标普上调Bending Spoons债务评级至BB-，考验其280亿美元市值的关键数字仍秘而不宣

两次上调评级，凭据俱在

9月23日，标普将Bending Spoons评级由B+上调至BB-↗，展望稳定，并同步上调其定期贷款B（term loan B）的债项评级¹。同日，穆迪将评级由B1上调至Ba3↗，展望同样稳定²³。

标普列出的上调依据，正印证了这台收购机器的账单。标普测算，Vimeo的预期成本节约已落实超过90%，AOL、Eventbrite和Tractive落实60%至75%，以此支撑2026年约40亿美元的备考收入，调整后EBITDA利润率接近40%¹。

贷款市场要的比给的多

9月25日，公司将2031年到期的美元定期贷款增发12.5亿美元、欧元贷款增发3.95亿欧元并完成定价↗，规模高于原定的7.5亿美元和2.5亿欧元等值目标²。两笔合计约17亿美元等值，远超原拟寻求的约10亿美元等值；评级上调仅两天，放贷机构便照单全收²⁴。

募资所得将用于收购Miro。交易商定的企业价值为13.55亿美元↗，较2022年1月投资者给出的175亿美元估值低约90%，协议终止日期为2027年9月10日⁵。截至6月30日，公司总债务为48.8亿美元；标普预计年底将增至约57亿美元，调整后杠杆率接近4倍¹⁶。

评级机构拿得到，股东拿不到

如今，信贷档案里留着数字，股权档案里却不见了。净收入留存率2023年为93%，2024年为91%，2025年为95%，今年一季度为94%；7月IPO后披露戛然而止，二季度未公布任何数字，CEO卢卡·费拉里只肯表示该数字如今“已处于百分之九十几的高位”↗⁷。

留存率低于100%，意味着订阅用户整体每年支付的费用在不断减少。公司市值目前接近280亿美元，相当于过去12个月收入的近14倍⁷。

裁员省下的钱，养活了债主

标普称道的成本节约，实质是重组，而重组意味着遣散费：仅二季度，公司就加回了5100万美元的重组相关费用，主要是支付给在公司被收购后遭解雇的员工⁷。标普援引的3%有机增长，统计口径把持有不足一年的业务也计算在内，于是收购后的提价同样被计入有机增长⁷。Evernote是这一模式的缩影：2022年至2025年，收入增长30%，用户数下降48%⁷。

信贷层面的反驳同样有分量：订阅收入约占公司收入的80%，没有任何单一业务线的收入占比超过20%，标普预计到2027年利息保障倍数将超过3倍¹。

三季报：数字回归，还是继续沉默

三季报是下一场如期而至的考验：净收入留存率要么重新回到披露页面上，要么这块空白本身成为新闻。Miro交易最迟须在2027年9月10日前完成⁵。债权人拿到的是凭据，股东拿到的只有沉默。