Sandisk vendeu seu futuro em memória flash por US$ 93,9 bilhões — e apostou US$ 31 bilhões em mais fábricas

A denúncia: NAND vendida como serviço público, e não como commodity

Dez acordos de fornecimento com oito compradores de data centers e de dispositivos de borda (edge)↗ prevêem volumes comprometidos, garantias financeiras mínimas e pisos de preço com tetos: ao menos US$ 93,9 bilhões de receita se todos os preços variáveis fecharem no piso, com respaldo de US$ 16,5 bilhões em garantias caso um cliente desista ¹. Eles cobrem mais da metade dos bits do ano fiscal de 2027 e cerca de dois terços dos bits do ano fiscal de 2028 ¹².

É essa a tese por trás da alta de 644% neste ano e da estreia no S&P 100 em 21 de setembro ³⁴. A Rosenblatt iniciou a cobertura das ações com preço-alvo de US$ 2.400↗, com o argumento de que sistemas de IA hoje priorizam densidade, desempenho e segurança de fornecimento em detrimento do menor preço absoluto ³.

As provas: dois terços do boom foram preço

A receita do quarto trimestre, referente ao período encerrado em 3 de julho↗, chegou a US$ 8,97 bilhões, alta de 51% ante o trimestre anterior e de 372% na comparação anual, com lucro líquido contábil (GAAP) de US$ 6,9 bilhões ⁵. A margem bruta atingiu 84,6%, contra 26,2% um ano antes ⁶. O mercado de data centers respondeu por cerca de um terço das vendas, com alta de 103% na sequência, para US$ 2,977 bilhões ⁴⁵.

Cerca de dois terços desse crescimento vieram de preço, não de volume ⁵. O ano fiscal de 2026 fechou com receita de US$ 20,25 bilhões, alta de 175%, contra um prejuízo de US$ 1,64 bilhão no ano anterior ¹. A TrendForce projeta que o avanço dos preços de contrato desacelere dos 70% a 75% do trimestre passado para 10% a 15% agora ⁶.

Quem compra a sobra da carteira

A carteira contratada reserva os primeiros dois terços da produção do ano fiscal de 2028, a preços de piso. Celulares, PCs e demais compradores de mercado spot disputam o terço restante — e é essa fatia que dita o preço de tudo o que fica fora dos acordos ². A pesquisa de julho da TrendForce encontrou compradores de PCs e smartphones já no limite do que aceitam pagar, com preços de contrato em níveis recordes ⁶.

Se a expansão da IA travar antes de as fábricas ficarem prontas, as perdas recaem sobre a fatia sem contrato, sobre os compradores de mercado spot alijados pelos preços de uma carteira que prioriza data centers e sobre os contribuintes japoneses, já que o apoio de Tóquio ao plano de US$ 31 bilhões ainda não está garantido ⁷⁸. A gestão espera que os data centers passem de cerca de 30% do mercado de NAND no ano civil de 2025 para perto de 50% neste ano ⁵.

As peças: um modelo sem um único ano de queda

O arcabouço para os anos fiscais de 2028 a 2030↗ da gestão pressupõe crescimento de receita na faixa de 15% a 19%, margens brutas próximas de 80% e a devolução de todo o caixa excedente aos acionistas, com uma recompra adicional de US$ 14 bilhões autorizada em agosto ²⁴. Para o trimestre atual, a projeção é de receita de US$ 10,30 bilhões a US$ 10,80 bilhões e de lucro por ação não-GAAP de US$ 44,00 a US$ 46,00 ⁵.

A acusação: os pisos são segredo, o concreto não

A Sandisk nunca revelou onde estão seus pisos de preço. Se esses pisos ficarão acima do nível em que a NAND é negociada no próximo período de excesso de oferta é o único teste que nenhum documento regulatório consegue resolver de antemão ⁹. Uma recomendação de venda argumenta que os contratos travam um piso de preço que, por si só, sinaliza quedas futuras nos preços da NAND ¹⁰.

Samsung, SK Hynix, Micron e a parceira Kioxia estão todas adicionando bits ⁹. A nova capacidade não entra em operação antes do segundo semestre de 2027 — por isso os preços seguem firmes até lá e o excesso de oferta, se vier, chega com atraso ⁶.

Kioxia e Sandisk se comprometeram a investir mais de US$ 31 bilhões no Japão até 2032↗, incluindo uma fábrica de 1,8 trilhão de ienes em Kitakami, dentro de uma joint venture prorrogada até dezembro de 2034 ⁷¹². Os contratos põem um piso sob os trimestres da Sandisk; o concreto não põe teto na oferta do setor.

A defesa: o múltiplo já embute o colapso

O preço-alvo de US$ 2.400 da Rosenblatt implica potencial de alta de cerca de um terço, e 24 dos 28 analistas recomendam a compra das ações ³. As vendas de executivos em setembro ocorreram ao amparo de planos 10b5-1 previamente agendados, entre 12% e 15% abaixo dos US$ 1.791,82 que as ações atingiram rumo à estreia no S&P 100, em 21 de setembro ¹¹. Oito vezes o lucro projetado é um múltiplo típico de topo de ciclo no setor de memórias — barato apenas se os pisos resistirem ⁴⁹.

A espera do veredito: novembro, precificado

O balanço do primeiro trimestre do ano fiscal, previsto para o início de novembro, será o primeiro teste real da carteira contratada ⁴⁹. A Micron divulga resultados em 30 de setembro e serve de termo de comparação ¹¹. O número a acompanhar não é a receita; é quanto da projeção é preço.