Relatório trimestral da Oracle mostra US$ 288 bilhões em arrendamentos fora do balanço; S&P não vê desconexão e CDS bate 295 pontos-base
A agência de classificação de risco diz que não consegue ver toda a dívida ligada à IA — e não vê necessidade de agir. O relatório trimestral da Oracle dá um número à parte invisível, e o preço que o mercado cobra pelo risco de calote da companhia não para de bater recordes.
Richard Tang · 3 min read
O relatório trimestral da Oracle−1.75% — Oracle, down 1.75 percent today acaba de colocar um número na dívida de IA que a S&P Global Ratings$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B diz não conseguir enxergar. A companhia revelou US$ 288 bilhões em compromissos adicionais de arrendamento, praticamente todos ligados a data centers, fora do seu balanço patrimonial 1. Dias antes, o diretor global de infraestrutura digital da S&P disse ser "seguro assumir" que as maiores empresas de tecnologia carregam mais dívida ligada à IA do que divulgam, e insistiu que não é preciso alterar o rating 2.
Enquanto isso, o seguro da Oracle contra calote não para de bater recordes: 295 pontos-base em 19 de outubro, o terceiro no mês 1. A mesa de ratings da agência não vê desconexão; o próprio terminal de dados da agência mostra o mercado tratando o crédito da Oracle como grau especulativo — e quem fica exposto a essa defasagem são os detentores de títulos da Oracle.
O rating é o produto
A S&P rebaixou a Oracle para BBB-, um nível acima do grau especulativo, em 9 de julho, e a mantém lá 13. Esse rating é infraestrutura, não opinião. Cerca de US$ 120 bilhões em títulos da Oracle estão em índices de grau de investimento, e mais um rebaixamento, para BB+, obrigaria fundos restritos a papéis de grau de investimento a vendê-los 3. Jim Reid, estrategista do Deutsche Bank, alertou exatamente para essa dinâmica de vendas forçadas; a Oracle disse à CNBC que manter o rating de grau de investimento é sua "primeira prioridade" 1. A Moody's+0.81% — Moody's, up 0.81 percent as of its last quote, agência rival, mantém a Oracle com perspectiva negativa 3.
O mercado discorda da mesa de ratings
O credit default swap (CDS) de cinco anos da Oracle, o seguro contra calote, chegou a 261 pontos-base, depois a 288 e a 295 neste mês 134. Noticiamos o recorde de 261 pontos-base em 15 de outubro e o de 288 na mesma semana; o 295 chegou depois 4. A própria mesa de renda fixa da S&P Global+1.15% — S&P Global, up 1.15 percent as of its last quote Market Intelligence precifica o crédito "em linha com créditos BB e B, ou seja, grau especulativo" 4.
Ainda assim, o braço de ratings da mesma empresa disse aos investidores nesta semana que não vê "grande descolamento" que exija ação, porque suas notas trabalham com um horizonte de longo prazo 2. Uma das duas descrições do crédito da Oracle está errada para a carteira de alguém.
O seguro contra calote da Oracle bateu três recordes neste mês e chegou a 295 pontos-base
Data
| Value | |
|---|---|
| Recorde, meados de out. | 261 bp |
| Recorde, 15 de out. | 288 bp |
| Recorde, 19 de out. | 295 bp |
O relatório responde à pergunta sobre a visibilidade
Mark Habib, da S&P, disse que passivos invisíveis podem estar alojados em estruturas sem rating, nas quais sua agência pode "não ter a visibilidade" 2. O relatório da Oracle traz uma resposta parcial: os US$ 288 bilhões em compromissos de arrendamento fora do balanço patrimonial começam a ser pagos entre o segundo trimestre do ano fiscal de 2027 e o ano fiscal de 2029 1.
A S&P projeta um déficit de fluxo de caixa livre de US$ 42 bilhões para a Oracle no ano fiscal de 2027, depois de uma queima de caixa de quase US$ 24 bilhões no ano fiscal de 2026. A agência elevou em quase 60%, para US$ 95 bilhões, sua previsão de capex após conversas com a gestão 3. O backlog de receitas contratadas que serve de lastro ao endividamento da Oracle soma US$ 664 bilhões, com cerca de 45% dele concentrado na OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T — que perdeu US$ 38,5 bilhões em 2025 e só passa a pagar cerca de US$ 60 bilhões ao ano em 2027 3.
O capex supera o fluxo de caixa operacional da Oracle todos os trimestres desde o 2º trimestre de 2025, em US$ bilhões
- Capex
- Fluxo de caixa operacional
Data
| Capex | Fluxo de caixa operacional | |
|---|---|---|
| 2T '25 | 9.08 | 6.16 |
| 3T '25 | 8.5 | 8.14 |
| 4T '25 | 12.03 | 2.07 |
| 1T '26 | 18.64 | 7.15 |
| 2T '26 | 16.49 | 14.62 |
| 3T '26 | 28.5 | 23.1 |
Quem arca com isso
O arranjo transfere o risco para a parte com menos capacidade de sair: detentores de títulos presos a índices têm de manter em carteira o que o rating chama de seguro, e só são forçados a vender depois que o nível muda 13. O estresse está se espalhando para além de um único emissor; o CDS de cinco anos da SoftBank chegou a 432 pontos-base nesta semana 1.
O trimestre que a Oracle encerra em 14 de dezembro, o segundo de seu ano fiscal de 2027, vai testar se o backlog de receitas contratadas de US$ 664 bilhões se converte conforme o cronograma 13. Se não se converter, a pergunta deixa de ser o que a S&P consegue enxergar e passa a ser quais detentores serão forçados a vender.
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