Le 10 ans américain a franchi la barre des 5 %. Les géants de l'IA, eux, n'ont pas bronché.

Cinq pour cent, direct dans votre crédit immobilier

Le rendement du Trésor américain à dix ans a touché 5 % le 14 septembre↗, une première depuis 2023 et seulement la deuxième depuis 2007 ¹. Deux jours plus tard, la Réserve fédérale a relevé ses taux directeurs pour la première fois en trois ans, d'un quart de point, dans une fourchette de 3,75 % à 4 %, et le 10 ans est aussitôt repassé au-dessus des 5 %, à 5,016 % ². Il s'est établi à 4,96 % le 22 septembre ³.

Rien de ce mouvement n'est resté cantonné aux salles de marché. Le taux moyen du crédit immobilier à 30 ans a atteint 7,12 % dans la semaine close le 18 septembre, son plus haut niveau depuis mai 2024, et les promoteurs immobiliers encaissent : D.R. Horton a reculé de 23 % sur un an, Lennar de 43 % ²¹.

Vieux moteurs, nouveau prétendant

Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, a rattaché cette hausse à une inflation « trop élevée, et ce depuis trop longtemps » ². Les causes immédiates, elles, sont anciennes. Le pétrole a flambé après le déclenchement de la guerre entre les États-Unis et l'Iran, fin février, et le 10 ans a pris plus d'un point depuis le début du conflit ².

Washington fournit le reste : d'épaisses émissions de Treasuries pour financer un déficit croissant, une dette fédérale qui a dépassé pour la première fois les 40 000 milliards de dollars il y a quelques semaines, et des investisseurs qui exigent une prime de terme plus élevée pour accepter de détenir du papier à long terme ¹.

Aucune source n'isole la part des 5 % imputable au boom de l'IA, et la réponse honnête est qu'il s'agit d'une part, pas de la totalité. Mais le plus récent des prétendants à l'épargne des marchés n'est pas Washington ⁴.

Le boom hors de portée de l'arme des taux

En termes réels, l'investissement américain en équipements de traitement de l'information, data centers compris, s'est élevé à 752 milliards de dollars au deuxième trimestre, au-dessus de l'investissement résidentiel, à 748 milliards, selon des données du Bureau of Economic Analysis↗ relevées par Adam Shapiro, vice-président de la Réserve fédérale de San Francisco ⁶. L'investissement résidentiel a reculé de 18 % depuis son pic de début 2021 ; la série technologique a progressé de 51 % sur la même période ⁶.

L'immobilier obéit aux taux et se contracte ; l'investissement dans l'IA, relève Shapiro, « a été moins sensible aux taux d'intérêt », alors même que les émetteurs recourent plus massivement à la dette ⁶. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, va plus loin et juge ces émissions « presque indifférentes au rendement » : ces entreprises « ne se soucient pas vraiment de ce qu'elles paient » ⁶.

Les entreprises de l'IA se battent-elles donc contre la Fed ? Pas délibérément : leurs dépenses entretiennent une demande surchauffée alors que la Fed s'emploie à la refroidir, et leurs obligations se disputent désormais avec les Treasuries les mêmes acheteurs ⁴.

Six emprunteurs, 68 cents sur le dollar long de Washington

Le stratégiste de JPMorgan Michael Cembalest chiffre à environ 320 milliards de dollars la dette émise cette année↗ par Oracle, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta et Nvidia, véhicules de financement compris ⁴. La composante de longue durée, soit quelque 303 milliards de dollars, équivaut à 68 % des nouvelles émissions de Treasuries à longue durée en 2026 ⁴.

Les données de Goldman Sachs↗ montrent que les émissions brutes des hyperscalers s'acheminent vers un montant record de 420 milliards de dollars l'an prochain, en hausse de 60 % ⁵. S&P Global anticipe des dépenses d'investissement (capex) de 870 milliards de dollars cette année et de plus de 1 300 milliards en 2027 pour les six plus gros dépensiers, avec un cash-flow d'exploitation collectivement négatif sur les deux années ⁶. Les quatre plus gros postes de capex ont presque triplé en huit trimestres ⁷⁸⁹¹⁰.

Des acheteurs sélectifs, pas effrayés

Les spreads de la dette investment grade liée à l'IA se situent autour de 115 points de base, contre 78 pour le marché dans son ensemble, et Alphabet a dû consentir une concession importante pour boucler son émission d'août ⁵. Le papier traditionnel, lui, est toujours pris d'assaut : le financement de 13,5 milliards de dollars lancé ce mois-ci par Aon a drainé 65 milliards de dollars d'ordres ⁵. Pour Russell Brownback, chez BlackRock, ce creusement des spreads relève de l'offre et de la demande plutôt que de la peur du crédit : certaines signatures de l'IA notées double A se traitent désormais à des niveaux proches du triple B ⁵.

Lon Erickson, de Thornburg : « Les investisseurs ne peuvent pas digérer autant, ni aussi vite » ⁵. Joe Kalish, de Ned Davis Research, ajoute qu'une hausse d'un quart de point « ne va probablement pas dérailler l'effort de financement » ¹¹. Le grief du marché porte sur le volume, pas sur la solvabilité.

Décembre, puis le test de 2027

Les propres projections de la Fed laissent entrevoir une deuxième hausse de taux cette année, et décembre est le scénario de référence chez Goldman Sachs Asset Management, sous réserve des statistiques d'inflation et de l'évolution du cours du pétrole ².

La date décisive est 2027, « le vrai test de résistance » pour Jeffrey Papai, trader crédit chez Goldman Sachs, lorsque l'offre record rencontrera un marché en pénurie d'acheteurs naturels ⁴. Oracle concentre l'exposition : 55,7 milliards de dollars de capex sur l'exercice 2026, contre environ 32 milliards de cash-flow d'exploitation, et quelque 40 milliards de dette et de capitaux propres supplémentaires prévus pour l'exercice 2027 ⁴. Gil Luria, de D.A. Davidson, juge la périphérie lourdement endettée, Oracle comprise, « plus existentielle » à ces niveaux de taux ¹¹.

Kevin Warsh fixe le prix de l'argent. Six emprunteurs fixent désormais la quantité.