Die Zehnjahresrendite knackte die Fünf-Prozent-Marke. Die KI-Riesen zuckten nicht mit der Wimper.

Fünf Prozent, direkt im Hypothekenzins

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichte am 14. September die Fünf-Prozent-Marke↗ – zum ersten Mal seit 2023 und erst zum zweiten Mal seit 2007 ¹. Zwei Tage später erhöhte die Federal Reserve die Zinsen zum ersten Mal seit drei Jahren, um einen Viertelpunkt auf einen Zielkorridor von 3,75 bis 4 Prozent. Die Zehnjahresrendite schoss umgehend wieder über fünf Prozent, auf 5,016 Prozent ². Am 22. September legte sie sich bei 4,96 Prozent fest ³.

Nichts an dieser Bewegung blieb auf dem Parkett. Der durchschnittliche Zins für 30-jährige Hypotheken erreichte in der Woche zum 18. September 7,12 Prozent, den höchsten Stand seit Mai 2024. Die US-Wohnbaukonzerne schlucken es: D.R. Horton gab binnen eines Jahres um 23 Prozent nach, Lennar um 43 Prozent ²¹.

Alte Treiber, neue Nachfrager

Fed-Chef Kevin Warsh begründete den Schritt mit einer Inflation, die „zu hoch und das schon zu lange“ sei ². Die unmittelbaren Treiber sind indes alte Bekannte. Der Ölpreis schnellte in die Höhe, nachdem der Krieg zwischen den USA und dem Iran Ende Februar begonnen hatte; seit Kriegsbeginn hat die Zehnjahresrendite um mehr als einen Prozentpunkt zugelegt ².

Den Rest liefert Washington: hohe Neuemissionen von Treasuries bei wachsendem Defizit, eine US-Staatsschuld, die vor wenigen Wochen erstmals die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten hat, und Investoren, die für langlaufende Papiere eine höhere Laufzeitprämie verlangen ¹.

Wie viel von der Fünf-Prozent-Notierung auf den KI-Boom entfällt, isoliert keine Quelle – und die ehrliche Antwort lautet: ein Teil, nicht das Ganze. Doch der neueste Nachfrager nach den Ersparnissen des Marktes ist nicht Washington ⁴.

Der Boom, den die Zinsschraube nicht erreicht

Die realen US-Investitionen in Ausrüstungen zur Informationsverarbeitung, Rechenzentren eingerechnet, beliefen sich im zweiten Quartal auf 752 Milliarden Dollar – und lagen damit über den Wohnbauinvestitionen von 748 Milliarden Dollar. Das ergibt sich aus Daten des Bureau of Economic Analysis↗, auf die Adam Shapiro, Vizepräsident der Federal Reserve Bank of San Francisco, hingewiesen hat ⁶. Die Wohnbauinvestitionen liegen um 18 Prozent unter ihrem Höchststand von Anfang 2021; die Tech-Reihe hat im selben Zeitraum um 51 Prozent zugelegt ⁶.

Der Wohnungsbau gehorcht dem Zins – und schrumpft. KI-Investitionen hingegen haben, stellt Shapiro fest, „bislang weniger empfindlich auf Zinsen reagiert“, selbst während die Emittenten immer stärker auf Schulden setzen ⁶. US-Finanzminister Scott Bessent geht noch weiter: Die Emissionen seien „nahezu renditeagnostisch“, den Unternehmen sei „eigentlich egal, was sie zahlen“ ⁶.

Kämpfen die KI-Konzerne also gegen die Fed? Nicht absichtlich: Ihre Ausgaben halten die Nachfrage heiß, während die Fed sie abkühlen will – und ihre Anleihen konkurrieren inzwischen mit Treasuries um dieselben Käufer ⁴.

Sechs Schuldner, 68 Cent auf Washingtons langen Dollar

Michael Cembalest, Stratege bei JPMorgan, zählt für dieses Jahr rund 320 Milliarden Dollar an Neuverschuldung↗ von Oracle, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta und Nvidia zusammen – Emissionen über Vehikelstrukturen eingerechnet ⁴. Der langlaufende Anteil daran, rund 303 Milliarden Dollar, entspricht 68 Prozent dessen, was Washington 2026 an langlaufenden Treasuries neu auflegt ⁴.

Die Bruttoemissionen der Hyperscaler steuern laut Daten von Goldman Sachs↗ im kommenden Jahr auf einen Rekordwert von 420 Milliarden Dollar zu – ein Plus von 60 Prozent ⁵. S&P Global erwartet für die sechs größten Investoren in diesem Jahr Capex von 870 Milliarden Dollar und 2027 von mehr als 1,3 Billionen Dollar; deren operativer Cashflow fällt in beiden Jahren zusammengenommen negativ aus ⁶. Die vier größten Capex-Posten haben sich binnen acht Quartalen fast verdreifacht ⁷⁸⁹¹⁰.

Wählerische Käufer, keine ängstlichen

Die Renditeaufschläge von Investment-Grade-Anleihen mit KI-Bezug liegen bei rund 115 Basispunkten, der breitere Markt notiert bei 78. Alphabet musste im August zudem einen kräftigen Novitätsabschlag bieten, um die Platzierung abzuschließen ⁵. Klassische Papiere werden hingegen weiterhin überrannt: Die 13,5-Milliarden-Dollar-Finanzierung von Aon in diesem Monat zog Orders im Wert von 65 Milliarden Dollar an ⁵. Russell Brownback von BlackRock sieht in der Ausweitung der Spreads eher ein Angebot-und-Nachfrage-Problem als Kreditangst – einige KI-Emittenten mit Doppel-A-Rating zahlen inzwischen Aufschläge nahe dem Niveau von Dreifach-B ⁵.

Lon Erickson von Thornburg sagt: „Anleger können nur so viel und nur so schnell verdauen“ ⁵. Joe Kalish von Ned Davis Research ergänzt, eine einzelne Viertelpunkt-Zinserhöhung werde „die Finanzierungsoffensive wohl kaum aus der Bahn werfen“ ¹¹. Der Markt beklagt das Volumen, nicht die Zahlungsfähigkeit.

Erst Dezember, dann der Härtetest 2027

Die eigenen Projektionen der Fed deuten auf eine zweite Zinserhöhung in diesem Jahr hin. Bei Goldman Sachs Asset Management gilt der Dezember als Basisszenario – abhängig von den Inflationsdaten und dem Verlauf des Ölpreises ².

Entscheidend wird das Jahr 2027, „der eigentliche Stresstest“, in den Worten von Jeffrey Papai, Anleihehändler bei Goldman Sachs. Dann trifft ein Rekordangebot auf einen Markt, dem natürliche Käufer fehlen ⁴. Das Risiko ballt sich bei Oracle: 55,7 Milliarden Dollar Capex im Geschäftsjahr 2026 stehen etwa 32 Milliarden Dollar an operativem Cashflow gegenüber; für das Geschäftsjahr 2027 sind rund 40 Milliarden Dollar mehr an Schulden und Eigenkapital geplant ⁴. Gil Luria von D.A. Davidson hält die hochverschuldete Peripherie der Branche, Oracle eingeschlossen, bei diesen Zinsen für „existenziell stärker bedroht“ ¹¹.

Kevin Warsh setzt den Preis des Geldes. Die Menge bestimmen inzwischen sechs Schuldner.