Fusion SpaceX-Tesla : 3 500 milliards de dollars en jeu, et un crédit-bail GPU de 40 milliards pour xAI
SpaceX a valorisé le laboratoire d'IA d'Elon Musk à 250 milliards de dollars, dépensé 12,7 milliards l'an dernier pour bâtir sa capacité de calcul et vient de boucler 40 milliards de crédit-bails sur des GPU — tout en brûlant du cash. Deux comités spéciaux examinent désormais une fusion d'environ 3 500 milliards de dollars. La vraie question : quels actionnaires porteront les pertes.
Vincent Jiang · 3 min read
Deux conseils discutent, et Musk reste hors de la salle
Bloomberg révélait le 27 octobre 2026 que les conseils d'administration de Tesla−1.55% — Tesla, down 1.55 percent today et de SpaceX−3.00% — SpaceX, down 3.00 percent today avaient chacun constitué un comité spécial d'administrateurs indépendants chargé d'examiner une fusion entre un SpaceX valorisé environ 1 960 milliards de dollars et un Tesla à environ 1 610 milliards 12. Elon Musk, patron des deux entreprises, est exclu des négociations. « Je suis une partie en conflit d'intérêts, je ne peux pas réellement prendre part aux discussions », a-t-il déclaré lors de la conférence téléphonique de SpaceX sur ses résultats, en qualifiant le dispositif d'« une étrange danse kabuki » 13. Aucun des deux comités ne s'est accordé sur des conditions, et rien n'est garanti 3.
L'actif sur la table : un laboratoire de 250 milliards de dollars, déficitaire à grande échelle
Ce que les deux conseils se partagent en réalité, c'est xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B, l'entité qui abrite Grok, la plateforme X et les centres de données Colossus. SpaceX l'a acquise en février 2026 dans le cadre d'une opération entièrement en actions qui valorisait xAI à 250 milliards de dollars et la société combinée à 1 250 milliards. Le groupe s'est ensuite introduit en Bourse en juin, à 135 dollars par action, en levant environ 75 milliards de dollars 4.
Le dossier d'introduction en Bourse montrait que la branche IA avait réalisé 3,2 milliards de dollars de revenus en 2025, essuyé une perte opérationnelle de 6,36 milliards et consacré 12,7 milliards de dollars à ses investissements 4. Sur le seul premier trimestre 2026, ses dépenses d'investissement (capex) ont grimpé à 7,72 milliards de dollars — davantage que les segments spatial et connectivité de SpaceX réunis 4.
La valorisation d'xAI multipliée par dix en 21 mois avant son absorption par SpaceX
Data
| Valorisation d'xAI | |
|---|---|
| mai 2024 | $24B |
| déc. 2024 | $50B |
| mars 2025 | $80B |
| juil. 2025 | $150B |
| janv. 2026 | $230B |
| févr. 2026 | $250B |
Un crédit-bail de 40 milliards de dollars attend, quel que soit le vainqueur
Le 26 octobre, SpaceX a déposé un document 8-K par lequel elle s'engage sur quelque 40 milliards de dollars de crédits-bails GPU. Une entité gérée par Apollo−0.42% — entité gérée par Apollo, down 0.42 percent today achète les puces Vera Rubin de Nvidia−0.09% — Nvidia, down 0.09 percent today, puis les reloue à SpaceX par tranches sur environ cinq ans. C'est le plus important financement GPU jamais engagé, devant l'opération de 36 milliards de dollars d'Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, soutenue par Broadcom+0.84% — Broadcom, up 0.84 percent today 56. Goldman Sachs+0.69% — Goldman Sachs, up 0.69 percent today a structuré le montage ; BlackRock+1.00% — BlackRock, up 1.00 percent today, Goldman Sachs Asset Management et KKR ont souscrit des engagements 6. Pimco absorbe à elle seule 4 milliards de dollars de cette dette 7.
Les marchés de la dette ont fermé la porte à tous les autres ; les revenus de Starlink l'ont ouverte à SpaceX
Musk n'a pas mâché ses mots pour expliquer pourquoi SpaceX obtient des conditions que personne d'autre ne peut décrocher : les marchés de la dette se sont « presque entièrement fermés » aux entreprises dont le chiffre d'affaires dépend des centres de données d'IA, et SpaceX n'a rempli les critères que grâce aux revenus de Starlink et des lancements 8. Son directeur financier, Bret Johnsen, a indiqué que la branche IA avait produit 7,6 milliards de dollars des 14,6 milliards de chiffre d'affaires du troisième trimestre, alors que les dépenses d'investissement du groupe flirtaient avec les 20 milliards de dollars 6.
Des capex à plusieurs fois le chiffre d'affaires de la branche IA
- Chiffre d'affaires de la branche IA
- Capex de la branche IA
Data
| Chiffre d'affaires de la branche IA | Capex de la branche IA | |
|---|---|---|
| Exercice 2025 | $3.2B | $12.7B |
| T1 2026 | $0.82B | $7.72B |
Des capex supérieurs au chiffre d'affaires de SpaceX depuis trois trimestres d'affilée
- Chiffre d'affaires
- Capex
Data
| Chiffre d'affaires | Capex | |
|---|---|---|
| T1 25 | $4.07B | $4.14B |
| T2 25 | $4.07B | $2.83B |
| T3 25 | $5.58B | $6.88B |
| T4 25 | — | — |
| T1 26 | $4.69B | $10.11B |
| T2 26 | $7.81B | $18.37B |
| T3 26 | $14.58B | $19.59B |
Tout l'enjeu : savoir qui saignera
Sur les neuf premiers mois de 2026, SpaceX a encaissé 27,08 milliards de dollars de chiffre d'affaires et brûlé près de 35 milliards de dollars de trésorerie ; Tesla, elle, a dégagé 78,67 milliards de dollars, avec un free cash flow positif 9. Scott Galloway, professeur à la NYU et investisseur, qualifie Tesla de « patient » et SpaceX de « donneur d'organes » 9.
Le scénario haussier, lui, répond par la croissance : le chiffre d'affaires de la branche IA a bondi de 830 % sur un an, à 7,6 milliards de dollars au dernier trimestre 2, et Anthropic paie 1,25 milliard de dollars par mois pour la capacité des centres de données Colossus jusqu'en mai 2029 4. RBC a esquissé une offre hypothétique de 480 dollars par action Tesla, et chez JPMorgan, le calcul de la prime débouche autour de 500 dollars 92. L'investisseur Gary Black prévient que la dilution érode le gain, et Derek Scissors, de l'AEI, relève le risque que Washington défasse la fusion en 2029, en raison des contrats du Pentagone et de l'exposition de Tesla à la Chine 9.
Le seuil qui décidera de tout
Aucune offre n'existe encore. Musk qualifie la fusion de « bonne idée », mais il a lui-même fixé la barre : toute opération suppose le vote favorable de 50 % de la totalité des actions Tesla, et non des seuls suffrages exprimés 3. Les marchés de prédiction donnent 52 % de chances à une annonce d'ici juin 2027 2. Le document à guetter : la première parité d'échange officielle émanant de l'un ou l'autre des comités. En attendant, le crédit-bail de 40 milliards de dollars a déjà son collatéral : les actionnaires de SpaceX. Ce que les deux comités soupèsent, c'est de savoir si les actionnaires de Tesla vont les rejoindre 2.
À lire également sur The Inference : l'exploit de trésorerie de 1,53 milliard de dollars de Tesla reposait sur des factures impayées — et il débarque au cœur des tractations sur la fusion de 3 500 milliards de dollars avec SpaceX.
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