德州仪器收购芯科科技:9.06美元价差,如今系于北京
德州仪器按协议须为芯科科技每股支付231美元,而行情报价是221.94美元。美国反垄断审查已于5月到期,悬而未决的审批在北京——据报截至6月11日,中国市场监管部门尚未正式受理并购申报,9月10日有关第二阶段审查的报道亦未获证实。
Vincent Jiang · 3 min read
芯科科技10月7日收盘报221.94美元4,德州仪器−0.03% — 德州仪器, down 0.03 percent today的合同则写明每股支付231.00美元现金1。两者之间9.06美元的差额,正是套利交易台熬到交易完成所赚取的报酬,而这宗交易的美国反垄断审查其实早已结束3。
9.06美元的价差,就是这笔交易的全部
2026年2月4日,德州仪器签约同意以每股231.00美元收购芯科科技,企业价值约75亿美元,资金来自现金和债务,不附带融资先决条件,预计2027年上半年交割1。该股10月1日创下的222.51美元历史新高仍低于收购报价10。以221.94美元计,这一价差相对231美元报价为3.9%,相对收盘价为4.1%,而德州仪器将等待期限上限定在2027年年中:若一直持有到2027年6月底,年化收益约为5%14。
症结并不在报道所指的地方
近期的"交易遇阻"报道把读者的注意力引向美国哈特-斯科特-罗迪诺(Hart-Scott-Rodino)审查和布鲁塞尔7。芯科科技自己的公告显示,美国申报等待期已于5月22日美东时间23时59分届满,其余审批尚未完成3。悬而未决的申报在北京:据报道,截至6月11日,中国市场监管部门尚未正式受理这宗并购申报 5。9月10日的一则报道称,监管机构在征求行业意见之后,正筹备第二阶段审查;征求意见期间,一家中国企业抱怨涨价与搭售。两家公司均未回应这则报道6。
按合同约定,交易告吹代价几何
这笔要约溢价68%,据此推算,交易宣布前的股价约在137美元,大致就是要约公布前一日的成交水平75。协议为尾部风险标好了价:若交易因监管原因告吹,德州仪器须向芯科科技支付4.99亿美元分手费;协议约定的最终截止日为2027年2月4日,可先延长至2027年8月,再延至2028年2月2。八位分析师的平均目标价为222.86美元,最高目标价恰好是231美元4。华尔街把要约价当作天花板。
顶部9美元的价差区间,下方137美元的交易告吹情形
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 交易前收盘价,约137美元 (estimate) | $137 |
| 2026年10月7日收盘价 | $221.94 |
| 分析师平均目标价 (estimate) | $222.86 |
| 德州仪器现金收购价 | $231 |
独立估值底部在抬升,但仍在失血
第二季度营收2.2819亿美元,同比增长18.3%;按美国通用会计准则(GAAP)计算,经营亏损1070万美元;因交易尚待交割,公司已暂停业绩指引4。过去12个月营收8.559亿美元,同比增长21.7%;毛利率60.6%,经营亏损相当于营收的5.1%8。独立经营情形方面唯一的新证据,恰在10月7日收盘当天落地:公司发布了Simplicity AI软件开发工具包(SDK)的公开测试版,让GitHub Copilot、Cursor和Codex能够配置、构建并烧录低功耗蓝牙项目;Hardware Intent智能体的Alpha版本定于2027年1月推出9。
营收连续六个季度增长,经营利润线从未越过零轴
- 营收
- 经营利润
Data
| 营收 | 经营利润 | |
|---|---|---|
| 2024Q1 | $106.38M | -$59.13M |
| 2024Q2 | $145.37M | -$48.02M |
| 2024Q3 | $166.4M | -$29.71M |
| 2024Q4 | $166.25M | -$28.63M |
| 2025Q1 | $177.71M | -$32.08M |
| 2025Q2 | $192.85M | -$22.87M |
| 2025Q3 | $206M | -$12.34M |
| 2025Q4 | $208.21M | -$3.25M |
| 2026Q1 | $213.5M | -$17.08M |
| 2026Q2 | $228.19M | -$10.67M |
交易大概率交割,而这正是关键所在
买方态度坚决：协议不含融资退出条款 1，中途弃约的代价是4.99亿美元分手费 2；德州仪器还预计，交割后三年内可实现约4.5亿美元的年度协同效应 1。而在半导体交易上，中国过去更多是附条件放行，而非直接否决 5。
三个日期决定这场等待
首先要盯住北京方面是否正式受理并购申报的任何迹象；一旦受理，价差应会收窄到两三美元 5。接下来是11月3日的三季报，这是业绩指引暂停以来的首份财报 4；再往后是2027年1月的Alpha版本 9。市场正付出3.9%的代价，只为弄清一件事：中国的沉默，究竟是程序，还是筹码。
Deepdive
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