广达服务上调自由现金流指引至最高25亿美元，兑现要先过一条2024年竣工的输电线路

工程完工了，钱还没到账

在广达服务▼−2.40% — 广达服务, down 2.40 percent today15.3亿美元合同资产的某个角落，藏着一条加拿大大型可再生能源输电线路的未结余额，施工队伍2024年就已完成建设¹。客户直到今年上半年才批准这笔余额，10-Q文件至今仍把该项目的工程变更单和索赔↗列为应收账款周转天数和经营现金流的拖累，2026年上半年和2025年上半年均是如此¹。文件从未披露这笔余额的规模，加拿大业务仅占上季度营收的2.3%¹。一条早已建成的输电线路，左右着这家年增长41%的公司的营运资金。这份10-Q的日期是7月30日，档案上最新的事件是伯恩斯坦9月24日的上调评级，而10月28日至29日发布的财报，才是检验上调后现金指引的关口⁸。

上调背后是创纪录的需求

7月30日，广达服务将2026年展望上调至营收393亿至397亿美元、自由现金流20亿至25亿美元↗³；底气是在手订单达到创纪录的534.4亿美元，较去年12月增长21.5%¹。当季营收95.6亿美元，同比增长41.1%；营业利润6.948亿美元，同比增长87.6%；电力板块贡献了82%的营收¹⁶。背后是一场AI建设潮，按大型科技公司的数据中心开支计，规模高达7350亿美元，而这一切没有电线都转不起来⁴。

资产负债表上两项科目跑赢了营收

应收账款同比增长58.4%，从53.9亿美元增至85.3亿美元↗，快于营收增速¹²⁶。但广达服务自己的回款指标在改善：按计入合同资产、扣除合同负债的算法，应收账款周转天数为57天，低于一年前的62天和五年均值71天¹。合同负债，即工程完工前提前开票收取的款项，从一年前的21.4亿美元增至42.4亿美元，接近翻倍，首席财务官称这些条款有利¹²³。今年上半年，应收账款消耗了11.3亿美元经营现金流，提前开票则回笼了7亿美元¹。

指引的重头压在第四季度

上半年自由现金流为10.7亿美元，上年同期为2.88亿美元↗⁵；要填满上调后的区间，下半年还需再产生9亿至14亿美元。从历史看，这笔钱集中在最后一个季度：过去三年，每年第四季度都录得5.7亿至9.3亿美元自由现金流⁷。此外，增长有一部分是买来的：上半年收购支出为9.303亿美元，资本开支为4.51亿美元；当季营收中有5.75亿美元来自收购来的业务¹⁶。

多头买的是劳动力，不是回款

9月24日，伯恩斯坦的查德·迪拉德将该股上调至“跑赢大市”（Outperform）评级，目标价775美元↗⁸⁹。此前股价下跌11.8%，估值倍数从约50倍压至约35倍，较过去四年的溢价水平低了10个点。他的看多理由是人手：数据中心瓶颈正“从兆瓦转向人力”，而广达服务的技工队伍每年增长14%，是行业水平的四倍⁹⁸。首席财务官杰什里·德赛把自由现金流转化率维持在55%附近；谈到数据中心业务，她说“我们倾向于承接只有有限开工通知（LNTP）的项目”³⁸。但这一切都没有回答：那笔挂在合同资产里的加拿大项目余额，何时才能变成现金。

下一份财报十月末见分晓

财报预计于10月28日或29日发布，市场一致预期营收约109亿美元⁸。决定这笔交易的只有一个比率：应收账款增速与营收增速之比。电网建设热潮如期抵达广达服务的利润表，抵达公司银行账户却晚了两年。