SpaceX will 40 Milliarden Dollar mehr für Nvidia-Chips – Kreditausfallversicherung erreicht mit 194 Basispunkten Rekordstand
Die Kreditausfallversicherung auf SpaceX-Schulden erreichte diese Woche ein Rekordniveau, die 50-jährigen Anleihen des Unternehmens rutschten auf 85 Prozent des Nominalwerts – noch ehe die berichtete Chip-Finanzierung über 40 Milliarden Dollar über die Bühne geht. Ob Finanzchef Bret Johnsen Recht behält mit seiner Behauptung, Investitionen in Rechenkapazität amortisierten sich in weniger als einem Jahr, entscheidet darüber, wer die Kosten trägt.
Vincent Jiang · 3 min read
Die Anklage: ein Amortisationsversprechen, bepreist in Basispunkten
Der angeklagte Satz stammt von Finanzchef Bret Johnsen: „Die derzeitige Wirtschaftlichkeit hat dazu geführt, dass sich unsere neuen Kapitaleinsätze für Rechenkapazität in weniger als einem Jahr amortisieren“ 1. Der Markt, der den Schaden trägt, falls er sich irrt, hat zuerst reagiert. Die Kreditausfallversicherung mit fünfjähriger Laufzeit auf SpaceX+1.40% — SpaceX, up 1.40 percent today erreichte am 7. Oktober mit 194 Basispunkten ein Rekordhoch, nach 110 Basispunkten im Juni; die Anleihe mit Fälligkeit 2056 rentiert mit 2,36 Punkten Aufschlag auf Treasuries, nach 1,75 Punkten im Juni 3. Das 50-jährige Papier notiert bei etwa 85 Prozent des Nominalwerts 1.
Der Beweis: 18 Milliarden Dollar raus, 2,4 Milliarden rein
Diese Woche zeigte sich der Grund: SpaceX führt frühe Gespräche darüber, 40 Milliarden Dollar für Nvidia-Chips aufzunehmen – rund 10 Milliarden Dollar an Bankkrediten plus 30 Milliarden Dollar an Schulden mit Investment-Grade-Rating. Apollo soll den Deal anführen, zu den Geldgebern soll auch Pimco gehören 2. Die Gespräche sind vorläufig und könnten scheitern 2.
Die Unterlagen, die SpaceX bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht hat, erklären den Appetit. Im zweiten Quartal standen Investitionen von 18,4 Milliarden Dollar einem operativen Cashflow von 2,4 Milliarden Dollar gegenüber 58, und die Gesamtschulden sind von 13,8 Milliarden Dollar Ende 2024 auf 39,4 Milliarden Dollar Ende Juni gestiegen 8.
Der Zinsaufwand belief sich im Quartal auf 629 Millionen Dollar, 53 Prozent mehr als ein Jahr zuvor 5. Die Lücke überbrücken Schulden, nicht das operative Geschäft.
Die Investitionen enteilen dem operativen Cashflow
- Investitionen
- Operativer Cashflow
Data
| Investitionen | Operativer Cashflow | |
|---|---|---|
| Q1 2025 | $4.14B | $0.73B |
| Q2 2025 | $2.83B | -$0.38B |
| Q1 2026 | $10.11B | $1.05B |
| Q2 2026 | $18.37B | $2.42B |
Die Beweisstücke des Unternehmens: 39 Milliarden Dollar unter Vertrag, 61 Milliarden fehlen noch
Die Bullen-These steht in Verträgen. Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B zahlt bis Mai 2029 monatlich 1,25 Milliarden Dollar, Alphabet+0.98% — Alphabet, up 0.98 percent today zahlt ab diesem Oktober 920 Millionen Dollar im Monat, und ein neuer Vertrag, der am 10. September offengelegt wurde, startet am 1. Dezember mit 1,11 Milliarden Dollar im Monat 246.
Das sind mehr als 3,2 Milliarden Dollar im Monat, hochgerechnet rund 39 Milliarden Dollar im Jahr. Von der Run-Rate von 100 Milliarden Dollar, die Johnsen für das Jahresende versprochen hat, sind etwa 61 Milliarden Dollar noch nicht unter Vertrag 6. Eric Sheridan von Goldman Sachs hat sein Kursziel von 220 auf 230 Dollar angehoben, gestützt auf Prognosen zu Kapazitäten und Margen bis 2028 9. Musks Antwort auf das Gerede vom langsameren Ausbau: „Falsch, wir beschleunigen rasant“ 1.
Drei Verträge versprechen 3,2 Milliarden Dollar im Monat – 61 Milliarden des Ziels sind noch nicht unterzeichnet
Data
| Value | |
|---|---|
| Anthropic | $1.25B a month |
| Neuer Vertrag (10. Sept.) | $1.11B a month |
| Alphabet | $0.92B a month |
Die berichteten 40 Milliarden Dollar für Chips würden die Schulden erneut verdoppeln
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Q4 2024 | $13.8B |
| Q4 2025 | $22.9B |
| Q1 2026 | $30.3B |
| Q2 2026 | $39.4B |
| Falls die 40 Milliarden zustande kommen (estimate) | $79.4B |
Die Staatsanwaltschaft: Ein Blick in die Kündigungsklauseln
Der Alphabet-Vertrag erlaubte Google den Rückzug, falls SpaceX die zugesagten GPUs nicht bis zum 30. September 2026 lieferte 4. Diese Frist ist vor zehn Tagen verstrichen; ob SpaceX geliefert hat, ist nicht berichtet, und die Abrechnung in dem Deal soll weiterhin in diesem Monat beginnen 14. Was jetzt greift, ist die Ausstiegsklausel: Nach diesem Jahr kann jede Seite mit einer Frist von 90 Tagen aussteigen – bei Verträgen über Rechenkapazität, die typischerweise rund sechs Monate laufen 46.
Die Rechnung: 18 Milliarden Dollar Rückfluss binnen zwölf Monaten
Eine Amortisation innerhalb eines Jahres auf die Investitionen des vergangenen Quartals bedeutet rund 18 Milliarden Dollar an Barmitteln binnen zwölf Monaten – das 2,6-Fache dessen, was das gesamte Unternehmen im Geschäftsjahr 2025 operativ erwirtschaftet hat 1. Das KI-Segment verlor im vergangenen Quartal 1,3 Milliarden Dollar, während das Konnektivitätsgeschäft – 55 Prozent des Umsatzes – 1,7 Milliarden Dollar verdiente 57. John Foley von der Lex-Kolumne der Financial Times: Der Markt „sagt: Dieses Unternehmen wird von Minute zu Minute riskanter“ 1.
Das Kreuzverhör: Die Chips verkaufen sich so oder so
Nvidia−0.47% — Nvidia, down 0.47 percent today verbucht diese Nachfrage so oder so. Apollo soll das Geschäft anführen; das Haus gehört zu den sechs Finanzierern, mit denen Nvidia im August eine Partnerschaft einging, um mehr als 500 Milliarden Dollar für KI-Infrastruktur zu mobilisieren. Zuvor hatte Apollo für xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B bereits Chips im Wert von 7 Milliarden Dollar finanziert 2.
Das Risiko der Rechenkapazität lastet auf der Bilanz von SpaceX – dahinter stehen inzwischen die Aktionäre Schlange. Selbst der Bargeldberg von 100 Milliarden Dollar ist verplant: Zwei weitere Quartale im Investitionstempo, das Johnsen in Aussicht gestellt hat, schlagen mit rund 37 Milliarden Dollar zu Buche – bevor bis zu 8,5 Milliarden Dollar für EchoStar-Spektrum im Jahr 2027 fällig werden 5. Die Chips verkaufen sich so oder so; die Schulden bleiben zu Hause.
Warten auf das Urteil: Die Abrechnungen im Oktober
Bei Alphabet läuft der Zähler diesen Monat an; zugleich fahren 6,7 Milliarden Dollar an vertraglich gesicherten Cloud-Erlösen hoch 14. Die Cashflows der beiden kommenden Quartale zeigen, ob das Amortisationsversprechen Arithmetik ist oder Wunschdenken. Darunter liegt das Rating: heute BBB – und fällt es, wird jede Zahl oben neu bepreist 3.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
