SpaceX busca 40.000 millones más para chips de Nvidia mientras su seguro de impago marca un récord de 194 puntos básicos
El seguro de impago de la deuda de SpaceX marcó esta semana un máximo histórico y sus bonos a 50 años cayeron hasta los 85 centavos por dólar, antes de que trascendiera la financiación de 40.000 millones para chips. Que la promesa del director financiero, Bret Johnsen —recuperar en menos de un año la inversión en cómputo— se cumpla decidirá quién absorbe el coste.
Vincent Jiang · 3 min read
La acusación: una promesa de retorno, tasada en puntos básicos
La frase sentada en el banquillo es del director financiero Bret Johnsen: «Las condiciones económicas actuales se han traducido en un retorno inferior a un año en nuestros nuevos despliegues de capital destinados a cómputo» 1. El mercado, que es quien carga con la pérdida si se equivoca, se movió primero. El seguro de impago (CDS) a cinco años de SpaceX+1.40% — SpaceX, up 1.40 percent today marcó un récord de 194 puntos básicos el 7 de octubre, frente a los 110 de junio. El bono con vencimiento en 2056 rinde 2,36 puntos más que el Tesoro estadounidense, desde 1,75 en junio 3. El papel a 50 años cotiza en torno a los 85 centavos por dólar 1.
La prueba: 18.000 millones salen y 2.400 entran
Esta semana se conoció la razón: SpaceX mantiene conversaciones en fase inicial para endeudarse por 40.000 millones de dólares con destino a chips de Nvidia, unos 10.000 millones en préstamos bancarios más otros 30.000 millones en deuda con grado de inversión, con Apollo previsto al frente de la operación y Pimco entre los prestamistas 2. Las conversaciones son preliminares y podrían no llegar a cerrarse 2.
Las cuentas presentadas ante la SEC explican el apetito. El gasto de capital del segundo trimestre fue de 18.400 millones de dólares frente a 2.400 millones de caja operativa 58, y la deuda total ha subido de los 13.800 millones de finales de 2024 a los 39.400 millones de finales de junio 8.
El gasto por intereses ascendió a 629 millones de dólares en el trimestre, un 53% más en un año 5. El hueco lo cubre la deuda, no la operación.
El gasto de capital ha dejado muy atrás al flujo de caja operativo
- Gasto de capital
- Flujo de caja operativo
Data
| Gasto de capital | Flujo de caja operativo | |
|---|---|---|
| T1 2025 | $4.14B | $0.73B |
| T2 2025 | $2.83B | -$0.38B |
| T1 2026 | $10.11B | $1.05B |
| T2 2026 | $18.37B | $2.42B |
Las pruebas de la compañía: 39.000 millones ya contratados y 61.000 millones por firmar
La tesis alcista es contractual. Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B paga 1.250 millones de dólares al mes hasta mayo de 2029; Alphabet+0.98% — Alphabet, up 0.98 percent today abona 920 millones al mes desde este octubre, y un nuevo acuerdo dado a conocer el 10 de septiembre arranca el 1 de diciembre con 1.110 millones al mes 246.
En total son más de 3.200 millones de dólares al mes, que al año suman unos 39.000 millones. Del objetivo de 100.000 millones de ritmo anualizado que Johnsen ha prometido para fin de año, unos 61.000 millones siguen sin contratar 6. Eric Sheridan, de Goldman, elevó su precio objetivo de 220 a 230 dólares sobre la base de previsiones de capacidad y márgenes hasta 2028 9. A quienes hablan de despliegues más lentos, Musk responde: «Falso, estamos acelerando rápidamente» 1.
Tres contratos prometen 3.200 millones al mes y 61.000 millones del objetivo siguen sin firmar
Data
| Value | |
|---|---|
| Anthropic | $1.25B a month |
| Nuevo acuerdo (10 sept) | $1.11B a month |
| Alphabet | $0.92B a month |
Los 40.000 millones para chips que se negocian volverían a duplicar la deuda
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| T4 2024 | $13.8B |
| T4 2025 | $22.9B |
| T1 2026 | $30.3B |
| T2 2026 | $39.4B |
| Si se cierran los 40.000 millones (estimate) | $79.4B |
La fiscalía: leer las cláusulas de rescisión
El contrato con Alphabet permitía a Google darlo por terminado si SpaceX no entregaba las GPU comprometidas antes del 30 de septiembre de 2026 4. Ese plazo venció hace diez días; no consta si SpaceX lo cumplió, y el acuerdo sigue previsto para facturar desde este mes 14. Lo que sigue vivo ahora es la cláusula de salida: a partir del año que viene, cualquiera de las dos partes puede marcharse con un preaviso de 90 días, en contratos de cómputo que suelen durar unos seis meses 46.
La aritmética: 18.000 millones por recuperar en doce meses
Un retorno de la inversión en un año sobre el gasto del último trimestre supone unos 18.000 millones de dólares en caja en doce meses, 2,6 veces lo que toda la compañía generó con sus operaciones en el ejercicio 2025 1. El segmento de IA perdió 1.300 millones el último trimestre, mientras que la conectividad, que aporta el 55% de los ingresos, ganó 1.700 millones 57. John Foley, de FT Lex: el mercado «está diciendo que esta compañía se vuelve más arriesgada por momentos» 1.
El contrainterrogatorio: los chips se venden pase lo que pase
Nvidia−0.47% — Nvidia, down 0.47 percent today anota esta demanda en sus libros pase lo que pase. Apollo, que se espera que lidere la operación, es uno de los seis financiadores con los que Nvidia se alió en agosto para movilizar más de 500.000 millones de dólares en infraestructura de IA, y ya había financiado antes 7.000 millones en chips para xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B 2.
El riesgo del cómputo queda en el balance de SpaceX, y detrás ya hacen cola los accionistas. Hasta el colchón de 100.000 millones de dólares en caja ya está comprometido: dos trimestres más con el nivel de gasto de capital que Johnsen ha apuntado suponen unos 37.000 millones, y eso antes de sumar hasta 8.500 millones por el espectro de EchoStar en 2027 5. Los chips se venden pase lo que pase; la deuda se queda en casa.
A la espera del veredicto: la facturación de octubre
El contador de Alphabet se pone en marcha este mes, junto a 6.700 millones en ingresos cloud ya contratados que empiezan ahora a escalar 14. Los próximos dos trimestres de flujo de caja mostrarán si el retorno de la inversión es cuestión de aritmética o de aspiración. Debajo de todo está la calificación crediticia: hoy BBB, y si cae, se reprecian todas las cifras anteriores 3.
Deepdive
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