SpaceX quer mais US$ 40 bilhões para chips da Nvidia, e seguro contra calote da empresa bate recorde de 194 pontos-base
O seguro contra calote da dívida da SpaceX bateu recorde nesta semana e os bônus de 50 anos da empresa recuaram para 85 centavos de dólar, antes mesmo de o financiamento de US$ 40 bilhões para chips vir a público. Se a promessa do diretor financeiro Bret Johnsen de payback inferior a um ano em computação se sustenta é o que decidirá quem absorve o custo.
Vincent Jiang · 3 min read
A acusação: uma promessa de payback, precificada em pontos-base
A frase em julgamento pertence ao diretor financeiro Bret Johnsen: "A economia atual se traduziu em um payback inferior a um ano sobre nossos novos investimentos de capital em computação" 1. O mercado que arcaria com o prejuízo se ele estiver errado agiu primeiro. O seguro contra calote de cinco anos da SpaceX+1.40% — SpaceX, up 1.40 percent today bateu recorde de 194 pontos-base em 7 de outubro, ante 110 em junho, e o bônus de 2056 rende 2,36 pontos acima dos Treasuries, ante 1,75 em junho 3. O papel de 50 anos negocia perto de 85 centavos de dólar 1.
As provas: saem US$ 18 bilhões, entram US$ 2,4 bilhões
A explicação veio nesta semana: a SpaceX está em conversas iniciais para captar US$ 40 bilhões destinados a chips da Nvidia — cerca de US$ 10 bilhões em empréstimos bancários e US$ 30 bilhões em dívida grau de investimento, com a Apollo cotada para liderar a operação e a Pimco entre os credores 2. As negociações estão em fase preliminar e podem não sair do papel 2.
Os registros na SEC explicam o apetite. Os investimentos de capital do segundo trimestre somaram US$ 18,4 bilhões, contra US$ 2,4 bilhões de caixa gerado pelas operações 58, e a dívida total subiu de US$ 13,8 bilhões no fim de 2024 para US$ 39,4 bilhões no fim de junho 8.
A despesa de juros somou US$ 629 milhões no trimestre, alta de 53% em um ano 5. Quem cobre o rombo é a dívida, não a operação.
Investimentos de capital disparam e deixam o caixa das operações para trás
- Investimentos de capital
- Caixa gerado pelas operações
Data
| Investimentos de capital | Caixa gerado pelas operações | |
|---|---|---|
| 1º tri 2025 | $4.14B | $0.73B |
| 2º tri 2025 | $2.83B | -$0.38B |
| 1º tri 2026 | $10.11B | $1.05B |
| 2º tri 2026 | $18.37B | $2.42B |
As provas da empresa: US$ 39 bilhões contratados, US$ 61 bilhões a contratar
A tese otimista está nos contratos: a Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B paga US$ 1,25 bilhão por mês até maio de 2029, a Alphabet+0.98% — Alphabet, up 0.98 percent today passa a pagar US$ 920 milhões por mês a partir deste outubro e um novo acordo divulgado em 10 de setembro começa em 1º de dezembro, a US$ 1,11 bilhão por mês 246.
São mais de US$ 3,2 bilhões por mês — anualizados, cerca de US$ 39 bilhões. Do ritmo anual de receita (run rate) de US$ 100 bilhões que Johnsen prometeu para o fim do ano, cerca de US$ 61 bilhões ainda estão por contratar 6. Eric Sheridan, do Goldman Sachs, elevou seu preço-alvo de US$ 220 para US$ 230 com base em projeções de capacidade e margem até 2028 9. A resposta de Musk a quem fala em ritmo de construção mais lento: "Falso, estamos acelerando rapidamente" 1.
Três contratos prometem US$ 3,2 bilhões por mês, e US$ 61 bilhões da meta seguem sem assinatura
Data
| Value | |
|---|---|
| Anthropic | $1.25B a month |
| Novo acordo (10/set) | $1.11B a month |
| Alphabet | $0.92B a month |
Empréstimo de US$ 40 bilhões para chips duplicaria a dívida novamente
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 4º tri 2024 | $13.8B |
| 4º tri 2025 | $22.9B |
| 1º tri 2026 | $30.3B |
| 2º tri 2026 | $39.4B |
| Se os US$ 40 bi fecharem (estimate) | $79.4B |
A acusação: leia as cláusulas de rescisão
O contrato da Alphabet permitia que o Google se retirasse caso a SpaceX não entregasse as GPUs comprometidas até 30 de setembro de 2026 4. Esse prazo venceu há dez dias; se a SpaceX o cumpriu, não foi divulgado — e o acordo segue previsto para faturar a partir deste mês 14. O que vale agora é a cláusula de saída: a partir do ano que vem, qualquer das partes pode sair com 90 dias de aviso prévio, em contratos de computação que costumam durar cerca de seis meses 46.
A conta: US$ 18 bilhões de volta em até doze meses
Um payback de um ano sobre o gasto do trimestre passado significa cerca de US$ 18 bilhões de caixa em até doze meses — 2,6 vezes o caixa gerado pelas operações de toda a empresa no exercício fiscal de 2025 1. O segmento de IA perdeu US$ 1,3 bilhão no último trimestre, enquanto a conectividade, responsável por 55% da receita, lucrou US$ 1,7 bilhão 57. John Foley, do FT Lex: o mercado "está dizendo que esta empresa fica mais arriscada a cada minuto" 1.
O contrainterrogatório: de um jeito ou de outro, os chips vendem
De um jeito ou de outro, a Nvidia−0.47% — Nvidia, down 0.47 percent today contabiliza essa demanda. A Apollo, que deve liderar a operação, é um dos seis financiadores com quem a Nvidia fechou parceria em agosto para mobilizar mais de US$ 500 bilhões em infraestrutura de IA — e, antes, financiou US$ 7 bilhões em chips para a xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B 2.
O risco da computação está no balanço da SpaceX — e, atrás dele, os acionistas agora formam fila. Até a reserva de caixa de US$ 100 bilhões já tem dono: mais dois trimestres no nível de capex indicado por Johnsen significam cerca de US$ 37 bilhões — e isso antes de até US$ 8,5 bilhões pelo espectro da EchoStar em 2027 5. De um jeito ou de outro, os chips vendem; a dívida fica em casa.
À espera do veredito: o faturamento de outubro
O taxímetro da Alphabet começa a rodar este mês, ao lado de US$ 6,7 bilhões em receita contratada de nuvem que começa a acelerar agora 14. Os fluxos de caixa dos próximos dois trimestres vão mostrar se a frase do payback é aritmética ou aspiração. Sob tudo isso está o rating: BBB hoje — e, se ele cair, todos os números acima serão reprecificados 3.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
