Las agencias suben la deuda de Bending Spoons a BB-, pero la cifra que pone a prueba su valoración de 28.000 millones sigue oculta
S&P elevó el 23 de septiembre al roll-up milanés (un grupo construido a base de compras) a BB-, y Moody's a Ba3; los prestamistas aumentaron esta semana el tamaño de la ampliación del préstamo hasta 1.250 millones de dólares para financiar Miro. La retención neta de ingresos (net revenue retention), inferior al 100% en todos los periodos en que se publicó, no aparece desde la salida a bolsa de julio.
Vincent Jiang · 2 min read
Dos mejoras de calificación, con los recibos adjuntos
S&P subió la calificación de Bending Spoons a BB- desde B+ el 23 de septiembre, con perspectiva estable, y ajustó al mismo nivel las calificaciones de emisión de sus préstamos term loan B 1. Moody's la elevó a Ba3 desde B1 ese mismo día, también con perspectiva estable 23.
Lo que citaban las agencias eran los recibos de la máquina. S&P computaba que más del 90% de los ahorros de costes previstos ya se había materializado en Vimeo, y entre el 60% y el 75% en AOL, Eventbrite y Tractive, camino de unos 4.000 millones de dólares de ingresos pro forma de 2026 con un margen de EBITDA ajustado cercano al 40% 1.
El mercado tomó más deuda de la que se le ofrecía
El 25 de septiembre la empresa colocó una ampliación de 1.250 millones de dólares sobre su préstamo en dólares con vencimiento en 2031 y otra de 395 millones en euros, por encima de sus objetivos iniciales de 750 millones de dólares y 250 millones de euros 2. En conjunto, el equivalente a unos 1.700 millones de dólares, muy por encima de los cerca de 1.000 millones equivalentes que se buscaban, y los prestamistas se lo llevaron dos días después de las mejoras de calificación 24.
El producto de la operación financia Miro, acordada por un valor de empresa de 1.355 millones de dólares, en torno a un 90% por debajo de los 17.500 millones a los que los inversores la valoraban en enero de 2022, y el acuerdo caduca el 10 de septiembre de 2027 5. La deuda bruta sumaba 4.880 millones de dólares a 30 de junio; S&P prevé unos 5.700 millones al cierre del año, con un apalancamiento ajustado cercano a las 4 veces 16.
Lo que reciben las agencias y no el accionista
El expediente de crédito guarda ahora cifras que el del accionista ha perdido. La retención neta de ingresos marcó el 93% en 2023, el 91% en 2024, el 95% en 2025 y el 94% en el primer trimestre; la publicación se detuvo tras la salida a bolsa de julio, no se facilitó ninguna cifra del segundo trimestre y el consejero delegado, Luca Ferrari, solo quiso decir que está "ahora en la parte alta de los 90" 7.
Por debajo del 100%, la base de suscriptores paga menos cada año. La acción cotiza en torno a los 28.000 millones de dólares de capitalización, casi 14 veces los ingresos de los últimos doce meses 7.
La retención se mantuvo por debajo del 100% en todos los periodos divulgados; luego dejó de divulgarse
Data
| Retención neta de ingresos | |
|---|---|
| 2023 | 93 |
| 2024 | 91 |
| 2025 | 95 |
| 1T 2026 | 94 |
| 2T 2026 | — |
Los recortes que pagan a los acreedores
Los ahorros que S&P premia salen de la reorganización, y reorganización significa indemnizaciones: solo en el segundo trimestre se sumaron de nuevo 51 millones de dólares en gastos relacionados con la reorganización, sobre todo pagos a empleados despedidos tras la compra de sus empresas 7. El crecimiento orgánico del 3% que cita la agencia incluye en su cómputo negocios en propiedad desde hace menos de un año, de modo que las subidas de precios posteriores a las compras entran en la partida orgánica 7. Evernote es el patrón en miniatura: los ingresos subieron un 30% entre 2022 y 2025 y los usuarios cayeron un 48% 7.
El contrapunto crediticio tiene su peso: las suscripciones suponen alrededor del 80% de los ingresos, ninguna línea de negocio supera el 20% y S&P espera una cobertura de intereses superior a 3 veces para 2027 1.
El tercer trimestre devuelve la cifra o confirma el silencio
El informe del tercer trimestre es la siguiente prueba prevista: o la retención vuelve a la página de divulgación o el hueco se convierte en la noticia. Miro tiene hasta el 10 de septiembre de 2027 para cerrar 5. Los acreedores reciben justificantes; los accionistas, silencio.
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- 1TrustFinance News, "S&P Upgrades Bending Spoons to 'BB-' on Successful Acquisition Strategy", 24 September 2026
- 2Business Wire via Yahoo Finance, "Bending Spoons successfully syndicates upsized term loan B add-ons", 25 September 2026
- 3Teleborsa, "Bending Spoons, Moody's migliora rating a Ba3 con outlook stabile", 23 September 2026
- 4IFR, "Bending Spoons seeks US$1bn-equivalent TLB add-on", 24 September 2026 (paywalled; headline only)
- 5Forbes, Josipa Majic Predin, "Bending Spoons Buys Miro At 90% Discount As SaaS Unicorns Sell For Scraps", 10 September 2026
- 6Motley Fool Transcribing via Yahoo Finance, "Bending Spoons (BSP) Q2 2026 Earnings Call Transcript", 20 August 2026
- 7The Wall Street Journal, Jonathan Weil, via MSN, "At Bending Spoons, the numbers are the real mind-bender", 11 September 2026
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