평가사, 벤딩스푼스 부채 등급 BB-로 상향…280억 달러 몸값 시험할 숫자는 여전히 미공개

두 번의 등급 상향, 근거 '영수증'도 함께

S&P는 9월 23일 벤딩스푼스 등급을 B+에서 BB-로 상향↗하고 전망은 '안정적'으로 제시했다. 이 회사 터치론(term loan) B에 대한 채권 발행등급도 같은 수준으로 끌어올렸다 ¹. 무디스도 같은 날 B1에서 Ba3로 상향↗했으며 전망은 역시 '안정적'이다 ²³.

S&P가 인용한 것은 인수 기계의 영수증이었다. 집계에 따르면 비메오에서는 예상 비용 절감액의 90% 이상이, AOL과 이벤트브라이트, 트랙티브에서는 60~75%가 실현됐다. 이런 절감이 조정 EBITDA 마진 40%에 근접하는 2026년 예상(프로포마) 매출 약 40억 달러로 이어진다는 게 S&P의 계산이다 ¹.

대출 시장은 내놓은 액수보다 더 크게 몰렸다

벤딩스푼스는 9월 25일 2031년 만기 달러 터치론에 12억5000만 달러, 유로 터치론에 3억9500만 유로를 추가하는 증액↗의 조건을 확정했다. 당초 목표(7억5000만 달러, 2억5000만 달러 상당)보다 각각 늘어난 액수다 ². 합산하면 약 17억 달러 상당으로, 모으려던 약 10억 달러 상당을 훌쩍 넘는다. 대출 은행들은 등급 상향 이틀 만에 이 물량을 사들였다 ²⁴.

조달한 돈은 미로 인수에 쓰인다. 인수는 기업가치 13억5500만 달러↗에 합의됐다. 2022년 1월 투자자들이 매겼던 175억 달러보다 약 90% 낮은 수준이며, 거래 종료 기한(termination date)은 2027년 9월 10일이다 ⁵. 총부채는 6월 30일 기준 48억8000만 달러다. S&P는 연말까지 약 57억 달러로 불어 조정 레버리지 4배 수준에 이를 것으로 본다 ¹⁶.

평가사는 받고 주주는 못 받는 것

이제 신용평가 자료에는 주주용 공시자료에서 빠진 숫자가 담겨 있다. 순매출 유지율은 2023년 93%, 2024년 91%, 2025년 95%, 올해 1분기 94%였다. 공개는 7월 상장을 끝으로 멎었고, 2분기 수치는 나오지 않았다. 루카 페라리 최고경영자는 지금은 "90%대 후반"이라고만 말했다↗ ⁷.

100%를 밑돈다는 것은 가입자 전체가 매년 내는 돈이 줄어든다는 뜻이다. 그런데도 시가총액은 280억 달러 안팎에서 거래되고 있다. 직전 12개월 매출의 거의 14배 수준이다 ⁷.

채권자에게 이자를 물어주는 구조조정

S&P가 후한 점수를 준 비용 절감의 정체는 구조조정이고, 구조조정은 곧 감원이다. 2분기에만 구조조정 관련 비용 5100만 달러가 조정 실적에서 빠졌는데, 그 대부분은 인수 뒤 해고된 직원들에 대한 지급이었다 ⁷. 평가사가 인용한 3%의 유기적 성장률은 인수 후 보유 기간이 1년 미만인 사업까지 포함해 계산한 수치라, 인수 직후 단행한 가격 인상도 유기적 성장으로 잡힌다 ⁷. 에버노트는 이 패턴의 축소판이다. 매출은 2022년부터 2025년까지 30% 늘었지만 사용자는 48% 줄었다 ⁷.

다만 채권 쪽 반론에도 무게가 실린다. 구독이 매출의 약 80%를 차지하고, 어느 사업 부문도 20%를 넘지 않는다. S&P는 2027년이면 이자보상비율이 3배를 웃돌 것으로 본다 ¹.

3분기 실적이 숫자를 되살리거나 침묵을 굳힌다

다음 예정된 시험대는 3분기 실적 발표다. 순매출 유지율이 다시 공시되거나, 그 빈자리가 그 자체로 뉴스가 되는 둘 중 하나다. 미로 인수는 2027년 9월 10일까지 마감해야 한다 ⁵. 채권자에겐 영수증이, 주주에겐 침묵이 돌아간다.