텍사스인스트루먼트 주주환원 58억달러…12억달러는 칩스법 지원금이었다

23번째 인상은 아직 '계획'일 뿐

텍사스인스트루먼트(티아이)는 9월 17일 분기 배당을 주당 1.42달러에서 1.52달러로 7% 인상하고, 10월 30일 기준 주주에게 11월 10일 지급하겠다고 발표했다↗ ¹. 같은 문장에는 단서가 붙어 있다. 인상안이 확정되려면 10월 정기 이사회의 정식 의결을 거쳐야 한다 ¹. 그럼에도 발표 제목은 '23년 연속 인상 기록을 이어가며↗'라고 결과를 미리 못 박았다. 정작 이사회가 마지막으로 배당을 결의한 것은 7월 16일이었고, 그 액수는 여전히 1.42달러였다 ³. 하비브 일란 최고경영자(CEO)는 이번 인상을 장기적으로 잉여현금흐름 전액을 주주에게 돌려주겠다는 방침과 연결 지었다 ¹.

정부 지원금 항목이 들어간 잉여현금흐름

그 약속의 밑바탕이 되는 현금도 같은 잣대로 검증할 필요가 있다. 티아이는 잉여현금흐름을 '영업활동현금흐름에서 설비투자를 빼고 칩스법 인센티브 수령액을 더한 금액'으로 정의한다↗ ². 6월 30일까지 12개월 기준으로는 영업활동현금흐름 86억6700만달러에서 설비투자 33억1200만달러를 빼고 보조금 11억7900만달러를 더해 65억3400만달러다 ². 보조금을 걷어내면 남는 액수는 53억5500만달러다. 주주에게 돌려준 58억1900만달러, 즉 배당 51억1200만달러와 자사주 매입 7억700만달러에 못 미친다 ². 배당만 놓고 보면 보고된 수치의 78%, 보조금을 뺀 수치로는 약 95%를 차지한다.

2분기 실적은 이 정의를 선명하게 보여준다. 티아이는 이 분기에 칩스법 보조금 수령액 5억4900만달러를 거둬들였다. 설비투자 5억1400만달러보다 많은 액수다. 덕분에 발표 잉여현금흐름 27억3800만달러는 영업현금흐름 자체보다 높게 나왔다. 각주에는 연간 영업현금흐름 수치에 칩스법 세액공제 혜택 4억3300만달러가 이미 들어 있다는 설명도 붙어 있다 ². 1년 전에는 격차가 더 컸다. 잉여현금흐름은 17억6300만달러인 데 주주환원은 67억1000만달러였고, 이후 자사주 매입은 분기당 2700만달러 수준으로 줄었다 ².

보고된 수치를 떠받치는 배당 펀드

이 종목에는 '매수' 의견이 붙어 있다. 미래 예상 실적 기준 주가수익배율(PER)은 30.99배로 업계 평균 19.04배를 크게 웃돈다. 이런 평가는 65억3000만달러라는 잉여현금흐름 수치와 연속 증가 기록을 기반으로 한다 ⁴. 최근 실적 기준 PER도 44.4배로 S&P500(21.5배)보다 높고, 주가는 1년 새 66.6% 올랐다 ⁴⁵. 슈워브자산운용의 운용자산 1090억달러 규모 미국 배당주 ETF는 현재 텍사스인스트루먼트를 최대 편입 종목으로, 자산의 4.94%를 보유하고 있다↗. 금액으로는 약 54억달러다 ⁶.

강세 시나리오: 물량·가격·더 저렴해진 팹

상쇄 요인은 실재한다. 2분기 매출은 23% 늘어 54억6000만달러를 기록했고 데이터센터 매출은 두 배로 뛰었다. 3분기 가이드런스 상단은 매출 61억5000만달러, 주당순이익(EPS) 2.57달러다 ²⁵. 가격 인상도 이미 시작됐다. 이번 가이드런스에는 거의 반영되지 않았고, 4분기에는 추가 인상이 예상된다. 설비투자는 최근 12개월 기준 49억4000만달러에서 33억1000만달러로 줄었고, 올해는 20억~30억달러 수준으로 내려간다 ⁵⁷. 여기에 보조금 16억달러와 세액공제 60억~80억달러가 추가로 들어올 것으로 예상된다 ⁴. 매수자들은 이미 위험 냄새를 맡았다. 7월 22일 실적 발표 이후 주가는 0.8% 오르는 데 그쳤고, 같은 기간 S&P500은 3.5% 올랐다 ⁵.

10월이 판가름 낸다

10월이면 이 문제는 두 번 가려진다. 이사회는 10월 30일 기준일 전에 분기 배당 1.52달러 인상안을 표결에 부친다. 같은 달 21일 실적 발표는 4분기 가격 인상이 제대로 자리를 잡는지를 보여준다 ³. 결정적 단서는 정의 자체다. 잉여현금흐름에 정부 지급 항목이 끼어 있어야 하는 한, 티아이의 잉여현금흐름에서 '자유로운(free)'이라는 말의 일부는 워싱턴이 끊어준 수표다.