توزيعات «تكساس إنسترومنتس» البالغة 5.8 مليار دولار احتاجت إلى 1.2 مليار من أموال قانون الرقائق

الزيادة الـ23 ما تزال مجرد خطة

في 17 سبتمبر، أعلنت «تكساس إنسترومنتس» أنها ستقوم برفع توزيعاتها الفصلية بنسبة 7 في المائة، من 1.42 دولار إلى 1.52 دولار، على أن تُدفع في 10 نوفمبر للمساهمين المسجَّلين في 30 أكتوبر↗ ¹. غير أن الجملة ذاتها تنطوي على شرط: الزيادة مشروطة بإقرار رسمي من مجلس الإدارة في اجتماعه الدوري في أكتوبر ¹. ومع ذلك تعامل العنوان مع النتيجة وكأنها محسومة، «بما يمثل 23 عاماً متتالية من الزيادات↗»، في حين أن آخر توزيع أقره المجلس فعلاً، في 16 يوليو، ظل عند 1.42 دولار ³. ويربط هافيف إيلان، الرئيس التنفيذي، هذه الزيادة بالتزام الشركة إعادة كامل تدفقها النقدي الحر إلى مساهميها على مرّ الوقت ¹.

التدفق النقدي الحر.. مع بند حكومي

النقد الذي يستند إليه هذا التعهد يستحق التدقيق نفسه. فـ«تكساس إنسترومنتس» تعرّف التدفق النقدي الحر بأنه النقد من العمليات، بعد خصم الإنفاق الرأسمالي، وإضافة عائدات حوافز قانون الرقائق↗ ². وعلى مدى 12 شهراً حتى 30 يونيو، يُقرأ الحساب كالآتي: 8,667 مليون دولار من العمليات، ناقص 3,312 مليون دولار من الإنفاق الرأسمالي، زائد 1,179 مليون دولار من المنح، فيصل المجموع إلى 6,534 مليون دولار ². وباستبعاد المنح يتبقى 5,355 مليون دولار، مقابل 5,819 مليون دولار أُعيدت إلى المساهمين: 5,112 مليون دولار توزيعات و707 ملايين دولار لإعادة شراء الأسهم ². والتوزيعات وحدها استهلكت 78 في المائة من الرقم المفصح عنه، ونحو 95 في المائة من الرقم المجرّد من المنح.

تجسّد أرقام الربع المنتهي في يونيو أثر هذا التعريف بوضوح. حصلت «تكساس إنسترومنتس» خلاله على 549 مليون دولار من عائدات قانون الرقائق مقابل 514 مليون دولار من الإنفاق الرأسمالي، فجاء التدفق النقدي الحر المفصح عنه عند 2,738 مليون دولار متجاوزاً التدفق النقدي التشغيلي نفسه، وتشير حاشية إلى أن الرقم التشغيلي للسنة يتضمن أصلاً 433 مليون دولار من منافع الائتمان الضريبي بموجب قانون الرقائق ². وقبل عام كانت الفجوة أوسع: 1,763 مليون دولار من التدفق النقدي الحر مقابل 6,710 مليون دولار أُعيدت إلى المساهمين، ومنذ ذلك الحين خُفّض برنامج إعادة شراء الأسهم إلى 27 مليون دولار في الربع ².

صناديق التوزيعات تضمن الرقم المفصح عنه

يحمل السهم تصنيف «شراء» مع تداوله عند 30.99 مرة للأرباح المتوقعة مقابل متوسط قطاعي يبلغ 19.04 مرة، استناداً إلى رقم 6.53 مليار دولار وإلى سلسلة الزيادات المتتالية ⁴. أما المكرر التاريخي فيبلغ 44.4 مرة مقابل 21.5 لمؤشر «إس آند بي 500»، وقد صعد السهم 66.6 في المائة خلال عام ⁴⁵. ويحتفظ صندوق «شواب» لتوزيعات الأسهم الأمريكية، وهو صندوق متداول في البورصة تبلغ أصوله 109 مليارات دولار، حالياً بـ«تكساس إنسترومنتس» أكبر مركز استثماري لديه بنسبة 4.94 في المائة من الأصول↗، أي نحو 5.4 مليار دولار ⁶.

حجة المتفائلين: حجوم أكبر وأسعار أعلى ومصانع أرخص

غير أن العوامل المقابلة حقيقية بالفعل. فقد ارتفعت إيرادات الربع الثاني 23 في المائة إلى 5.46 مليار دولار مع تضاعف إيرادات مراكز البيانات، وتمتد توجيهات الربع الثالث حتى 6.15 مليار دولار من الإيرادات و2.57 دولار ربحاً للسهم الواحد عند الحد الأعلى ²⁵. وبدأت زيادات الأسعار، من دون إدراج أي منها تقريباً ضمن تلك التوجيهات، مع توقع المزيد في الربع الرابع، بينما يتراجع الإنفاق الرأسمالي من 4.94 مليار دولار إلى 3.31 مليار على أساس آخر 12 شهراً، في طريقه إلى ما بين 2 و3 مليارات دولار هذا العام ⁵⁷. ولا يزال يُتوقع تدفق 1.6 مليار دولار إضافية من المنح وبين 6 و8 مليارات دولار من الائتمانات الضريبية ⁴. والمشترون يشمّون رائحة الخطر أصلاً: فالسهم لم يضف سوى 0.8 في المائة منذ تقرير النتائج في 22 يوليو، مقابل 3.5 في المائة لمؤشر «إس آند بي 500» ⁵.

ما يحسمه أكتوبر

يحسم شهر أكتوبر هذه المسألة مرتين: فمجلس الإدارة يصوّت على التوزيعات الفصلية البالغة 1.52 دولار للسهم قبل تاريخ التسجيل في 30 أكتوبر، وستُظهر نتائج الأعمال الصادرة في 21 أكتوبر ما إذا كانت زيادات أسعار الربع الرابع ستصمد ³. والدليل يكمن في التعريف نفسه: فما دام التدفق النقدي الحر بحاجة إلى البند الحكومي، فإن جزءاً من «حُرّية» التدفق النقدي الحر لدى «تكساس إنسترومنتس» هو شيك من واشنطن.