SMIC paga 5.580 millones de dólares por el resto de su fábrica del norte justo cuando Pekín reabre la puerta a Nvidia

SMIC ha completado la compra del 49% de SMIC Norte que no poseía↗ por 5.580 millones de dólares, una de las mayores operaciones del año en el mercado chino de acciones A, y toma así el control total de la unidad de fabricación del norte ¹. El cierre ha llegado en un trimestre que ha castigado precisamente esta apuesta: los índices Star 50 y ChiNext, las referencias con mayor peso de valores chinos de semiconductores y hardware de inteligencia artificial, han caído en torno al 30% desde finales de junio y han devuelto la mayor parte de una subida del 75% en tres meses↗ ⁴. La minoritaria saliente cobró un precio fijo en lo más alto de ese ciclo. Los accionistas que siguen en SMIC cargan ahora con el riesgo de la integración y con el del momento elegido.

La tesis operativa de la compra es real

Las cifras de SMIC justifican la consolidación por sus propios méritos. La facturación del segundo trimestre de 2026 superó por primera vez los 3.000 millones de dólares, hasta los 3.006 millones↗, un 20,0% más que en el primero, con un margen bruto del 25,3% y una utilización de la capacidad del 93,7% ². Una utilización tan cerca del máximo es el argumento para comprar capacidad en lugar de construirla: el comprador hereda licencias, clientes y fábricas ya en marcha, en vez de esperar a que terminen las obras; por eso los compradores industriales chinos están apostando este año por las fusiones horizontales tras la flexibilización de las normas de revisión de fusiones ¹. Para el tercer trimestre, la compañía prevé unos ingresos entre un 2% y un 4% por encima de los del trimestre anterior y un margen bruto de entre el 26% y el 28% ². Cumplir esa horquilla con la utilización al 93,7% pasa, en el escenario más plausible, por el precio, porque apenas queda capacidad libre para vender más volumen, aunque SMIC no ha explicado cómo lo conseguirá.

El contador de la demanda es el riesgo que las agencias pasaron por alto

La misma semana en que se cerró la compra, el Ministerio de Industria y Tecnología de la Información (MIIT) de China preguntó a Alibaba, ByteDance y otras compañías cuántos chips para estaciones de trabajo RTX Pro 5500 de Nvidia pensaban comprar y para qué, algo que The Information interpretó como los preparativos para una aprobación↗. Solo ByteDance estaría barajando alrededor de un millón de unidades, y Nvidia planea enviar unas 500.000 por trimestre a partir de finales de diciembre ⁵. El chip ejecuta modelos ya entrenados para hacer inferencia, pero no sirve para entrenarlos, de modo que compite directamente con el silicio chino de inferencia que las fábricas de SMIC se están consolidando para suministrar, incluido el Ascend de Huawei, que fabrica la propia SMIC ⁵. El mercado descontó ese riesgo el 28 de septiembre: SMIC cayó un 3,7%, Hua Hong casi un 5% y Moore Threads un 6,3%↗ ³.

Quién paga, quién se beneficia

Los beneficiarios son claros: la minoría saliente, que cobra en efectivo, y los márgenes de SMIC, si las subidas de precio cuajan. El riesgo lo cargan los accionistas, que han pagado unos 6.100 millones de dólares por un negocio de fábricas cuyo contador de la demanda puede volver a ajustarse con un simple escrito ministerial, al final del peor trimestre que ha registrado el hardware de inteligencia artificial en China ¹²³⁴. Si Pekín aprueba las ventas de Nvidia en la escala que sugiere el cuestionario, la utilización casi plena que sostiene la previsión de margen se topa con un comprador que ya tiene alternativas, y la aritmética que respalda esa previsión se debilita ²⁵. El próximo dato de margen de SMIC, que llegará con los resultados del tercer trimestre hacia principios de noviembre según el calendario trimestral de publicación de la compañía, es donde esto se resuelve.