Leistung – die Fabs von onsemi tragen das Risiko

Die Profiteure sind die Hyperscaler: Der Sprung beim Wert der verbauten onsemi-Komponenten pro Rack auf das Achtfache fällt ihnen zu, wann immer er eintritt. Die Leistung brauchen sie ohnehin – egal, wessen Silizium sie liefert. Das Risiko liegt in den Fabs von onsemi, denn die Erholung der Bruttomarge läuft über die Auslastung der Werke.

Die Auslastung stieg von 68 Prozent Ende 2025 auf rund 83 Prozent zum Ende des zweiten Quartals; jeder Punkt bringt 25 bis 30 Basispunkte Bruttomarge, das meiste davon bereits eingestrichen ¹. Die nächste Etappe verlangt, dass das Automobilgeschäft bei stagnierender Fahrzeugproduktion um rund 9 Prozent pro Jahr wächst ¹² – und das in einem Geschäft, dessen Umsatz 2025 um 15,3 Prozent sank ¹.

Die Novembertzahlen zeigen, ob sich das Warten verzinst

Der Kursrutsch bewertet den Zeitplan, nicht die Technologie; der Markt weigerte sich, fünf Jahre einer Roadmap vorab zu bezahlen, deren Physik er nicht bestreitet. Was die Sache klärt, kommt Anfang November: die Zahlen zum dritten Quartal↗ – der Konsens der Analysten liegt bei rund 1,70 Milliarden Dollar Umsatz und 0,87 Dollar bereinigtem Gewinn je Aktie ¹.

Eine Auslastung über 83 Prozent und ein Umsatz mit KI-Rechenzentren, der auf mehr als 500 Millionen Dollar hinausläuft, würden zeigen, dass sich die Brückenjahre wie geplant verzinsen. Gerät das Auftragsbuch im Automobilgeschäft ins Wackeln, dann wirken die Anleger, die die Roadmap abgestoßen haben, nur früh – nicht falsch.