عوائد الخزينة الأمريكية لسنوات 10 تتخطى 5%.. والعملاقة في الذكاء الاصطناعي لا ترمش

خمسة بالمائة تنتقل مباشرة إلى فاتورة الرهن العقاري

بلغت عوائد سندات الخزينة الأمريكية لسنوات 10 مستوى 5%↗ في 14 سبتمبر، وهي المرة الأولى التي يصل فيها هذا المؤشر إلى هذا المستوى منذ 2023، والمئة الثانية فقط منذ 2007 ¹. بعد يومين فقط، قام البنك الفيدرالي بقرار رفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات، حيث رفعها بنسبة ربع نقطة لتتراوح بين 3.75% و4%، لتعود العوائد فوق 5% مسجلة 5.016% ². واستقرت عند 4.96% في 22 سبتمبر ³.

لم يقتصر أثر هذا القرار على أسواق التداول. بل وصل متوسط عوائد الرهن العقاري لمدة 30 عامًا إلى 7.12% في الأسبوع المنتهي في 18 سبتمبر، وهو الأعلى منذ مايو 2024، وشركات البناء السكني تعاني من ذلك: سهم D.R. Horton انخفض 23% خلال العام الماضي، وسهم Lennar بـ43% ²¹.

محركات قديمة، ومطالب جديد

ربط رئيس مجلس المحافظين كيفن وارش قرار الرفع بمعدلات تضخم "مرتفعة جدًا واستمرت لفترة طويلة" ². المحركات المباشرة لهذه الزيادة هي محركات قديمة. ارتفعت أسعار النفط بعد بدء الحرب بين الولايات المتحدة وإيران في أواخر فبراير، وارتفعت عوائد سندات 10 سنوات بأكثر من نقطة مئوية واحدة منذ بدء الحرب ².

واشنطن تقدم الباقي: إصدارات ضخمة للسندات الحكومية في مواجهة عجز متنام، وعبء الدين الفيدرالي الذي تجاوز 40 تريليون دولار للمرة الأولى قبل أسابيع، ومستثمرون يطالبون بعلاوة مدة أعلى للاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل ¹.

لا يوجد مصدر يحدد بدقة الجزء الذي يمثله الانتعاش في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) في وصول العوائد إلى 5%. والإجابة الصادقة هي أن هذا الانتعاش يمثل جزءًا، ليس الكل. لكن أحدث مطالب على مدخرات السوق ليست واشنطن ⁴.

الانتعاش الذي لا يستطيع أداة أسعار الفائدة الوصول إليه

بلغ الاستثمار الأمريكي الحقيقي في معدات معالجة المعلومات، بما في ذلك مراكز البيانات، 752 مليار دولار في الربع الثاني، متفوقًا على الاستثمار السكني الذي سجل 748 مليار دولار، وفقًا لبيانات مكتب تحليل الاقتصاد↗، وأشار إليها نائب رئيس البنك الفيدرالي في سان فرانسيسكو، آدم شابيرو ⁶. انخفض الاستثمار السكني بنسبة 18% من ذروته في مطلع 2021، بينما ارتفعت سلسلة الاستثمار التكنولوجي بنسبة 51% على نفس الفترة ⁶.

يخضع قطاع الإسكان لأسعار الفائدة وينكمش، في حين يشير شابيرو إلى أن استثمارات الذكاء الاصطناعي «كانت أقل حساسية لأسعار الفائدة»، حتى مع اشتداد اعتماد المُصدِرين على الدين ⁶. وذهب وزير الخزانة الأمريكي، سكوت بيسنت، إلى أبعد من ذلك، واصفًا هذه الإصدارات بأنها «لا تكاد تعبأ بمستوى العائد» (yield-agnostic)، مضيفًا أن الشركات «لا تكترث فعلًا لما تدفعه» ⁶.

فهل تدخل شركات الذكاء الاصطناعي في مواجهة مع البنك الفيدرالي؟ ليس عمدًا؛ فإنفاقها يُبقي الطلب متوقدًا بينما يحاول الفيدرالي تبريده، وباتت سنداتها تنافس سندات الخزينة على المشترين أنفسهم ⁴.

ستة مقترضين و68 سنتًا مقابل كل دولار تستدينه واشنطن على الأجل الطويل

يحصي استراتيجي جي بي مورغان، مايكل سيمبالست، نحو 320 مليار دولار من الديون الصادرة هذا العام↗ عن أوراكل ومايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا وإنفيديا، بما فيها الديون المصدرة عبر هياكل تمويلية ⁴. ويعادل الجزء طويل الأجل منها، البالغ نحو 303 مليارات دولار، 68% من الاقتراض الجديد طويل الأجل من الخزينة الأمريكية في 2026 ⁴.

تُظهر بيانات غولدمان ساكس↗ أن الإصدارات الإجمالية للشركات فائقة النطاق (Hyperscalers) تتجه نحو مستوى قياسي عند 420 مليار دولار في العام المقبل، بزيادة 60% ⁵. وتتوقع إس آند بي جلوبال أن يبلغ الإنفاق الرأسمالي 870 مليار دولار هذا العام وأكثر من 1.3 تريليون دولار في 2027 لدى الشركات الست الأكبر إنفاقًا، على أن تبقى تدفقاتها النقدية التشغيلية سالبة في مجملها في العامين ⁶. وارتفعت بنود الإنفاق الرأسمالي الأربعة الأكبر إلى ما يقارب ثلاثة أمثال مستوياتها خلال ثمانية أرباع ⁷⁸⁹¹⁰.

مشترون انتقائيون لا خائفون

تستقر هوامش السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من فئة الدرجة الاستثمارية قرب 115 نقطة أساس، مقابل 78 نقطة للسوق الأوسع، واضطرت ألفابت إلى تقديم خصم كبير في التسعير لإتمم طرحها في أغسطس ⁵. وفي المقابل، لا تزال السندات التقليدية تلقى إقبالًا هائلًا: استقطبت عملية التمويل التي نفذتها إيون هذا الشهر بقيمة 13.5 مليار دولار طلبات بقيمة 65 مليار دولار ⁵. ويصف راسل براونباك من بلاكروك اتساع الهوامش بأنه مسألة عرض وطلب أكثر منها خوفًا ائتمانيًا، إذ تُسعَّر بعض أسماء الذكاء الاصطناعي المصنفة AA الآن عند مستويات قريبة من BBB ⁵.

لون إريكسون من Thornburg: «قدرة المستثمرين على هضم الإصدارات محدودة كمًا وسرعةً» ⁵. ويضيف جو كاليش من Ned Davis Research أن رفعًا واحدًا بربع نقطة «لن يعرقل على الأرجح جهود التمويل» ¹¹. شكوى السوق هي من حجم الإصدارات، لا من الملاءة.

ديسمبر أولًا، ثم اختبار 2027

تشير توقعات البنك الفيدرالي نفسه إلى رفعة ثانية هذا العام، ويمثل ديسمبر السيناريو الأساسي لدى إدارة الأصول في غولدمان ساكس، رهنًا بقراءات التضخم ومسار أسعار النفط ².

التاريخ الحاسم هو 2027، «اختبار الإجهاد الحقيقي» بتعبير جيفري باباي، متداول الائتمان لدى غولدمان ساكس، حين يلتقي عرض قياسي بسوق يفتقر إلى المشترين الطبيعيين ⁴. وتُعد أوراكل الانكشاف الأكثر تركيزًا: إنفاق رأسمالي بـ55.7 مليار دولار في السنة المالية 2026 مقابل نحو 32 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي، مع خطط لنحو 40 مليار دولار إضافية من الدين والأسهم في السنة المالية 2027 ⁴. ويصف جيل لوريا من D.A. Davidson الشركات المثقلة بالديون على أطراف القطاع، ومن بينها أوراكل، بأن أوضاعها «أكثر مصيريةً» عند مستويات الفائدة الحالية ¹¹.

كيفن وارش يحدد سعر النقود. وستة مقترضين يحددون اليوم كميتها.