سبيس إكس تسعى إلى 40 مليار دولار إضافية لشراء رقائق إنفيديا فيما يبلغ التأمين ضد تخلفها عن السداد مستوى قياسيًا عند 194 نقطة أساس
سجّل التأمين ضد التخلف عن سداد ديون سبيس إكس مستوى قياسيًا هذا الأسبوع، وهبطت سنداتها لأجل 50 عامًا إلى 85 سنتًا، وذلك قبل تقارير عن تمويل للرقائق بقيمة 40 مليار دولار. وما إذا كان ادعاء المدير المالي بريت جونسن بأن استرداد تكاليف الحوسبة يستغرق أقل من عام سيصمد هو ما سيحدد من يتحمل التكلفة.
Vincent Jiang · 3 min read
التهمة: ادعاء استرداد رأس المال... مُسعَّرًا بنقاط الأساس
الجملة موضوع المحاكمة قالها المدير المالي بريت جونسن: «الأوضاع الاقتصادية الراهنة جعلت استرداد رأس المال يستغرق أقل من عام في عمليات نشرنا الجديدة لرؤوس الأموال في مجال الحوسبة» 1. لكن السوق تحرّك أولًا؛ فهو من يتحمل الخسارة إن كان جونسن مخطئًا. فقد سجّل التأمين ضد التخلف عن سداد ديون سبيس إكس+1.40% — سبيس إكس, up 1.40 percent today لخمس سنوات مستوى قياسيًا عند 194 نقطة أساس في 7 أكتوبر، مرتفعًا من 110 نقاط في يونيو، فيما يدرّ سند 2056 عائدًا أعلى من سندات الخزانة الأمريكية بفارق 2.36 نقطة، مقابل 1.75 نقطة في يونيو 3. وتتداول سندات الخمسين عامًا عند نحو 85 سنتًا مقابل كل دولار 1.
الدليل: 18 مليار دولار تخرج و2.4 مليار تدخل
وجاء هذا الأسبوع بالسبب: سبيس إكس تُجري محادثات أولية لاقتراض 40 مليار دولار لشراء رقائق إنفيديا، بنحو 10 مليارات دولار من القروض المصرفية و30 مليار دولار من الدين ذي التصنيف الاستثماري، ويُتوقع أن تتولى أبولو قيادة الصفقة مع حضور بيمكو بين المقرضين 2. والمحادثات أولية وقد لا تكتمل 2.
وتفسّر الإفصحات المودعة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) هذه الشهية. فقد بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الثاني 18.4 مليار دولار مقابل 2.4 مليار دولار من النقد التشغيلي 58، وصعد إجمالي الدين من 13.8 مليار دولار في نهاية 2024 إلى 39.4 مليار دولار في نهاية يونيو 8.
وبلغت مصروفات الفوائد 629 مليون دولار في الربع، بزيادة 53 في المئة خلال عام 5. الديون، لا العمليات، هي ما يسدّ الفجوة.
الإنفاق الرأسمالي يبتعد بفارق كبير عن التدفق النقدي التشغيلي
- الإنفاق الرأسمالي
- التدفق النقدي التشغيلي
Data
| الإنفاق الرأسمالي | التدفق النقدي التشغيلي | |
|---|---|---|
| الربع الأول 2025 | $4.14B | $0.73B |
| الربع الثاني 2025 | $2.83B | -$0.38B |
| الربع الأول 2026 | $10.11B | $1.05B |
| الربع الثاني 2026 | $18.37B | $2.42B |
مستندات الشركة: 39 مليار دولار متعاقد عليها و61 مليار دولار بانتظار التعاقد
السيناريو المتفائل يقوم على عقود موقّعة. فتدفع أنثروبيك$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B 1.25 مليار دولار شهرياً حتى مايو 2029، وتؤدي ألفابت+0.98% — ألفابت, up 0.98 percent today 920 مليون دولار شهرياً اعتباراً من أكتوبر الجاري، فيما يدخل عقد جديد كُشف عنه في 10 سبتمبر حيّز النفاذ في الأول من ديسمبر بقيمة 1.11 مليار دولار شهرياً 246.
وهذا يعادل أكثر من 3.2 مليار دولار شهرياً، أي نحو 39 مليار دولار على أساس سنوي؛ ولا يزال نحو 61 مليار دولار من معدل الإيرادات السنوي (Run Rate) البالغ 100 مليار دولار الذي وعد جونسن بلوغه بنهاية العام بانتظار التعاقد 6. ورفع إريك شيريدان من غولدمان ساكس سعره المستهدف إلى 230 دولاراً من 220 دولاراً، استناداً إلى توقعات الطاقة الحاسوبية والهوامش حتى 2028 9. أما ماسك فردّه على حديث تباطؤ وتيرة البناء: «غير صحيح، نحن نتسارع بسرعة» 1.
ثلاثة عقود تعد بـ3.2 مليار دولار شهرياً.. و61 مليار دولار من المستهدف ما زالت بلا توقيع
Data
| Value | |
|---|---|
| أنثروبيك | $1.25B a month |
| عقد جديد (10 سبتمبر) | $1.11B a month |
| ألفابت | $0.92B a month |
الاقتراض المُعلن بقيمة 40 مليار دولار للرقائق يضاعف الدين مجدداً
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| الربع الرابع 2024 | $13.8B |
| الربع الرابع 2025 | $22.9B |
| الربع الأول 2026 | $30.3B |
| الربع الثاني 2026 | $39.4B |
| في حال إتمام تمويل الـ40 مليار دولار (estimate) | $79.4B |
الادعاء: اقرؤوا بنود الإنهاء
يمنح عقد ألفابت جوجل حق الانسحاب إذا أخفقت سبيس إكس في تسليم وحدات معالجة الرسوميات (GPU) المتعاقد عليها بحلول 30 سبتمبر 2026 4. وقد انقضى هذا الموعد قبل عشرة أيام، من دون إفصاح عما إذا كانت الشركة أوفت به، فيما لا يزال العقد مجدولاً لبدء الفوترة اعتباراً من الشهر الجاري 14. أما البند القائم الآن فهو بند الخروج: بعد انتهاء هذا العام يستطيع أي من الطرفين الانسحاب بإشعار مدته 90 يوماً، في عقود حوسبة تمتد عادة نحو ستة أشهر 46.
الحساب: 18 مليار دولار ينبغي أن تعود خلال 12 شهراً
استرداد رأس المال خلال عام واحد على إنفاق الربع الماضي يعني تدفق نحو 18 مليار دولار من النقد خلال 12 شهراً، أي 2.6 ضعف ما حققته الشركة بأكملها من العمليات في السنة المالية 2025 1. وقد خسر قطاع الذكاء الاصطناعي 1.3 مليار دولار في الربع الماضي، في حين حقق قطاع الاتصالات، الذي يمثل 55 في المائة من الإيرادات، 1.7 مليار دولار 57. جون فولي من عمود «لكس» في صحيفة «فايننشال تايمز»: السوق «يقول إن هذه الشركة تزداد خطورة لحظة بلحظة» 1.
الاستجواب المتبادل: الرقائق تُباع في كل الأحوال
تحتسب إنفيديا−0.47% — إنفيديا, down 0.47 percent today هذا الطلب في كل الأحوال. وتُعد أبولو، المتوقع أن تتولى قيادة الصفقة، واحدة من ستة ممولين تعاونت معهم إنفيديا في أغسطس لتعبئة ما يزيد على 500 مليار دولار للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، كما سبق أن موّلت رقائق بقيمة 7 مليارات دولار لصالح xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B 2.
يستقر خطر الحوسبة في الميزانية العمومية لسبيس إكس، وخلفها اصطف المساهمون الآن في الطابور. حتى كومة النقد البالغة 100 مليار دولار مخصصة سلفاً: فربعان إضافيان عند مستوى الإنفاق الرأسمالي الذي حدده جونسن في توجيهاته يعنيان نحو 37 مليار دولار، وذلك قبل ما يصل إلى 8.5 مليار دولار مقابل طيف إيكوستار في 2027 5. الرقائق تُباع في كل الأحوال؛ أما الدين فيبقى في البيت.
في انتظار الحكم: فواتير أكتوبر
يبدأ عداد ألفابت في الدوران هذا الشهر، إلى جانب 6.7 مليار دولار من إيرادات الحوسبة السحابية المتعاقد عليها التي بدأ تصاعدها الآن 14. سيكشف التدفق النقدي في الربعين المقبلين ما إذا كان وعد استرداد رأس المال حساباً رياضياً أم طموحاً. وتحت هذا كله يقع التصنيف الائتماني: BBB اليوم، وكل رقم ورد أعلاه يُعاد تسعيره إذا تراجع 3.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
