シリコン・ラボラトリーズ買収のさや9.06ドル、鍵を握るのは北京

シリコン・ラボラトリーズ↗株は10月7日、221.94ドルで取引を終えた⁴。テキサス・インスツルメンツ▼−0.03% — テキサス・インスツルメンツ, down 0.03 percent todayとの契約が定めるのは1株231.00ドルの現金払い↗だ¹。この差9.06ドルは、米国の独禁審査をすでに終えた統合の決着を待つ間に、裁定取引筋が受け取る報酬である³。

9.06ドルのさやこそ取引のすべて

TIは2026年2月4日、1株231.00ドルでの買収に合意した。企業価値は約75億ドル。買収資金は手持ち現金と借入で賄い、資金調達の成否を条件とする条項は付かず、完了は2027年上半期の見通しだ¹。株価は10月1日に222.51ドルの史上最高値を付けた↗が、それでも提示価格には及ばない¹⁰。221.94ドル時点の差額は、231ドルの提示価格で測れば3.9%、終値で測れば4.1%に当たる。待ち期間はTIが2027年半ばまでと上限を設けており、6月末まで続けば年率換算で約5%になる¹⁴。

障害の所在は報道が指す先ではない

「新たなつまずき」を伝える報道は、米ハート・スコット・ロジノ(HSR)法審査とブリュッセルを注視せよと読者に促す⁷。だが、シリコン・ラボラトリーズが自ら提出した開示資料によれば、米国の待機期間は5月22日午後11時59分(米東部時間)に満了↗済みで、残るは他当局の承認だ³。未了のまま残る審査案件は北京にある。報道によると、中国の市場監督当局は6月11日時点でも企業結合の届出を正式に受理していない↗⁵。両社がともに回答しなかった9月10日の報道は、当局が業界の意見聴取を経て第2段階審査の準備を進めている↗と伝え、この過程で中国企業1社が値上げと抱き合わせ販売を訴えたという⁶。

破談コスト、契約書が定める値段

提示価格は68%のプレミアム(上乗せ)だった。逆算すると、合意前の株価は137ドル前後になる。実際、発表前日の売買値もおおむねその水準だった⁷⁵。契約書は破談というテールリスクの値段まで決めている。規制上の理由で破談となれば、TIはシリコン・ラボラトリーズに4億9900万ドルの解約金を支払う↗。最終期限(アウトサイドデート)は2027年2月4日で、2027年8月、さらに2028年2月へと延長される²。アナリスト8人の目標株価は平均222.86ドルで、最高値はちょうど231ドルだ⁴。ウォール街は提示価格を天井と値付けしている。

単独経営の下限は成長する、それでも赤字が続く

第2四半期の売上高は2億2819万ドルで18.3%増となった。ただしGAAP(米国会計基準)ベースの営業損失は1070万ドルで、業績見通しは買収成立まで停止している⁴。過去12カ月の売上高は8億5590万ドル(21.7%増)で、売上高総利益率は60.6%、営業損失は売上高の5.1%に相当する⁸。単独経営ケースをめぐる唯一の新たな証拠は、その終値と同じ10月7日に登場した。Simplicity AI SDKの公開ベータ版で、これによりGitHub CopilotやCursor、CodexがBluetooth LEのプロジェクトを設定・ビルド・書き込み(フラッシュ)できるようになる。2027年1月には「Hardware Intent」エージェントのアルファ版も登場する予定だ⁹。

取引はおそらく成立する、それがポイントだ

買い手の決意は固い。資金調達の成否を条件とする条項はなく¹、合意を破棄すれば4億9900万ドルの解約金(ブレークフィー)が発生する²。TIは統合完了後3年以内に年間約4億5000万ドルのシナジー(相乗効果)を見込む¹。中国はこれまでの半導体案件では、拒否するよりも条件を付けることが多かった⁵。

待機の行方を決める3つの日付

まず、北京が企業結合の届出を受理した兆候が出ないか注視したい。受理されれば、さやは2ドル前後まで縮むはずだ⁵。次は11月3日の第3四半期決算で、業績見通しの公表を取りやめて以来、初めての発表となる⁴。最後は1月に予定される「Hardware Intent」エージェントのアルファ版だ⁹。中国の沈黙が手続きなのか、交渉のカードなのか。市場はその答えを3.9%で買っている。