onsemi promete un negocio de IA de 2.500 millones y el mercado se lo descuenta un 9% en un día

El 16 de septiembre, onsemi prometió a los inversores unos ingresos de casi 11.000 millones de dólares en 2030 (en torno a dos tercios por encima de los 6.600 millones de este año), un margen bruto del 53% y un negocio de centros de datos de IA de 2.500 millones a partir de una base de menos de 250 millones ¹². La acción cerró con una caída del 9,02%, en 66,60 dólares ¹. No ayudó la subida de tipos de la Fed de esa tarde —un cuarto de punto, la primera desde julio de 2023— ³. Pero la objeción real del mercado no era la Fed: era el calendario.

La física es lo único que nadie discute

El argumento del consejero delegado, Hassane El-Khoury, es que el cuello de botella de la IA ya no está en el cálculo ni en la memoria, sino en el suministro de energía. «Más potencia, de verdad, no basta», dijo. «Necesitamos potencia mejor» ². Achyut Shah, máximo responsable del negocio de potencia de onsemi, tomó prestada una frase de Goldman Sachs para definir el problema: «¿cómo metes la potencia de 1.000 hogares en un armario pequeño?» ¹. La respuesta de la industria es sacar los racks de la distribución en baja tensión actual, llevarlos a 800 voltios en corriente continua y reconstruir el árbol de alimentación en torno a componentes de estado sólido ¹².

Según la estimación de la propia compañía, su contenido por rack sube de unos 15.000 dólares a más de 115.000: unas ocho veces más ¹². El-Khoury sostiene que el GaN vertical que fabrica en su planta de Siracusa mantiene a onsemi «probablemente media década por delante» de sus rivales ¹.

La recompensa llega en 2028, pero la promesa ya se cotiza hoy

Los primeros racks auxiliares (sidecar) de alta tensión entrarán en producción creciente hacia finales de 2027, y los transformadores de estado sólido empezarán «a finales del 28, principios del 29» ¹². Los 45.000 millones de centros de datos de IA dentro de la oportunidad de 213.000 millones que onsemi calcula para 2030 son, en su mayor parte, un fenómeno de 2028 en adelante ¹⁴. El puente es pequeño: unos ingresos de más de 500 millones en centros de datos de IA este año —más del doble que en 2025—, que se duplicarán otra vez en 2027, dentro de una empresa que factura unos 6.600 millones ¹².

Los accionistas financian la espera, con la dilución fuera de la foto

Se les pidió avalar un plan a cinco años mientras la compra de Synaptics por 6.700 millones de dólares, íntegramente en acciones y pendiente de cierre↗ quedaba fuera del modelo: 1,35 acciones de onsemi por cada título de Synaptics, una dilución aproximada de entre el 12% y el 14% y la luz verde de la FTC ya en la mano↗ ¹⁵⁶. A Stifel le gustó la estrategia y aun así recortó su precio objetivo, de 90 a 75 dólares↗, dejando la recomendación en «mantener»: el punto de llegada de 2030 se quedó por debajo de lo que esperaban los compradores ⁷. El 9% no fue solo macroeconomía: hasta los más entusiastas encontraron escasa la promesa.

La potencia, para los hiperescaladores; el riesgo, para las fábricas de onsemi

Los beneficiarios son los hiperescaladores (hyperscalers): se llevan el salto a ocho veces el contenido por rack, llegue cuando llegue, y necesitan la potencia sin importar de qué fabricante sea el silicio que la entregue. El riesgo se queda en las fábricas de onsemi, porque la recuperación del margen pasa por la utilización de las plantas.

La utilización pasó del 68% a finales de 2025 a cerca del 83% al término del segundo trimestre; cada punto aporta entre 25 y 30 puntos básicos de margen bruto, y la mayor parte de esa ganancia ya está en el bolsillo ¹. El siguiente tramo exige que la automoción crezca cerca de un 9% anual con una producción de vehículos estancada ¹², en un negocio cuyos ingresos cayeron un 15,3% en 2025 ¹.

Los resultados de noviembre zanjarán si la espera capitaliza

La caída bursátil descuenta el calendario, no la tecnología: el mercado se negó a pagar por adelantado cinco años de una hoja de ruta cuya física no cuestiona. Lo que zanja la cuestión llega a principios de noviembre: los resultados del tercer trimestre↗, con el consenso de los analistas en unos 1.700 millones de dólares de ingresos y 0,87 dólares de beneficio por acción ajustado ¹.

Una utilización por encima del 83% y unos ingresos de IA en camino de superar los 500 millones de dólares dirían que los años puente capitalizan según lo previsto. Un tambaleo en el libro de pedidos de automoción, y los inversores que vendieron la hoja de ruta parecerán adelantados, no equivocados.