甲骨文披露2880亿美元表外租赁承诺 标普称评级与市场无脱节 CDS升至295基点

甲骨文▼−1.75% — 甲骨文, down 1.75 percent today最新季报，给标普全球评级PVT$123B — 标普全球评级, private, latest valuation $123B声称“看不见”的AI债务标出了具体数字：公司披露新增租赁承诺2880亿美元↗，几乎全部为数据中心，且全部列于资产负债表之外¹。就在几天前，标普全球评级数字基础设施业务全球主管还表示，“可以有把握地假设”最大型科技公司背负的AI相关债务超过已披露规模，同时坚称无需调整评级²。

与此同时，甲骨文的“违约保险”接连刷出纪录：10月19日报295基点，已是本月第三次刷新纪录¹。该机构的评级团队认为，评级与市场之间并无脱节；可同一机构的数据终端显示，市场已把甲骨文当作高收益债看待，承受这一落差的，正是甲骨文的债券持有人。

评级档位本身就是产品

标普于7月9日将甲骨文评级下调至BBB-，即垃圾级上方一档，并维持至今¹³。这一档位是基础设施，不是评论。约有1200亿美元甲骨文债券被纳入投资级指数，一旦再下调至BB+，仅可持有投资级债券的基金将被迫卖出³。德意志银行策略师吉姆·里德警告的正是这种被迫抛售的连锁反应；甲骨文则向CNBC表示，维持投资级评级是公司的“第一要务”¹。竞争对手评级机构穆迪·+0.81% — 穆迪, up 0.81 percent as of its last quote对甲骨文的展望为负面³。

市场不认同评级团队

甲骨文的五年期信用违约互换，即针对违约的保险，本月先后触及261基点、288基点和295基点¹³⁴。本刊10月15日报道了261基点的纪录，288基点出现在同一周；295基点是此后新创的高点⁴。标普全球·+1.15% — 标普全球, up 1.15 percent as of its last quote市场财智自家的固定收益团队对该信用的定价“与BB级和B级信用相当，属于高收益债”↗⁴。

然而同一家公司的评级部门本周却告诉投资者，没有看到需要采取行动的“重大脱节”，因为评级打分着眼的是长期²。关于甲骨文信用的这两种描述，必有一种会让某些投资者的组合站错边。

季度报告回答了“可见性”问题

标普的马克·哈比卜表示，看不见的负债可能藏在未评级的结构里，他的机构在那里或许“不具备可见性”²。甲骨文的季度报告给出了部分答案：这2880亿美元表外租赁承诺，将在2027财年第二季度至2029财年之间开始支付¹。

标普在与管理层沟通后，已将对甲骨文的资本支出预测上调近60%，至950亿美元；该机构测算，继2026财年自由现金流净流出近240亿美元之后，甲骨文2027财年的自由现金流缺口将达420亿美元³。甲骨文用以支撑借款的订单储备，是6640亿美元的已签约收入，其中约45%来自OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T——后者2025年亏损385亿美元，要到2027年才开始每年支付约600亿美元³。

谁来承担这些风险？

这种安排把风险转移给了最难以脱身的一方：受指数约束的债券持有人必须持有评级认定安全的债券，只有等到档位变动，他们才被迫卖出¹³。压力正在向单一发行人之外蔓延；软银的五年期CDS本周升至432基点¹。

甲骨文2027财年第二财季将于12月14日收官，6640亿美元订单储备能否如期兑现，检验就在这一季¹³。若落空，问题便不再是标普能看到什么，而是哪些持有人将被迫卖出。