Sandisk verkauft seine Flash-Zukunft für 93,9 Milliarden Dollar – und setzt 31 Milliarden auf neue Fabriken

Die Anklage: NAND wird verkauft wie ein Versorgungsgut, nicht wie ein Rohstoff

Zehn Liefervereinbarungen mit acht Rechenzentrums- und Edge-Kunden↗ sehen zugesicherte Mengen, finanzielle Mindestgarantien und Mindestpreise samt Obergrenzen vor: mindestens 93,9 Milliarden Dollar Umsatz, falls sich jeder variable Preis an seiner Untergrenze einpendelt, abgesichert mit 16,5 Milliarden Dollar an Garantien für den Fall, dass ein Kunde abspringt ¹. Sie decken mehr als die Hälfte der Bitmenge im Geschäftsjahr 2027 ab und rund zwei Drittel der Bitmenge von 2028 ¹².

Das erklärt das Kursplus von 644 Prozent in diesem Jahr und den Einzug in den S&P 100 am 21. September ³⁴. Rosenblatt hat die Coverage mit einem Kursziel von 2.400 Dollar aufgenommen↗ und argumentiert, KI-Systeme stellten inzwischen Speicherdichte, Leistung und Liefersicherheit über den absolut niedrigsten Preis ³.

Die Beweisaufnahme: Zwei Drittel des Booms waren Preis

Der Umsatz im vierten Quartal, das am 3. Juli endete↗, erreichte 8,97 Milliarden Dollar, 51 Prozent mehr als im Vorquartal und 372 Prozent mehr als im Vorjahr – bei einem nach GAAP berechneten Nettogewinn von 6,90 Milliarden Dollar ⁵. Die Bruttomarge kletterte auf 84,6 Prozent, nach 26,2 Prozent ein Jahr zuvor ⁶. Das Rechenzentrumsgeschäft trug rund ein Drittel zum Umsatz bei und legte im Quartalsvergleich um 103 Prozent auf 2,977 Milliarden Dollar zu ⁴⁵.

Rund zwei Drittel dieses Wachstums waren Preis, nicht Menge ⁵. Das Geschäftsjahr 2026 endete mit einem Umsatz von 20,25 Milliarden Dollar – ein Plus von 175 Prozent, nach einem Verlust von 1,64 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor ¹. TrendForce prognostiziert, dass das Wachstum der Kontraktpreise von 70 bis 75 Prozent im vergangenen Quartal auf aktuell 10 bis 15 Prozent nachlässt ⁶.

Wer kauft, was das Auftragsbuch übrig lässt

Das Auftragsbuch nimmt die ersten zwei Drittel der Bitmenge des Geschäftsjahres 2028 zu Mindestpreisen ab; um das verbleibende Drittel bieten Smartphones, PCs und andere Spotkäufer, und genau dieser schmale Rest bestimmt den Preis für alles, was außerhalb der Vereinbarungen gehandelt wird ². TrendForce kam in seiner Juli-Umfrage zum Ergebnis, dass Käufer von PCs und Smartphones bei Kontraktpreisen auf Rekordniveau bereits am Limit dessen sind, was sie zu zahlen bereit sind ⁶.

Stockt der KI-Ausbau, bevor die Fabriken fertig sind, landen die Verluste bei dem schmalen Rest ohne Verträge, bei Spotkäufern, die von einem Auftragsbuch mit Vorrang für Rechenzentren preislich verdrängt werden, und bei den japanischen Steuerzahlern – denn die Unterstützung Tokios für den 31-Milliarden-Dollar-Plan ist bislang nicht gesichert ⁷⁸. Das Management erwartet, dass der Rechenzentrumsanteil am NAND-Markt von rund 30 Prozent im Kalenderjahr 2025 auf etwa 50 Prozent in diesem Jahr steigt ⁵.

Die Beweisstücke: ein Modell, das kein schwaches Jahr kennt

Das Rahmenmodell für die Geschäftsjahre 2028 bis 2030↗ des Managements geht von einem Umsatzwachstum von 15 bis 19 Prozent aus, von Bruttomargen nahe 80 Prozent und von der vollständigen Rückführung allen überschüssigen Cashs an die Aktionäre; im August kam eine zusätzliche Rückkaufsgenehmigung über 14 Milliarden Dollar hinzu ²⁴. Für das laufende Quartal erwartet das Management einen Umsatz von 10,30 bis 10,80 Milliarden Dollar und ein Non-GAAP-Ergebnis je Aktie von 44,00 bis 46,00 Dollar ⁵.

Die Anklage: Die Mindestpreise sind geheim, der Beton nicht

Sandisk hat nie offengelegt, wo die Mindestpreise angesetzt sind. Ob sie beim nächsten Überangebot über dem Niveau liegen, zu dem NAND dann gehandelt wird, ist der eine Test, über den keine Pflichtveröffentlichung vorab entscheiden kann ⁹. Eine Verkaufsempfehlung argumentiert, die Verträge schrieben Mindestpreise fest, die ihrerseits auf künftige Preisrückgänge bei NAND hindeuteten ¹⁰.

Samsung, SK Hynix, Micron und der Partner Kioxia bauen allesamt ihre Bitmenge aus ⁹. Die neuen Kapazitäten gehen frühestens in der zweiten Jahreshälfte 2027 in Betrieb. Bis dahin bleiben die Preise stabil – und ein Überangebot kommt, wenn überhaupt, erst mit Verzögerung ⁶.

Kioxia und Sandisk haben bis 2032 mehr als 31 Milliarden Dollar in Japan zugesagt↗, darunter eine Fabrik für 1,8 Billionen Yen in Kitakami, im Rahmen eines bis Dezember 2034 verlängerten Joint Ventures ⁷¹². Die Verträge ziehen unter Sandisks Quartale eine Untergrenze; über das Angebot der Branche zieht der Beton keine Obergrenze.

Die Verteidigung: Das Multiple rechnet bereits mit dem Abschwung

Rosenblatts Kursziel von 2.400 Dollar impliziert ein Kurspotenzial von rund einem Drittel; 24 von 28 Analysten stufen die Aktie als Kauf ein ³. Die Insiderverkäufe von Führungskräften im September erfolgten nach vorab geplanten 10b5-1-Plänen, 12 bis 15 Prozent unter der Marke von 1.791,82 Dollar, die die Aktie auf dem Weg zu ihrem Einzug in den S&P 100 am 21. September berührt hatte ¹¹. Ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von acht auf Basis der erwarteten Gewinne ist ein Speicher-Multiple vom Zyklushoch – und billig ist das nur, wenn die Mindestpreise halten ⁴⁹.

Warten auf das Urteil: November, eingepreist

Die Zahlen zum ersten Geschäftsjahresquartal, die Anfang November anstehen, sind der erste Praxistest für das Auftragsbuch ⁴⁹. Micron legt am 30. September vor und dient dabei als Gradmesser ¹¹. Die Zahl, auf die es ankommt, ist nicht der Umsatz – sondern wie viel von der Prognose auf den Preis entfällt.