«سبيس إكس» و«تسلا» تدرسان اندماجاً بـ3.5 تريليون دولار في ظل عقود تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU) البالغة 40 مليار دولار على xAI
قيّمت «سبيس إكس» مختبر الذكاء الاصطناعي الذي يملكه إيلون ماسك عند 250 مليار دولار، وأنفقت 12.7 مليار دولار على بناء قدراته الحاسوبية في العام الماضي، ثم أبرمت للتو عقود تأجير وحدات معالجة الرسوميات بقيمة 40 مليار دولار بينما تحرق النقد. وتدرس لجنتان خاصتان الآن اندماجاً بنحو 3.5 تريليون دولار، والسؤال الحقيقي: مساهمو أيّ الشركتين سيتحملون الخسائر؟
Vincent Jiang · 3 min read
مجلسان يتفاوضان.. وماسك خارج القاعة
أفادت «بلومبرغ» في 27 أكتوبر 2026 بأن مجلسي إدارة «تسلا»−1.39% — «تسلا», down 1.39 percent today و«سبيس إكس»−2.52% — «سبيس إكس», down 2.52 percent today شكّل كل منهما لجنة خاصة من المديرين المستقلين لدراسة اندماج يجمع بين «سبيس إكس» التي تبلغ قيمتها نحو 1.96 تريليون دولار و«تسلا» التي تبلغ قيمتها نحو 1.61 تريليون دولار 12. ويُستبعد ماسك، الرئيس التنفيذي للشركتين، من المحادثات. وقال في مكالمة إعلان نتائج «سبيس إكس»: «أنا طرف متعارض المصالح، ولا يمكنني فعلياً المشاركة في المناقشات»، واصفاً الترتيب بأنه «رقصة كابوكي غريبة» 13. ولم تتفق أي من اللجنتين على شروط حتى الآن، ولا شيء منها مضمون 3.
على الطاولة مختبر بتقييم 250 مليار دولار يخسر المال على نطاق واسع
ما يقتسمه المجلسان فعلياً هو xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B، الوحدة التي تضم «غروك» ومنصة «إكس» ومراكز بيانات «كولوسوس». واستحوذت «سبيس إكس» عليها في فبراير 2026 عبر صفقة أسهم بالكامل قيّمت xAI عند 250 مليار دولار والشركة المدمجة عند 1.25 تريليون دولار، ثم طرحت «سبيس إكس» أسهمها في البورصة في يونيو بسعر 135 دولاراً للسهم الواحد، وجمعت نحو 75 مليار دولار 4.
أظهرت وثائق الطرح العام الأولي أن قطاع الذكاء الاصطناعي حقق إيرادات بقيمة 3.2 مليار دولار في عام 2025، وسجّل خسائر تشغيلية بلغت 6.36 مليار دولار، وأنفق 12.7 مليار دولار على مشاريعه الرأسمالية 4. وفي الربع الأول من 2026 وحده بلغ إنفاقه الرأسمالي 7.72 مليار دولار، أي أكثر من قطاعي الفضاء والاتصالات في «سبيس إكس» مجتمعين 4.
تقييم xAI يتضاعف عشر مرات خلال 21 شهراً قبل اندماجه في «سبيس إكس»
Data
| تقييم xAI | |
|---|---|
| مايو 2024 | $24B |
| ديسمبر 2024 | $50B |
| مارس 2025 | $80B |
| يوليو 2025 | $150B |
| يناير 2026 | $230B |
| فبراير 2026 | $250B |
عقد تأجير بقيمة 40 مليار دولار في انتظار الفائز أيّاً كان
في 26 أكتوبر، أفصحت «سبيس إكس» عبر نموذج 8-K عن التزامها بنحو 40 مليار دولار من عقود التأجير التمويلي لوحدات معالجة الرسوميات (GPU): يشتري كيان تديره «أبولو جلوبال مانجمنت»−0.68% — كيان تديره «أبولو جلوبال مانجمنت», down 0.68 percent today شرائح «فيرا روبين» (Vera Rubin) من إنفيديا−0.42% — إنفيديا, down 0.42 percent today ويعيد تأجيرها إلى «سبيس إكس» على دفعات على مدى نحو خمس سنوات، في أكبر تمويل ملتزم به لوحدات معالجة الرسوميات على الإطلاق، متقدماً على صفقة أنثروبيك$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B المدعومة من برودكوم+1.00% — برودكوم, up 1.00 percent today بقيمة 36 مليار دولار 56. وتولت غولدمان ساكس+1.13% — غولدمان ساكس, up 1.13 percent today هيكلة التمويل، فيما تعهدت بلاك روك+1.27% — بلاك روك, up 1.27 percent today و«غولدمان ساكس لإدارة الأصول» وKKR بحصص منه 6. وتتحمل بيمكو وحدها 4 مليارات دولار من الدين 7.
أسواق الدين أغلقت أبوابها أمام الجميع.. وإيرادات «ستارلينك» أدخلت «سبيس إكس»
لم يُخفِ «إيلون ماسك» السبب الذي جعل «سبيس إكس» تنال شروط لا يقدر عليها سواها: فقد توقفت أسواق الدين «بشكل شبه تام» عن تمويل الشركات التي تعتمد إيراداتها على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بينما اجتازت «سبيس إكس» هذا المعيار بفضل إيرادات ستارلينك وعمليات الإطلاق 8. وقال المدير المالي بريت جونسن إن قطاع الذكاء الاصطناعي حقق 7.6 مليار دولار من إيرادات «سبيس إكس» البالغة 14.6 مليار دولار في الربع الثالث، فيما اقترب الإنفاق الرأسمالي على مستوى الشركة من 20 مليار دولار 6.
الإنفاق الرأسمالي لقطاع الذكاء الاصطناعي يبلغ أضعاف إيراداته
- إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي
- الإنفاق الرأسمالي لقطاع الذكاء الاصطناعي
Data
| إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي | الإنفاق الرأسمالي لقطاع الذكاء الاصطناعي | |
|---|---|---|
| السنة المالية 2025 | $3.2B | $12.7B |
| الربع الأول 2026 | $0.82B | $7.72B |
الإنفاق الرأسمالي تجاوز إيرادات «سبيس إكس» لثلاثة أرباع متتالية
- الإيرادات
- الإنفاق الرأسمالي
Data
| الإيرادات | الإنفاق الرأسمالي | |
|---|---|---|
| الربع الأول 2025 | $4.07B | $4.14B |
| الربع الثاني 2025 | $4.07B | $2.83B |
| الربع الثالث 2025 | $5.58B | $6.88B |
| الربع الرابع 2025 | — | — |
| الربع الأول 2026 | $4.69B | $10.11B |
| الربع الثاني 2026 | $7.81B | $18.37B |
| الربع الثالث 2026 | $14.58B | $19.59B |
الخلاف يدور حول من يتحمّل النزيف
خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2026، حققت «سبيس إكس» إيرادات 27.08 مليار دولار واستنزفت ما يقارب 35 مليار دولار من النقد؛ فيما بلغت إيرادات «تسلا» 78.67 مليار دولار مع تدفق نقدي حر إيجابي 9. ويصف سكوت غالووي، الأستاذ في جامعة نيويورك والمستثمر، «تسلا» بأنها «المريض»، و«سبيس إكس» بأنها «المتبرع بالأعضاء» 9.
أما السيناريو المتفائل فيردّ بالنمو: ارتفعت إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي بنسبة 830% على أساس سنوي إلى 7.6 مليار دولار في الربع الماضي 2، وتدفع «أنثروبيك» 1.25 مليار دولار شهريًا مقابل قدرات «كولوسوس» حتى مايو 2029 4. واستعرض «البنك الملكي الكندي» عرضًا افتراضيًا بسعر 480 دولارًا للسهم الواحد من أسهم «تسلا»، فيما تصل حسابات جي بي مورغان للعلاوة إلى نحو 500 دولار 92. ويحذّر المستثمر غاري بلاك من أن تخفيف الملكية يلتهم المكاسب، بينما يلفت ديريك سيسرز من معهد المؤسسة الأمريكية إلى أن الاندماج يمكن أن تفككه واشنطن في 2029 على خلفية عقود البنتاغون وتعرّض «تسلا» للسوق الصينية 9.
بوابة الحسم
لا يوجد عرض حتى الآن. ويرى «ماسك» أن الاندماج «فكرة جيدة»، لكنه وضع العتبة بنفسه: أي صفقة تتطلب موافقة 50% من إجمالي أسهم «تسلا»، لا من الأسهم المصوَّت بها فحسب 3. ويقدّر المتداولون في أسواق التنبؤ احتمال الإعلان عن الصفقة بحلول يونيو 2027 بنسبة 52% 2. والوثيقة المنتظرة هي أول نسبة تبادل أسهم رسمية تصدر عن أي من اللجنتين. وحتى ذلك الحين، فإن لعقد التأجير البالغ 40 مليار دولار ضمانًا قائمًا بالفعل: مساهمو «سبيس إكس». والسؤال الذي تزنه اللجنتان هو ما إذا كان مساهمو «تسلا» سينضمون إليهم 2.
من «ذا إنفرنس» أيضاً: تفوّق «تسلا» النقدي البالغ 1.53 مليار دولار كان في حقيقته فواتير غير مسددة، وهو ما يقع اليوم في قلب محادثات الاندماج مع «سبيس إكس» البالغة قيمته 3.5 تريليون دولار.
Get Deals by email, free
The acquisitions, rounds and contracts that move AI money. In our daily email, every weekday.
