테라울프, 켄터키 계약전력 1GW로 두 배…1억 달러 크레딧 담은 계약서는 아직 미제출

월 25달러 겨울 할인, 도착은 2029년

2026년 10월 5일 켄터키 파워와 테라울프↗(나스닥: WULF)는 수정 계약을 최종 체결했다↗. 이로써 개발사인 테라울프의 켄터키주 그레이슨 머스키 캠퍼스 계약전력은 500메가와트(MW)에서 1GW로 두 배 늘었고 2단계 500MW 시점은 2030년에서 2029년으로 앞당겨졌다 ¹. 과거 비트코인 채굴기업이었다가 지금은 데이터센터를 짓는 테라울프는 켄터키 파워가 계획 중인 760MW 빅샌디 가스발전소의 예상 금융비용도 부담하기로 했다. 건설비는 아메리칸 일렉트릭 파워(AEP) 산하인 켄터키 파워가 떠안는다 ¹².

계약 안에는 켄터키 동부 20개 카운티(군)의 켄터키 파워 고객 약 16만3000명에게 돌아갈 10년치 겨울철 전기요금 크레딧(bill credit)이 담겼다. 테라울프가 재원을 대는 1억 달러로, 난방철 일반 가정 기준 월 25달러가량이며 2029년에 시작된다 ¹.

관내 고객 전체를 합친 규모의 '단일 고객'

테라울프가 5월에 사들인 이스트파크 산업단지(EastPark Industrial Park) 내 285에이커 부지는 입주 고객이 아직 정해지지 않은 상태다. 테라울프는 이곳 부지 조성과 첫 데이터홀(data hall) 건설에 40억~45억 달러를 투자할 것으로 추산한다 ³⁴. 아만다 클락 켄터키 파워 개발이사는 이해관계를 가구 수로 풀어 설명했다. 캠퍼스는 "사실상 당사가 보유한 다른 고객 전체에 해당하는 규모"라는 것이다. 새 수요가 없다면 요금을 안정시키기 위해 17만5000가구의 신규 주택이 필요하다고도 했다 ⁵.

제출된 건 없고, 셈은 빠듯하다

약속을 뒷받침할 보호장치들은 켄터키 파워가 올해 안으로 계약서를 주 공공서비스위원회(Public Service Commission)에 제출↗하기 전까지 공개되지 않는다 ¹². 이미 확정된 것은 최소 기준이다. 2025년 3월 위원회 명령에 따라 150MW 초과 수요 건에는 초기 계약 기간 20년, 계약 수요의 90%에 대한 최소요금(minimum bill), 연료비 제외 월 최대 청구액의 24배 상당 담보가 적용된다 ².

'월 25달러'라는 숫자는 검증해 볼 필요가 있다. 겨울철 5개월에 걸쳐 지급된다고 가정하면 가구당 10년간 약 1250달러, 16만3000가구 전체로는 약 2억 달러로 애초 약속액(1억 달러)의 두 배에 달한다 ¹. 발표 자료에는 1억 달러가 몇 개월 치 겨울철 전기요금 크레딧을 감당하는지 나와 있지 않다. 아직 제출되지 않은 계약서가 가장 먼저 답해야 할 대목이 바로 이 지급 개월 수다.

켄터키주 내 몇몇 지역사회는 모라토리엄(건설 유예)을 시행하며 데이터센터 유치를 멈춰둔 상태다. 앤디 배셔 주지사가 데이터센터 개발에 관해 내린 행정명령 역시 전력회사가 데이터센터 비용을 충당한다는 명목으로 요금을 올리는 것을 금지하고 있다 ⁵⁶.

투자는 거세고, 실적은 못 따라온다

테라울프의 지난분기 매출은 4480만 달러로 전년 동기 대비 6% 감소했다. 주당 1.94달러의 순손실↗을 기록한 것도 시장이 내다본 주당 24센트 손실 예상치를 크게 웃도는 수치다. 자기자본 대비 부채 비율(D/E)은 27.25에 달한다 ⁷.

같은 분기 자본 지출은 8억5500만 달러에 달했다. 매출 1달러당 약 19달러를 공사에 쏟아붓는 셈이다. 이를 뒷받침한 부채는 2024년 연말 약 5억 달러에서 52억 달러로 불어났다 ⁸. 여기에 35억 달러가 더 계획돼 있다. 패트릭 플뢰리 최고재무책임자(CFO)는 모건스탠리▼−2.65% — 모건스탠리, down 2.65 percent today가 주관하는 회사 최초의 레버리지드 론과 고수익 채권(하이일드 본드)으로 조달할 계획이라고 블룸버그에 밝혔다 ⁹.

주가는 발표 당일 5% 하락↗한 데 이어 이후에도 낮은 수준을 벗어나지 못하고 있다. 10월 13일 현재 12.98달러 안팎에 거래돼 52주 최고치(29.84달러)의 절반에도 크게 못 미치는 수준이다 ¹⁰¹¹. 그럼에도 TD코웬은 이번 주 오히려 전망을 긍정으로 바꿨다. 스트리트인사이더(StreetInsider)는 이 회사가 투자의견 '매수'로 커버리지를 개시↗했다고 기록했다. 마켓비트(MarketBeat)는 잭스(Zacks)를 인용해 월요일자 보고서를 '강력 매수' 상향으로 전했으며, 컨센서스 목표주가는 32.86달러다 ¹²⁷.

낙관론에겐 저스티파이드라는 선례가 있다

테라울프의 또 다른 켄터키 캠퍼스는 정반대 방향을 가리킨다. 헤이즈빌의 옛 알루미늄 제련소 부지인 저스티파이드는 변전소와 약 482메가와트의 송전 설비가 이미 갖춰진, 통전된 상태로 시작됐다. AI 기업 앤스로픽PVT$350B — 앤스로픽, private, latest valuation $350B은 이곳에서 약 401메가와트를 20년간 빌려 쓰는 약 190억 달러 규모의 계약을 맺었다 ³¹¹. 공공서비스위원회는 8월 이 계약을 승인↗하면서 기존 고객이 보호된다고 판단했다 ⁶.

머스키는 전력 공급이 완전한 제로에서 출발한다. 서버 한 대가 들어서기도 전에 765kV(킬로볼트)급 새 변전소인 베너터와 약 8.5마일(13.7km)의 신규 송전선을 먼저 깔아야 한다 ³¹³. 계열 전력회사인 인디애나미시간 파워는 자체 대규모 전력수요 증가를 바탕으로 주택용 기본요금을 5% 인하하고 있다. 켄터키 파워가 내세우는 성과가 바로 이것이다 ⁵.

승부를 가를 일정들

변전소 인허가 신청은 이달 공공서비스위원회에 접수된다. 송전선 인허가 신청은 2027년 초다. 위원회의 결정은 2027년 봄에 나올 전망이고, 전력 공급 개시 목표는 2028년 10월이다 ¹³. 주민들은 10월 15일 캐틀렛츠버그에서 열리는 공개 설명회↗에서 송전선 노선을 검토한다. 의견서 제출 마감은 10월 29일이다 ¹³. 계약서 제출은 연말 전에 이뤄진다 ¹.

테라울프의 3분기 실적은 11월 6일 발표된다 ¹¹. 이제부터 전기요금 크레딧이 2029년 켄터키 가정의 우편함에 도착할 때까지, 모든 사안은 공공서비스위원회가 자리한 주도 프랭크푸트를 거친다.