德州仪器58亿美元股东回报，离不开12亿美元《芯片法案》资金

第23次增息，眼下还只是计划

9月17日，德州仪器宣布将季度股息上调7%，从每股1.42美元提高到1.52美元，11月10日派息，股权登记日为10月30日↗¹。同一句话也写明了条件：上调须待董事会10月例会正式宣告方能生效¹。但新闻标题已提前把结果收入囊中，称此举"标志着连续23年增息↗"，而董事会实际宣告的最近一笔股息（7月16日）仍为每股1.42美元³。首席执行官哈维夫·伊兰则把此次上调与"长期将全部自由现金流返还股东"挂钩¹。

自由现金流里，多了一行政府科目

这份承诺底下的现金，同样值得推敲。德州仪器将自由现金流定义为经营现金流减去资本开支，再加上《芯片法案》激励资金↗²。截至6月30日的12个月，这一口径为：经营现金流86.67亿美元，减资本开支33.12亿美元，再加拨款11.79亿美元，合计65.34亿美元²。剔除拨款，只剩53.55亿美元，而同期返还股东的现金为58.19亿美元，其中股息51.12亿美元、回购7.07亿美元²。仅股息一项，就占披露口径的78%、剔除拨款后口径的约95%。

6月当季把这条口径演绎得淋漓尽致。德州仪器当季收到《芯片法案》拨款5.49亿美元，而资本开支为5.14亿美元，27.38亿美元的披露口径自由现金流因此反而高于经营现金流本身；脚注还显示，全年经营现金流中已计入4.33亿美元《芯片法案》税收抵免收益²。一年前缺口更大：自由现金流17.63亿美元，而返还股东的现金达67.10亿美元；此后股票回购已削减至每季度2700万美元²。

股息基金在为披露数字兜底

德州仪器的股票评级为"买入"，预期市盈率30.99倍，而行业平均为19.04倍，支撑这一评级的是65.3亿美元这个数字和连续增息纪录⁴。滚动市盈率为44.4倍，标普500指数为21.5倍；过去一年，股价上涨66.6%⁴⁵。嘉信理财旗下规模1090亿美元的美国股息股票ETF（U.S. Dividend Equity ETF）目前已将德州仪器列为第一大重仓股，占资产4.94%↗，约合54亿美元⁶。

看多逻辑：量增、提价、晶圆厂成本更低

对冲因素确实存在。二季度营收增长23%，至54.6亿美元，其中数据中心营收翻倍；三季度业绩指引的上限为营收61.5亿美元、每股收益2.57美元²⁵。提价已经启动，但几乎没有反映在这份指引里，预计四季度还会有更多提价；与此同时，资本开支（滚动12个月）已从49.4亿美元降至33.1亿美元，今年预计将降至20亿至30亿美元⁵⁷。此外，预计还将再获16亿美元拨款和60亿至80亿美元税收抵免⁴。买家已经嗅到风险：自7月22日财报发布以来，股价仅上涨0.8%，同期标普500指数上涨3.5%⁵。

十月将给出两个答案

十月将两次给出答案。董事会将在10月30日股权登记日前表决1.52美元的季度股息方案；10月21日发布的财报则将显示，四季度提价能否落地³。真正说明问题的是一个定义：只要自由现金流的计算还离不开政府拨款这一项，德州仪器“自由”现金流里的“自由”，就有一部分来自华盛顿开出的支票。