ओरेकल की फाइलिंग में बैलेंस शीट से बाहर 288 अरब डॉलर की लीज़; एसएंडपी को डिस्कनेक्ट दिखा ही नहीं और सीडीएस रिकॉर्ड 295 बेसिस पॉइंट पर पहुंचा
रेटिंग एजेंसी का कहना है कि वह एआई का पूरा कर्ज देख नहीं सकती और कार्रवाई की जरूरत भी नहीं समझती. ओरेकल की त्रैमासिक फाइलिंग ने इस अनदेखे हिस्से का आंकड़ा दे दिया है, और ओरेकल के डिफॉल्ट की बाजार कीमत लगातार नए रिकॉर्ड तोड़ रही है.
Richard Tang · 3 min read
जिस एआई कर्ज को एसएंडपी ग्लोबल रेटिंग्स$123B — एसएंडपी ग्लोबल रेटिंग्स, private, latest valuation $123B देख नहीं सकने का दावा करती है, ओरेकल−1.75% — ओरेकल, down 1.75 percent today की त्रैमासिक फाइलिंग ने उसका आंकड़ा अब दे दिया है. कंपनी ने 288 अरब डॉलर के अतिरिक्त लीज़ कमिटमेंट का खुलासा किया है — लगभग सब डेटा सेंटर के लिए — जो उसकी बैलेंस शीट के बाहर खड़े हैं 1. कुछ ही दिन पहले एसएंडपी के डिजिटल इंफ्रास्ट्रक्चर के ग्लोबल हेड ने कहा था कि सबसे बड़ी टेक कंपनियों के पास बताए गए आंकड़ों से ज्यादा एआई से जुड़ा कर्ज होना — ऐसा "मान लेना सुरक्षित है" — जबकि यह भी जोर दिया कि रेटिंग में किसी बदलाव की जरूरत नहीं है 2.
इधर ओरेकल के डिफॉल्ट का बीमा लगातार नए रिकॉर्ड बना रहा है: 19 अक्टूबर को 295 बेसिस पॉइंट, इस महीने का तीसरा रिकॉर्ड 1. एजेंसी की रेटिंग डेस्क को कोई डिस्कनेक्ट दिखता ही नहीं; जबकि उसी एजेंसी के अपने डेटा टर्मिनल पर बाजार ओरेकल को हाई यील्ड मानता दिख रहा है. और इस दरार का खामियाजा भुगतने वाले पक्ष ओरेकल के बॉन्डधारक हैं.
रेटिंग दरअसल एक प्रोडक्ट है
एसएंडपी ने 9 जुलाई को ओरेकल की रेटिंग घटाकर जंक से ठीक एक स्तर ऊपर, यानी बीबीबी- पर कर दी थी, और वहीं टिकाए हुए है 13. यह स्तर कोई टिप्पणी नहीं, इंफ्रास्ट्रक्चर है. ओरेकल के करीब 120 अरब डॉलर के बॉन्ड इन्वेस्टमेंट ग्रेड इंडेक्स में पड़े हैं, और एक और कटौती — बीबी प्लस तक — इन्वेस्टमेंट ग्रेड पेपर तक ही सीमित फंडों को इन्हें बेचने के लिए मजबूर कर देगी 3. ड्यूश बैंक के स्ट्रैटेजिस्ट जिम रीड ने ठीक इसी जबरन बिकवाली वाली स्थिति से आगाह किया था; ओरेकल ने सीएनबीसी को बताया कि इन्वेस्टमेंट ग्रेड रेटिंग बनाए रखना उसकी "पहली प्राथमिकता" है 1. दूसरी रेटिंग एजेंसी मूडीज़+0.81% — मूडीज़, up 0.81 percent as of its last quote ओरेकल को निगेटिव आउटलुक पर रखे हुए है 3.
मगर बाजार डेस्क से असहमत है
ओरेकल का पांच साल का क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप — डिफॉल्ट का बीमा — इस महीने पहले 261 बेसिस पॉइंट छुआ, फिर 288 और फिर 295 पर पहुंचा 134. हमने 15 अक्टूबर को 261 बेसिस पॉइंट के रिकॉर्ड की खबर दी थी और उसी हफ्ते 288 की भी; 295 उसके बाद का नया रिकॉर्ड है 4. एसएंडपी ग्लोबल+1.15% — एसएंडपी ग्लोबल, up 1.15 percent as of its last quote मार्केट इंटेलिजेंस की अपनी फिक्स्ड इनकम डेस्क इस क्रेडिट को "बीबी और बी श्रेणी के क्रेडिट के समान, यानी हाई यील्ड स्तर पर" आंकती है 4.
फिर भी इसी कंपनी के रेटिंग पक्ष ने इस हफ्ते निवेशकों को बताया कि उसे कोई ऐसा "बड़ा डिस्कनेक्ट" नहीं दिखता जिस पर कार्रवाई बनती हो, क्योंकि उसके स्कोर लंबी अवधि का नजरिया रखते हैं 2. ओरेकल के क्रेडिट की इन दोनों तस्वीरों में से एक किसी न किसी के पोर्टफोलियो के लिए गलत है।
ओरेकल के डिफॉल्ट का बीमा इस महीने तीन रिकॉर्ड बना चुका, दाम 295 बेसिस पॉइंट पहुंचा
Data
| Value | |
|---|---|
| रिकॉर्ड, मध्य अक्टूबर | 261 bp |
| रिकॉर्ड, 15 अक्टूबर | 288 bp |
| रिकॉर्ड, 19 अक्टूबर | 295 bp |
फाइलिंग देती है दिखने के सवाल का जवाब
एसएंडपी के मार्क हबीब ने कहा था कि न दिखने वाले दायित्व ऐसी संरचनाओं में मौजूद हो सकते हैं जिनकी रेटिंग ही नहीं है — जहां उनकी एजेंसी की नज़र "नहीं पहुंच सकती" 2. ओरेकल की फाइलिंग इस सवाल का आंशिक जवाब देती है: बैलेंस शीट से बाहर रखे 288 अरब डॉलर के लीज़ कमिटमेंट के भुगतान वित्त वर्ष 2027 की दूसरी तिमाही से वित्त वर्ष 2029 के बीच शुरू होंगे 1.
एसएंडपी का अनुमान है कि वित्त वर्ष 2026 में करीब 24 अरब डॉलर की कैश बर्न के बाद ओरेकल के वित्त वर्ष 2027 का फ्री कैश फ्लो घाटा 42 अरब डॉलर रहेगा; प्रबंधन से बातचीत के बाद एजेंसी ने अपना कैपेक्स यानी पूंजीगत खर्च का अनुमान करीब 60 प्रतिशत बढ़ाकर 95 अरब डॉलर कर दिया है 3. ओरेकल जिस बैकलॉग के सहारे उधार लेता है, वह अनुबंधित राजस्व के 664 अरब डॉलर हैं; इसका करीब 45 प्रतिशत हिस्सा ओपनएआई$1.18T — ओपनएआई, private, latest valuation $1.18T का है — जिसने 2025 में 38.5 अरब डॉलर का घाटा खाया और सालाना करीब 60 अरब डॉलर का भुगतान 2027 में जाकर ही शुरू करेगा 3.
वित्त वर्ष 2025 की दूसरी तिमाही से हर तिमाही कैपेक्स ओरेकल के ऑपरेटिंग कैश फ्लो से आगे निकला, अरब अमेरिकी डॉलर में
- पूंजीगत खर्च (कैपेक्स)
- ऑपरेटिंग कैश फ्लो
Data
| पूंजीगत खर्च (कैपेक्स) | ऑपरेटिंग कैश फ्लो | |
|---|---|---|
| Q2 '25 | 9.08 | 6.16 |
| Q3 '25 | 8.5 | 8.14 |
| Q4 '25 | 12.03 | 2.07 |
| Q1 '26 | 18.64 | 7.15 |
| Q2 '26 | 16.49 | 14.62 |
| Q3 '26 | 28.5 | 23.1 |
यह जोखिम कौन ढोता है
यह पूरी व्यवस्था जोखिम उस पक्ष के सिर पर डाल देती है जिसके लिए बाहर निकलना सबसे मुश्किल है: इंडेक्स के नियमों में बंधे बॉन्डधारकों को वही थामे रखना पड़ता है जिसे रेटिंग सुरक्षित मानती है, और रेटिंग का स्तर गिरने के बाद ही उन पर जबरन बिकवाली थोपी जाती है 13. यह दबाव एक जारीकर्ता से आगे भी फैल रहा है; सॉफ्टबैंक का पांच साल का स्वैप इस हफ्ते 432 बेसिस पॉइंट पर पहुंच गया 1.
ओरेकल की 14 दिसंबर वाली तिमाही, यानी वित्त वर्ष 2027 की दूसरी तिमाही, इस बात की परीक्षा होगी कि 664 अरब डॉलर का बैकलॉग तयशुदा समय पर हकीकत में बदलता है या नहीं 13. अगर ऐसा नहीं हुआ, तो सवाल यह नहीं रहेगा कि एसएंडपी की नज़र में क्या है और क्या नहीं; असली सवाल यह होगा कि जबरन बिकवाली करने पर मजबूर कौन-कौन धारक हैं।
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