Oracle weist 288 Milliarden Dollar an Leasingverpflichtungen außerhalb der Bilanz aus – S&P sieht keine Diskrepanz, CDS erreicht 295 Basispunkte

Der Quartalsbericht von Oracle▼−1.75% — Oracle, down 1.75 percent today hat der KI-Verschuldung, die S&P Global RatingsPVT$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B nach eigenen Worten nicht sehen kann, nun eine Zahl gegeben. Der Konzern wies zusätzliche Leasingverpflichtungen in Höhe von 288 Milliarden Dollar aus↗, die außerhalb der Bilanz liegen – ganz überwiegend für Rechenzentren ¹. Tage zuvor hatte der weltweite Leiter des Bereichs Digitale Infrastruktur bei S&P erklärt, es sei „davon auszugehen“, dass die größten Techkonzerne mehr KI-Schulden tragen, als sie ausweisen↗, und zugleich darauf bestanden, dass keine Ratingänderung nötig sei ².

Unterdessen schreibt Oracles Kreditausfallversicherung (Credit Default Swap, CDS) weiter Rekorde: 295 Basispunkte am 19. Oktober – der dritte in diesem Monat ¹. Das Ratingteam der Agentur sieht keine Diskrepanz. Das eigene Datenterminal des Hauses zeigt, dass der Markt Oracle wie einen High-Yield-Schuldner behandelt – und diese Lücke lastet auf Oracles Anleihegläubigern.

Die Stufe ist das Produkt

S&P stufte Oracle am 9. Juli auf BBB- herab, nur eine Stufe über dem Junk-Niveau, und hält die Note dort fest ¹³. Diese Stufe ist Infrastruktur, kein Kommentar. Rund 120 Milliarden Dollar an Oracle-Anleihen liegen in Investment-Grade-Indizes; eine weitere Herabstufung auf BB+ würde Fonds, die auf Investment-Grade-Papiere beschränkt sind, zum Verkauf zwingen ³. Genau vor dieser Dynamik erzwungener Verkäufe hat Jim Reid, Stratege bei der Deutschen Bank, gewarnt; Oracle sagte CNBC, die Wahrung des Investment-Grade-Ratings sei seine „höchste Priorität“ ¹. Der Wettbewerber Moody’s·+0.81% — Moody’s, up 0.81 percent as of its last quote führt Oracle mit negativem Ausblick ³.

Der Markt widerspricht dem Ratingteam

Oracles fünfjährige Kreditausfallversicherung, die Versicherung gegen einen Zahlungsausfall, erreichte in diesem Monat erst 261 Basispunkte, dann 288, dann 295 ¹³⁴. Über den Rekord von 261 Basispunkten berichteten wir am 15. Oktober, über die Notierung von 288 in derselben Woche; die 295 kamen seither hinzu ⁴. Das eigene Rententeam von S&P Global·+1.15% — S&P Global, up 1.15 percent as of its last quote Market Intelligence bewertet den Kredit als „auf dem Niveau von BB- und B-Bonitäten – also High Yield“↗ ⁴.

Doch die Ratingseite desselben Unternehmens sagte Anlegern diese Woche, sie sehe keine „erhebliche Diskrepanz“, die zum Handeln zwingt – schließlich seien die Ratings langfristig angelegt ². Eine der beiden Beschreibungen von Oracles Bonität ist für irgendein Portfolio die falsche.

Der Quartalsbericht beantwortet die Frage nach der Sichtbarkeit

Mark Habib von S&P sagte, ungesehene Verbindlichkeiten könnten in Strukturen ohne Rating stecken, in denen seine Agentur „keine Sichtbarkeit“ hat ². Oracles Quartalsbericht liefert einen Teil der Antwort: Die Zahlungen auf die 288 Milliarden Dollar an Leasingverpflichtungen außerhalb der Bilanz beginnen zwischen dem zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 und dem Geschäftsjahr 2029 ¹.

In seinem Modell beziffert S&P Oracles Defizit beim freien Cashflow im Geschäftsjahr 2027 auf 42 Milliarden Dollar, nach einem Cashburn von knapp 24 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2026. Die Capex-Prognose hatte die Agentur zuvor nach Gesprächen mit dem Management um fast 60 Prozent auf 95 Milliarden Dollar angehoben ³. Der Auftragsbestand, gegen den Oracle sich verschuldet, beläuft sich auf 664 Milliarden Dollar an vertraglich gesicherten Umsätzen; rund 45 Prozent davon entfallen auf OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T – ein Unternehmen, das 2025 38,5 Milliarden Dollar verlor und erst 2027 damit beginnt, rund 60 Milliarden Dollar im Jahr zu zahlen ³.

Wer trägt die Last

Das Konstrukt verlagert das Risiko auf die Partei, die am wenigsten aussteigen kann: Indexgebundene Anleihegläubiger müssen halten, was das Rating als sicher einstuft; zu erzwungenen Verkäufen kommt es erst, wenn sich die Stufe bewegt ¹³. Der Stress breitet sich über einen einzelnen Emittenten hinaus aus; die fünfjährige Kreditausfallversicherung von SoftBank erreichte in dieser Woche 432 Basispunkte ¹.

Oracles am 14. Dezember endendes Quartal, das zweite seines Geschäftsjahrs 2027, zeigt, ob sich der Auftragsbestand von 664 Milliarden Dollar planmäßig in Umsatz umsetzt ¹³. Tut er das nicht, lautet die Frage nicht mehr, was S&P sehen kann, sondern welche Halter zu Zwangsverkäufern werden.