Les 5,8 milliards de dollars distribués par Texas Instruments ont nécessité 1,2 milliard du CHIPS Act

La 23e hausse n'est encore qu'un projet

Le 17 septembre, Texas Instruments a annoncé qu'il relèverait de 7 % son dividende trimestriel, le portant de 1,42 à 1,52 dollar, payable le 10 novembre aux actionnaires inscrits au 30 octobre↗ ¹. Mais la même phrase énonce la condition : la hausse ne prendra effet qu'après déclaration formelle par le conseil d'administration, à sa réunion ordinaire d'octobre ¹. Le titre de l'article a malgré tout entériné le résultat, « marquant 23 années consécutives de hausses↗ » — alors que le dernier dividende effectivement déclaré par le conseil, le 16 juillet, s'élevait encore à 1,42 dollar ³. Le directeur général Haviv Ilan relie cette hausse à l'objectif de restituer, dans la durée, l'intégralité du flux de trésorerie disponible aux actionnaires ¹.

Flux de trésorerie disponible, ligne publique comprise

La trésorerie qui se cache derrière cette promesse mérite le même examen. TI définit son flux de trésorerie disponible comme la trésorerie issue de l'exploitation, moins les dépenses d'investissement, plus les aides du CHIPS Act↗ ². Sur les douze mois clos au 30 juin, le calcul donne : 8 667 millions de dollars d'exploitation, moins 3 312 millions de dépenses d'investissement, plus 1 179 millions de subventions, soit 6 534 millions au total ². Retirez les subventions : il reste 5 355 millions, face aux 5 819 millions restitués aux actionnaires — 5 112 millions de dividendes et 707 millions de rachats d'actions ². Les seuls dividendes ont absorbé 78 % du chiffre publié et environ 95 % du chiffre hors subventions.

Le trimestre clos en juin donne chair à cette définition. TI y a encaissé 549 millions de dollars au titre du CHIPS Act, contre 514 millions de dépenses d'investissement : le flux de trésorerie disponible publié, 2 738 millions, dépasse ainsi la trésorerie d'exploitation elle-même. Une note précise en outre que le chiffre d'exploitation des douze derniers mois inclut déjà 433 millions de dollars au titre du crédit d'impôt du CHIPS Act ². Un an plus tôt, l'écart était plus important : 1 763 millions de flux de trésorerie disponible face aux 6 710 millions restitués aux actionnaires ; depuis, le rachat d'actions a été ramené à 27 millions de dollars par trimestre ².

Les fonds à dividendes cautionnent le chiffre publié

L'action, recommandée à l'achat, s'échange à 30,99 fois les bénéfices attendus, contre 19,04 en moyenne sectorielle — une valorisation qui s'appuie sur le chiffre de 6,53 milliards de dollars et sur la série de hausses ⁴. Sur les douze derniers mois, le multiple s'établit à 44,4, contre 21,5 pour le S&P 500, et le titre a gagné 66,6 % en un an ⁴⁵. L'ETF U.S. Dividend Equity de Schwab, fort de 109 milliards de dollars, compte désormais Texas Instruments comme sa première position, avec 4,94 % de l'actif↗, soit environ 5,4 milliards de dollars ⁶.

Le scénario haussier : volumes, prix, usines moins chères

Le contrepoids est bien réel. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a progressé de 23 %, à 5,46 milliards de dollars, les ventes aux centres de données ayant doublé, et la fourchette de prévisions pour le troisième trimestre culmine à 6,15 milliards de dollars de chiffre d'affaires et à 2,57 dollars de bénéfice par action ²⁵. Les hausses de prix ont commencé — quasi aucune ne figure dans ces prévisions — et d'autres sont attendues au quatrième trimestre, tandis que les dépenses d'investissement reculent de 4,94 milliards à 3,31 milliards de dollars sur douze mois, en direction de 2 à 3 milliards cette année ⁵⁷. Restent attendus, en outre, 1,6 milliard de dollars de subventions et 6 à 8 milliards de crédits d'impôt ⁴. Les investisseurs flairent déjà le risque : depuis la publication des résultats du 22 juillet, le titre n'a gagné que 0,8 %, contre 3,5 % pour le S&P 500 ⁵.

Ce qu'octobre tranchera

Le mois tranchera deux fois. Le conseil d'administration se prononcera sur le dividende de 1,52 dollar avant le 30 octobre, date d'inscription des actionnaires, et les résultats du 21 octobre diront si les hausses de prix du quatrième trimestre tiennent ³. Le signe révélateur, c'est une définition : tant que le flux de trésorerie disponible ne peut se passer de la ligne publique, une partie du « disponible » du flux de TI est un chèque de Washington.