IA : la promesse de 2,5 milliards de dollars d'onsemi décotée de 9 % en une séance

Le 16 septembre, onsemi a promis aux investisseurs un chiffre d'affaires d'un peu moins de 11 milliards de dollars d'ici à 2030 (environ deux tiers de plus que les 6,6 milliards de cette année), une marge brute de 53 % et une activité centres de données IA de 2,5 milliards de dollars, à partir d'une base inférieure à 250 millions ¹². L'action a clôturé en repli de 9,02 %, à 66,60 dollars ¹. Une hausse de taux d'un quart de point de la Fed, annoncée l'après-midi même — la première depuis juillet 2023 —, n'a pas aidé ³. Mais le vrai grief du marché ne visait pas la Fed : c'était le calendrier.

Une physique qui ne fait pas débat

La thèse du PDG Hassane El-Khoury : le goulot d'étranglement de l'IA n'est plus le calcul ni la mémoire, mais l'acheminement de l'énergie. « Plus de puissance ne suffit vraiment pas, a-t-il déclaré. Il nous faut une puissance de meilleure qualité » ². Achyut Shah, patron de la division puissance d'onsemi, a emprunté à Goldman Sachs une formule pour poser le problème : « comment faire tenir la puissance de 1 000 foyers dans une petite armoire ? » ¹. La réponse de l'industrie : faire passer les racks de la distribution basse tension actuelle au 800 volts continu et reconstruire l'arborescence d'alimentation autour de composants à l'état solide ¹².

Selon les propres estimations du groupe, son contenu par rack grimpe d'environ 15 000 dollars à plus de 115 000 dollars, soit environ huit fois plus ¹². El-Khoury assure que le nitrure de gallium (GaN) vertical fabriqué dans l'usine de Syracuse laisse à onsemi « probablement une demi-décennie d'avance » sur la concurrence ¹.

Le gain attendu pour 2028, la promesse cotée dès aujourd'hui

Les premiers racks « sidecar » haute tension montent en cadence vers la fin 2027 ; les transformateurs à état solide démarrent, eux, « fin 2028, début 2029 » ¹². Le volet centres de données IA — 45 milliards de dollars sur les 213 milliards d'opportunités que vise onsemi à l'horizon 2030 — est pour l'essentiel une affaire de 2028 et au-delà ¹⁴. Le pont est modeste : un chiffre d'affaires centres de données IA supérieur à 500 millions de dollars cette année, plus du double de 2025, avant un nouveau doublement en 2027 — dans un groupe qui réalise environ 6,6 milliards de dollars ¹².

Les actionnaires financent l'attente, la dilution reste hors champ

On leur a demandé de souscrire à un plan à cinq ans alors que l'acquisition tout-actions de Synaptics, en cours, de 6,7 milliards de dollars↗ reste hors du modèle : 1,35 action onsemi par titre Synaptics, une dilution d'environ 12 % à 14 %, et un feu vert de la FTC déjà en poche↗ ¹⁵⁶. Stifel a salué la stratégie, mais a tout de même abaissé son objectif de cours de 90 à 75 dollars↗ en maintenant sa recommandation « conserver » : la cible pour 2030 restait en deçà de ce qu'espéraient les acheteurs ⁷. La chute de 9 % ne tenait pas seulement à la macro ; même les plus enthousiastes ont trouvé la promesse un peu mince.

La puissance pour les hyperscalers, le risque pour les usines d'onsemi

Les bénéficiaires, ce sont les hyperscalers : ils encaisseront le contenu par rack multiplié par 8, tôt ou tard, et ils ont besoin de cette puissance quel que soit le silicium qui la délivre. Le risque, lui, loge dans les usines d'onsemi : la remontée des marges y passe par le taux d'utilisation.

Le taux d'utilisation est monté de 68 % fin 2025 à environ 83 % à la fin du deuxième trimestre. Chaque point gagné vaut 25 à 30 points de base de marge brute, et l'essentiel est déjà encaissé ¹. L'étape suivante suppose que l'automobile croisse d'environ 9 % par an avec une production de véhicules à plat ¹², et ce dans un métier dont le chiffre d'affaires a reculé de 15,3 % en 2025 ¹.

En novembre, les résultats diront si l'attente capitalise

La chute de cours valorise le calendrier, pas la technologie : le marché a refusé de payer d'avance cinq ans de feuille de route dont il ne conteste pas la physique. Ce qui tranchera arrive début novembre : les résultats du troisième trimestre↗, avec un consensus à environ 1,70 milliard de dollars de chiffre d'affaires et 0,87 dollar de résultat par action ajusté ¹.

Un taux d'utilisation au-dessus de 83 % et un chiffre d'affaires IA qui file au-delà de 500 millions de dollars montreraient que les années de transition capitalisent au rythme prévu. Un hoquet dans le carnet de commandes automobile, et les investisseurs qui ont vendu la feuille de route paraîtront simplement en avance, pas dans l'erreur.