中芯国际55.8亿美元全资控股中芯北方，恰逢监管层为英伟达重开大门
中芯国际斥资55.8亿美元，收购此前未持有的中芯北方49%股权；交易达成于产能几近满载之时，也正逢中国AI硬件板块史上最差季度收官。就在同一周，监管部门开始摸底最大几家买家计划采购多少英伟达芯片——这只“计量表”足以逆转交易定价所依据的需求。
Richard Tang · 3 min read
中芯国际已完成对中芯北方剩余49%股权的收购，交易金额55.8亿美元，为年内A股规模最大的交易之一；交割后，中芯国际全资控股这家北方制造子公司1。收购收官的季度，恰恰惩罚了这类交易：科创50指数与创业板指——中国芯片及AI硬件股最集中的两大基准——自6月底以来下跌约30%，将此前三个月75%的涨幅回吐大半4。退出的少数股东在周期顶部拿到了固定对价，而整合风险和这笔交易的时点，如今都由中芯国际其余股东承担。
这笔交易的经营逻辑站得住脚
单从经营数据看，中芯国际有充分理由推进整合：2026年二季度收入首次突破30亿美元，达30.06亿美元，较一季度增长20.0%，毛利率为25.3%，产能利用率为93.7%2。产能接近满载，正是“买产能”胜过“建产能”的论据：买方直接继承牌照、客户和已爬坡达产的晶圆厂，不必苦等新厂建设；在并购审核规则放宽的背景下，中国产业买家今年更青睐横向并购，原因正在于此1。三季度业绩指引为收入环比增长2%至4%，毛利率26%至28%2。在93.7%的产能利用率下兑现上述区间，最可能的路径是提价，因为可用于放量的闲置产能已所剩无几；不过中芯国际并未说明将如何实现。
需求“计量表”才是通讯社漏掉的风险
就在这笔收购完成的同一周，工业和信息化部向阿里巴巴、字节跳动等公司摸底：打算采购多少颗英伟达的RTX Pro 5500工作站芯片、用于何处——The Information将此举解读为放行前的铺垫。据报道，仅字节跳动一家就在考虑采购约100万颗，英伟达则计划自12月下旬起每季度出货约50万颗5。这款芯片用来运行训练好的模型、承担推理，但不适合训练，因此与中芯国际整合晶圆厂产能所要供给的国产推理芯片正面竞争，其中包括由中芯国际代工的华为昇腾5。9月28日，市场对这一风险重新定价：中芯国际跌3.7%，华虹跌近5%，摩尔线程跌6.3%3。
一纸工信部问卷，9月28日重挫整个中国芯片板块
Data
| Value | |
|---|---|
| 中芯国际 | -3.7% |
| 华虹 | ≈ -5% |
| 摩尔线程 | -6.3% |
| 寒武纪 | -5.7% |
| 北方华创 | -3.4% |
| 长鑫存储 | -4% |
谁买单，谁受益
受益方很清楚：一边是套现退出的少数股东，一边是提价若能兑现的中芯国际毛利率。风险则落在股东身上：他们以约61亿美元买下的晶圆厂业务，需求可能因一纸部委文件而被重新“计量”，而此时正值中国AI硬件板块有记录以来最差的季度1234。一旦监管部门按问卷暗示的规模放行英伟达的销售，毛利率指引背后接近满载的产能利用率就会面对手握替代选项的买家，支撑指引的算术随之松动25。这一问题的答案，落在中芯国际下一份毛利率数据上——按照公司季度财报的披露节奏，它将随三季报于11月初前后公布。
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