SMIC paie 5,58 milliards de dollars pour le reste de sa fonderie du Nord, juste au moment où Pékin rouvre la porte à Nvidia

SMIC a finalisé le rachat des 49 % de SMIC North qu'il ne détenait pas↗, pour 5,58 milliards de dollars, l'une des plus grosses opérations de l'année sur les actions A, et prend le contrôle intégral de cette unité de production du Nord ¹. La clôture tombe dans un trimestre qui sanctionne très exactement ce pari : les indices Star 50 et ChiNext, ceux qui concentrent le plus de valeurs chinoises de semi-conducteurs et de matériel d'IA, ont perdu environ 30 % depuis fin juin, effaçant l'essentiel d'un rallye de 75 % sur trois mois↗ ⁴. Les minoritaires sortants, eux, ont décroché un prix fixe au sommet de ce cycle. Les autres actionnaires de SMIC héritent désormais du risque d'intégration — et du calendrier.

L'opération se défend sur le plan industriel

Les chiffres de SMIC plaident en faveur de la consolidation, sur le fond. Au deuxième trimestre 2026, le chiffre d'affaires a franchi pour la première fois la barre des 3 milliards de dollars, à 3,006 milliards↗, en hausse de 20,0 % par rapport au premier trimestre, avec une marge brute de 25,3 % et un taux d'utilisation des capacités de 93,7 % ². Des capacités quasi pleines, c'est précisément l'argument pour acheter de la capacité plutôt que d'en construire : l'acquéreur hérite de licences, de clients et d'usines déjà montées en cadence, sans attendre la fin du chantier. C'est aussi pourquoi, dans un cadre d'examen des opérations assoupli, les industriels chinois privilégient cette année les fusions horizontales ¹. Pour le troisième trimestre, SMIC vise un chiffre d'affaires en hausse de 2 à 4 % par rapport au trimestre précédent et une marge brute de 26 à 28 % ². Pour tenir ces fourchettes avec 93,7 % d'utilisation, la piste la plus crédible passe par les prix, puisqu'il reste peu de capacité libre pour vendre davantage de volumes. SMIC n'a toutefois pas précisé comment il comptait y parvenir.

Le compteur de la demande, le risque que les agences ont manqué

La semaine même où le rachat a été bouclé, le ministère chinois de l'Industrie et des Technologies de l'information (MIIT) a demandé à Alibaba, ByteDance ainsi qu'à plusieurs autres groupes combien de puces RTX Pro 5500 de Nvidia — des puces pour stations de travail — ils comptaient acheter, et pour quels usages, ce que The Information interprète comme les prémices d'une approbation↗. ByteDance envisagerait à elle seule environ un million d'unités, et Nvidia prévoirait d'expédier environ 500 000 unités par trimestre à partir de fin décembre ⁵. Cette puce fait tourner des modèles déjà entraînés en inférence, mais ne convient pas à l'entraînement : elle concurrence donc directement les puces d'inférence nationales que la consolidation des usines de SMIC vise précisément à fournir, dont l'Ascend de Huawei, que SMIC fabrique ⁵. Le marché a intégré ce risque le 28 septembre : SMIC a reculé de 3,7 %, Hua Hong de près de 5 % et Moore Threads de 6,3 %↗ ³.

Qui paie, qui profite

Les bénéficiaires sont clairement identifiés : la minorité sortante, qui a encaissé, et les marges de SMIC si d'éventuelles hausses de prix prennent. Le risque pèse, lui, sur les actionnaires, qui ont déboursé environ 6,1 milliards de dollars pour une activité de fonderie dont la demande peut être recalibrée par une simple note ministérielle, au terme du pire trimestre qu'ait connu le matériel d'IA chinois ¹²³⁴. Si Pékin autorise les ventes de Nvidia à l'échelle que suggère le questionnaire, le taux d'utilisation quasi plein qui sous-tend les objectifs de marge se heurtera à des acheteurs ayant le choix, et l'équation qui soutient ces objectifs s'affaiblira ²⁵. Tout se jouera sur le prochain chiffre de marge de SMIC, attendu avec les résultats du troisième trimestre début novembre, selon le rythme trimestriel de publication du groupe.