스페이스X, 엔비디아 칩 구매에 400억 달러 추가 차입 추진… 채무불이행 보험료 사상 최대 194bp

혐의: 베이시스포인트로 가격이 매겨진 회수 주장

심판대에 오른 문장은 브렛 존슨 최고재무책임자(CFO)의 것이다. "현재의 경제성 덕분에 컴퓨트에 투입되는 신규 자본은 1년이 채 걸리지 않고 회수되고 있다" ¹. 그가 틀렸을 때 손실을 떠안는 시장이 먼저 움직였다. 스페이스X▲+1.40% — 스페이스X, up 1.40 percent today의 5년 만기 채무불이행 보험은 10월 7일 194bp로 사상 최대치를 경신↗했는데 6월에는 110bp였고, 2056년 만기 채권 금리도 미 국채 대비 2.36%포인트로 6월의 1.75%포인트에서 확대됐다 ³. 50년 만기 채권은 달러당 85센트 안팎에 거래된다 ¹.

증거: 나가는 돈 180억 달러, 들어오는 돈 24억 달러

이번 주에 그 이유가 나왔다. 스페이스X는 엔비디아 칩 구매 자금으로 400억 달러를 빌리는 방안을 놓고 초기 협상을 벌이고 있다. 구성은 은행 차입 약 100억 달러에 투자적격 등급 부채 300억 달러를 더한 규모↗로 알려졌다. 주관은 아폴로가 맡을 것으로 예상되며 핌코도 대출자 명단에 이름을 올렸다 ². 협상은 아직 초기 단계여서 무산될 가능성도 있다 ².

미국 증권거래위원회(SEC) 제출 자료는 이런 자금 수요가 어디서 왔는지 보여준다. 2분기 자본 지출은 184억 달러인 데 반해 영업현금은 24억 달러에 그쳤고↗ ⁵⁸, 총부채는 2024년 말 138억 달러에서 6월 말 394억 달러로 불어났다 ⁸.

분기 이자비용은 6억2900만 달러로 1년 새 53% 늘었다 ⁵. 이 간극을 메우는 것은 영업이 아니라 부채다.

회사 측이 내놓은 증거: 390억 달러는 계약 완료, 남은 610억 달러

강세 시나리오의 근거는 계약이다. 안스로픽PVT$350B — 안스로픽, private, latest valuation $350B은 2029년 5월까지 매달 12억5000만 달러를, 알파벳▲+0.98% — 알파벳, up 0.98 percent today은 올해 10월부터 매달 9억2000만 달러를↗ 각각 지불하고, 9월 10일 공개된 신규 계약은 12월 1일부터 매달 11억1000만 달러로 시작된다 ²⁴⁶.

세 건을 합치면 한 달에 32억 달러가 넘고, 연간으로 환산하면 약 390억 달러 규모다. 존슨 최고재무책임자가 연말 목표로 내건 런레이트(run rate) 1000억 달러 가운데 약 610억 달러는 아직 계약되지 않았다 ⁶. 골드만삭스의 에릭 셰리든 애널리스트는 2028년까지의 컴퓨트 용량과 마진 전망을 근거로 목표가를 220달러에서 230달러로 끌어올렸다 ⁹. 증설이 더디다는 이야기에는 머스크가 "사실이 아니다. 우리는 빠르게 가속하고 있다"고 정면 반박했다 ¹.

검찰 측 주장: 해지 조항을 읽어라

알파벳과의 계약에는 스페이스X가 2026년 9월 30일까지 약속된 GPU를 납품하지 못하면 구글이 계약을 파기하고 나올 수 있는 조항이 붙어 있었다 ⁴. 그 마감 시한은 열흘 전 지났다. 스페이스X가 시한을 지켰는지는 알려지지 않았고, 계약은 여전히 이번 달부터 대금 청구가 시작되도록 돼 있다 ¹⁴. 이제 효력을 발휘하는 것은 해지 조항이다. 올해가 끝나면 양측 어느 쪽이든 90일 전 통지로 빠져나올 수 있다↗. 통상 6개월 남짓 이어지는 컴퓨트 거래에서다 ⁴⁶.

셈법: 12개월 안에 회수해야 할 180억 달러

지난 분기 지출에 '1년 투자 회수'를 적용하면 12개월 안에 약 180억 달러의 현금이 들어와야 한다는 뜻이다. 스페이스X 전체가 2025 회계연도에 영업활동으로 벌어들인 현금의 2.6배 규모다 ¹. AI 부문은 지난 분기 13억 달러의 적자를 낸 반면 매출의 55%를 차지하는 커넥티비티 부문은 17억 달러를 벌어들였다 ⁵⁷. 파이낸셜타임스(FT) 렉스(Lex) 칼럼의 존 폴리는 "시장은 지금 이 회사가 시시각각 위험해지고 있다고 말하는 중"이라고 썼다 ¹.

반대신문: 칩은 어느 쪽이든 팔린다

결과가 어떻게 되든 이 수요는 엔비디아▼−0.47% — 엔비디아, down 0.47 percent today의 매출로 잡힌다. 이번 대출 주관사로 거론되는 아폴로는 엔비디아가 8월 AI 인프라에 5000억 달러가 넘는 자금을 끌어모으기 위해 손잡은 여섯 금융사 가운데 하나다. 아폴로는 앞서 엑스AIPVT$200B — 엑스AI, private, latest valuation $200B의 칩 구매 자금 70억 달러를 대준 적도 있다 ².

컴퓨트 리스크는 고스란히 스페이스X의 재무상태표에 얹혀 있고, 그 뒤에는 이제 주주들이 줄을 서 있다. 1000억 달러짜리 현금 더미조차 이미 쓸 곳이 정해져 있다. 존슨 최고재무책임자(CFO)가 제시한 수준의 자본 지출이 두 분기 더 이어지는 것만으로 약 370억 달러가 나간다. 이마저 2027년 에코스타 주파수 매입 대금 최대 85억 달러↗를 빼고 계산한 수치다 ⁵. 칩은 어느 쪽이든 팔린다. 빚은 스페이스X에 그대로 남는다.

평결 주시: 10월 청구 대금이 승부를 가른다

알파벳 계약의 미터기가 이번 달부터 돌아가기 시작한다. 이와 함께 67억 달러 규모의 계약 클라우드 매출도 지금부터 본격화된다 ¹⁴. 향후 두 분기의 현금흐름이 이 투자 회수 주장이 셈법인지 희망 사항인지를 가려낼 것이다. 그 밑에는 신용등급이 자리한다. 지금은 BBB다. 등급이 내려가면 앞서 나온 숫자들은 남김없이 다시 값을 매긴다 ³.