Ratingagenturen stufen Bending Spoons auf BB- hoch – doch die Zahl, die den 28-Milliarden-Dollar-Wert auf die Probe stellt, bleibt verborgen

Zwei Hochstufungen – die Belege liegen bei

S&P hat Bending Spoons am 23. September von B+ auf BB- hochgestuft↗, Ausblick stabil, und die Emissionsratings der Term-Loan-B-Kredite entsprechend angehoben ¹. Moody's stufte am selben Tag von B1 auf Ba3 herauf↗, ebenfalls mit stabilem Ausblick ²³.

Die Begründungen sind die Belege der Maschine. S&P verbuchte mehr als 90 Prozent der erwarteten Kosteneinsparungen bei Vimeo als sicher, bei AOL, Eventbrite und Tractive 60 bis 75 Prozent – auf dem Weg zu rund 4 Milliarden Dollar Pro-forma-Umsatz 2026 bei einer bereinigten EBITDA-Marge von fast 40 Prozent ¹.

Der Kreditmarkt nahm mehr, als ihm angeboten wurde

Am 25. September hat das Unternehmen eine Aufstockung seines Dollar-Term-Loans mit Fälligkeit 2031 um 1,25 Milliarden Dollar und eine Euro-Aufstockung über 395 Millionen Euro platziert↗, nachdem ursprünglich 750 Millionen Dollar und ein Gegenwert von 250 Millionen Euro anvisiert waren ². Insgesamt entspricht das rund 1,7 Milliarden Dollar – deutlich mehr als die angestrebten rund eine Milliarde Dollar. Die Kreditgeber haben zwei Tage nach den Hochstufungen zugegriffen ²⁴.

Der Erlös finanziert Miro, vereinbart zu einem Enterprise Value von 1,355 Milliarden Dollar↗ – rund 90 Prozent unter den 17,5 Milliarden Dollar, zu denen Investoren Miro im Januar 2022 in ihren Büchern führten; die Transaktion muss spätestens am 10. September 2027 geschlossen sein ⁵. Die Bruttoverschuldung betrug am 30. Juni 4,88 Milliarden Dollar; S&P sieht bis Jahresende rund 5,7 Milliarden Dollar – nahe dem Vierfachen des bereinigten EBITDA ¹⁶.

Was die Ratingagenturen bekommen – und der Aktionär nicht

Die Kreditakte enthält heute Zahlen, die aus der Aktienakte verschwunden sind. Die Netto-Umsatzbindung lag 2023 bei 93 Prozent, 2024 bei 91 Prozent, 2025 bei 95 Prozent und im ersten Quartal bei 94 Prozent; nach dem Börsengang im Juli endete die Offenlegung, für das zweite Quartal gab es keinen Wert, und CEO Luca Ferrari wollte nur sagen, sie liege inzwischen „im hohen 90er-Bereich“↗ ⁷.

Unter 100 Prozent zahlt die Abonnentenbasis von Jahr zu Jahr weniger. Die Aktie wird mit rund 28 Milliarden Dollar bewertet – fast das Vierzehnfache des Umsatzes der vergangenen zwölf Monate ⁷.

Die Kürzungen, mit denen die Kreditgeber bedient werden

Die Einsparungen, die S&P honoriert, sind Reorganisation – und Reorganisation bedeutet Abfindungen: Allein im zweiten Quartal wurden 51 Millionen Dollar an Reorganisationsaufwendungen herausgerechnet, vor allem Zahlungen an Mitarbeiter, die nach der Übernahme ihrer Unternehmen entlassen worden waren ⁷. Die organische Wachstumsrate von 3 Prozent, auf die sich die Agentur stützt, erfasst auch Gesellschaften, die noch keine zwölf Monate im Portfolio sind – Preiserhöhungen nach der Übernahme schlagen somit als organisches Wachstum zu Buche ⁷. Evernote ist das Muster im Kleinen: Der Umsatz stieg von 2022 bis 2025 um 30 Prozent, die Nutzerzahl sank um 48 Prozent ⁷.

Das Gegenargument der Kreditseite hat Gewicht: Abonnements machen rund 80 Prozent des Umsatzes aus, keine Geschäftslinie bringt es auf mehr als 20 Prozent, und S&P erwartet bis 2027 eine Zinsdeckungsquote von mehr als 3 ¹.

Entweder kehrt die Zahl zurück – oder das Schweigen bestätigt sich

Der Bericht für das dritte Quartal ist die nächste anstehende Bewährungsprobe: Entweder kehrt die Umsatzbindung auf die Offenlegungsseite zurück – oder die Lücke wird selbst zum Thema. Bis zum 10. September 2027 muss der Miro-Deal geschlossen sein ⁵. Die Gläubiger bekommen Belege – die Aktionäre bekommen Schweigen.