Oracle revela 288.000 millones de dólares en arrendamientos fuera de balance, S&P no ve desconexión y el CDS toca los 295
La agencia de calificación dice que no puede ver toda la deuda vinculada a la IA y que no ve necesidad de actuar. El informe trimestral de Oracle pone cifra a la parte invisible, y el precio que el mercado asigna al impago de la compañía sigue batiendo récords.
Richard Tang · 3 min read
El informe trimestral de Oracle−1.75% — Oracle, down 1.75 percent today acaba de ponerle cifra a la deuda asociada a la IA que S&P Global Ratings$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B dice no poder ver. La compañía reveló compromisos de arrendamiento adicionales por 288.000 millones de dólares, prácticamente todos ellos centros de datos, que figuran fuera de su balance 1. Días antes, el responsable global de infraestructura digital de S&P había afirmado que es «razonable suponer» que las grandes tecnológicas cargan con más deuda vinculada a la IA que la comunicada, a la vez que insistía en que no hace falta tocar la calificación 2.
Mientras tanto, el seguro de impago de Oracle no deja de batir récords: 295 puntos básicos el 19 de octubre, el tercero del mes 1. La mesa de calificación de la agencia no ve desconexión alguna; su propio terminal de datos muestra que el mercado trata a Oracle como un crédito de alto rendimiento (high yield), y quienes quedan expuestos a esa brecha son los tenedores de bonos de Oracle.
La calificación es el producto
S&P rebajó a Oracle a BBB-, un escalón por encima del bono basura, el 9 de julio, y ahí la mantiene 13. Esa calificación es infraestructura, no opinión. En los índices de grado de inversión figuran unos 120.000 millones de dólares en bonos de Oracle, y un recorte más, hasta BB+, obligaría a vender a los fondos que solo pueden tener deuda de grado de inversión 3. Jim Reid, estratega de Deutsche Bank, advirtió exactamente de esa dinámica de venta forzosa; Oracle dijo a CNBC que mantener su calificación de grado de inversión es su «primera prioridad» 1. Moody's+0.81% — Moody's, up 0.81 percent as of its last quote, la agencia rival, tiene a Oracle en perspectiva negativa 3.
El mercado contradice a la mesa
El seguro de impago a cinco años de Oracle, el credit default swap (CDS) ha pasado este mes de 261 puntos básicos a 288 y luego a 295 134. Este diario informó del récord de 261 puntos básicos el 15 de octubre y del dato de 288 esa misma semana; el de 295 es posterior 4. La mesa de renta fija del propio S&P Global+1.15% — S&P Global, up 1.15 percent as of its last quote Market Intelligence calcula que ese crédito cotiza «en línea con los créditos BB y B, que son de alto rendimiento» 4.
Aun así, la división de calificaciones de esa misma compañía dijo esta semana a los inversores que no ve una «desconexión importante» que exija actuar, porque sus calificaciones adoptan una visión a largo plazo 2. Una de las dos descripciones del crédito de Oracle es equivocada; para alguna cartera, al menos.
El seguro de impago de Oracle ha marcado tres récords este mes y ha alcanzado los 295 puntos básicos
Data
| Value | |
|---|---|
| Récord, mediados de octubre | 261 bp |
| Récord, 15 de octubre | 288 bp |
| Récord, 19 de octubre | 295 bp |
El informe trimestral responde a la pregunta de la visibilidad
Mark Habib, de S&P, dijo que pasivos invisibles pueden encontrarse en estructuras sin calificar, donde su agencia podría «no tener visibilidad» 2. El informe trimestral de Oracle da una respuesta parcial: los 288.000 millones de dólares de compromisos de arrendamiento fuera de balance empiezan a pagarse entre el segundo trimestre del ejercicio 2027 y el ejercicio 2029 1.
Los modelos de S&P sitúan el déficit de flujo de caja libre de Oracle en 42.000 millones de dólares para su ejercicio 2027, tras una quema de caja de casi 24.000 millones en el ejercicio 2026; la agencia, además, ha elevado casi un 60%, hasta los 95.000 millones, su previsión de gasto de capital (capex) después de hablar con la dirección 3. La cartera de contratos (backlog) contra la que Oracle toma prestado asciende a 664.000 millones de dólares de ingresos contratados; en torno al 45% corresponde a OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T, que perdió 38.500 millones de dólares en 2025 y no empezará a pagar unos 60.000 millones al año hasta 2027 3.
El gasto de capital ha superado al flujo de caja operativo de Oracle todos los trimestres desde el T2 de 2025, en miles de millones de dólares
- Gasto de capital
- Flujo de caja operativo
Data
| Gasto de capital | Flujo de caja operativo | |
|---|---|---|
| T2 '25 | 9.08 | 6.16 |
| T3 '25 | 8.5 | 8.14 |
| T4 '25 | 12.03 | 2.07 |
| T1 '26 | 18.64 | 7.15 |
| T2 '26 | 16.49 | 14.62 |
| T3 '26 | 28.5 | 23.1 |
Quién carga con esto
El montaje traslada el riesgo a la parte con menos capacidad para salir: los tenedores de bonos atados a los índices deben mantener en cartera lo que la calificación considera seguro, y solo se les impone la venta cuando el escalón se mueve 13. El estrés se extiende más allá de un emisor: el CDS a cinco años de SoftBank alcanzó esta semana los 432 puntos básicos 1.
El trimestre que Oracle cierra el 14 de diciembre, el segundo de su ejercicio 2027, es la prueba de si la cartera de contratos de 664.000 millones de dólares se convierte en ingresos según lo previsto 13. Si no lo hace, la pregunta dejará de ser qué puede ver S&P y pasará a ser qué tenedores se verán obligados a vender.
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