10 साल की ट्रेजरी यील्ड 5% के पार, AI दिग्गजों की पलक नहीं झपकी
फेड के तीन साल में पहले दर-इजाफे से पहले भी 10 साल की ट्रेजरी यील्ड 5% के पार जा चुकी थी, इजाफे के बाद भी। मगर AI का खर्च नहीं चौंका: सूचना प्रसंस्करण में निवेश अब आवास निर्माण से आगे निकल चुका है और छह कंपनियों के बॉन्ड वॉशिंगटन के बॉन्डों से वही खरीदार हासिल करने की होड़ में हैं।
Vincent Jiang · 4 min read
5 फीसदी, सीधे आपके होम लोन पर
10 साल की ट्रेजरी यील्ड 14 सितंबर को 5% छू गई। यह 2023 के बाद इस स्तर पर पहली बार था और 2007 के बाद सिर्फ दूसरी बार 1। दो दिन बाद फेडरल रिजर्व ने तीन साल में पहली बार ब्याज दरें बढ़ाईं—चौथाई पॉइंट की बढ़ोतरी, जिससे दरें 3.75% से 4% की रेंज में आ गईं—और 10 साल की यील्ड फिर 5% के ऊपर जाकर 5.016% पर पहुंच गई 2। 22 सितंबर को वह 4.96% पर आकर टिकी 3।
यह उछाल ट्रेडिंग फ्लोर तक सीमित नहीं रहा। 18 सितंबर को खत्म हुए हफ्ते 30 साल के औसत होम लोन की दर 7.12% पहुंच गई—मई 2024 के बाद का सबसे ऊंचा स्तर। इस झटके को आवास निर्माण कंपनियां झेल रही हैं: पिछले एक साल में डी.आर. हॉर्टन के शेयर 23% और लेनार के 43% गिर गए हैं 21।
पुराने कारण, नया दावेदार
फेड चेयर केविन वॉर्श ने इस बढ़ोतरी को उस महंगाई से जोड़ा, जो “बहुत ऊंची है और बहुत लंबे समय से ऊंची है” 2। इसके पीछे की नजदीकी वजहें पुरानी हैं। फरवरी के आखिर में अमेरिका-ईरान युद्ध शुरू होने के बाद तेल की कीमतें उछलीं और युद्ध शुरू होने से अब तक 10 साल की यील्ड एक प्रतिशत अंक से ज्यादा बढ़ चुकी है 2।
बाकी दबाव वॉशिंगटन की ओर से आ रहा है: बढ़ते घाटे के बीच ट्रेजरी का भारी इश्यू, कुछ हफ्ते पहले पहली बार 40 खरब डॉलर के पार जा चुका संघीय कर्ज का बोझ और लंबी अवधि के बॉन्ड थामे रखने के लिए ऊंचा टर्म प्रीमियम मांगने वाले निवेशक 1।
कोई स्रोत यह अलग से नहीं बताता कि 5% के इस आंकड़े में AI बूम का हिस्सा कितना है। ईमानदार जवाब यही है कि यह हिस्सा है, पूरा नहीं। लेकिन बाजार की बचत पर दावा करने वाला सबसे नया दावेदार वॉशिंगटन नहीं है 4।
जिस बूम तक ब्याज दर का औजार नहीं पहुंचता
आर्थिक विश्लेषण ब्यूरो (BEA) के आंकड़ों के मुताबिक, अमेरिका में सूचना प्रसंस्करण उपकरणों—डेटा सेंटर समेत—में वास्तविक निवेश दूसरी तिमाही में 752 अरब डॉलर रहा, जो 748 अरब डॉलर के आवासीय निवेश से ऊपर है। ये आंकड़े सैन फ्रांसिस्को फेड के उपाध्यक्ष एडम शापिरो ने सामने लाए हैं 6। आवासीय निवेश 2021 की शुरुआत के शिखर से 18% नीचे आ चुका है; उसी दौर में तकनीक की यह श्रृंखला 51% ऊपर जा चुकी है 6।
आवास निर्माण ब्याज दरों का लोहा मानता है और सिकुड़ रहा है। शापिरो का कहना है कि AI में निवेश "ब्याज दरों के प्रति कम संवेदनशील" रहा है, भले ही कर्ज जारी करने वाली कंपनियां कर्ज पर पहले से ज्यादा टेक रही हैं 6। ट्रेजरी सचिव स्कॉट बेसेंट इससे भी एक कदम आगे जाते हैं। वे इस कर्ज को "लगभग यील्ड से बेपरवाह" (almost yield-agnostic) कहते हैं—इन कंपनियों को "यह सचमुच परवाह नहीं है कि वे कितना चुका रही हैं" 6।
तो क्या AI कंपनियां फेड से लड़ रही हैं? जानबूझकर नहीं। फेड मांग ठंडी करने की कोशिश में है, वहीं इनका खर्च मांग को गर्मागरम रखे हुए है, और अब वही खरीदार हथियाने के लिए इनके बॉन्ड ट्रेजरी से मुकाबला कर रहे हैं 4।
छह उधारकर्ता, वॉशिंगटन के लंबे कर्ज के हर डॉलर पर 68 सेंट
जेपीमॉर्गन के स्ट्रैटेजिस्ट माइकल सेम्बालेस्ट ओरेकल, माइक्रोसॉफ्ट, अमेज़न, अल्फाबेट, मेटा और एनवीडिया के इस साल जारी किए करीब 320 अरब डॉलर के कर्ज का हिसाब लगाते हैं—व्हीकल संरचनाओं (vehicle structures) के जरिए लिया गया कर्ज भी इसमें शामिल है 4। इसमें से लंबी अवधि वाला हिस्सा, करीब 303 अरब डॉलर, 2026 में ट्रेजरी की नई लंबी अवधि की उधारी का 68% है 4।
गोल्डमैन सैक्स के आंकड़ों के मुताबिक, हाइपरस्केलर (hyperscaler) कंपनियों के बॉन्ड जारी करने की कुल राशि अगले साल 60% के इजाफे के साथ रिकॉर्ड 420 अरब डॉलर तक पहुंचने जा रही है 5। एसएंडपी ग्लोबल के अनुमान हैं कि छह सबसे बड़ी खर्च वाली कंपनियों का पूंजीगत व्यय (कैपेक्स) इस साल 870 अरब डॉलर और 2027 में 1.3 ट्रिलियन डॉलर से ज्यादा रहेगा, जबकि दोनों ही सालों में सामूहिक रूप से इनका परिचालन नकद प्रवाह नकारात्मक रहेगा 6। सबसे बड़ी चार कैपेक्स लाइनें आठ तिमाहियों में लगभग तिगुनी हो चुकी हैं 78910।
चार बड़ी AI कंपनियों का कैपेक्स आठ तिमाहियों में लगभग तिगुना
Data
| चार बड़े हाइपरस्केलर का कैपेक्स | |
|---|---|
| Q3 '24 | $57.5B |
| Q4 '24 | $70.6B |
| Q1 '25 | $71.1B |
| Q2 '25 | $87.4B |
| Q3 '25 | $96.4B |
| Q4 '25 | $117.6B |
| Q1 '26 | $128.8B |
| Q2 '26 | $163.9B |
चुनिंदा खरीदार, डरे हुए नहीं
AI से जुड़े इन्वेस्टमेंट ग्रेड बॉन्डों का स्प्रेड इन दिनों करीब 115 बेसिस पॉइंट पर है, जबकि व्यापक बाजार में यह 78 बेसिस पॉइंट है। अगस्त में अपना बॉन्ड इश्यू पूरा करने के लिए अल्फाबेट को भारी कंसेशन—यानी अपेक्षा से ज्यादा यील्ड—देनी पड़ी 5। पुरानी किस्म के बॉन्डों पर अब भी भीड़ उमड़ती है: इसी महीने एओन (Aon) का 13.5 अरब डॉलर का फाइनेंसिंग 65 अरब डॉलर के ऑर्डर खींच गया 5। ब्लैकरॉक के रसेल ब्राउनबैक स्प्रेड में आ रहे इस फैलाव को क्रेडिट का डर नहीं, मांग-आपूर्ति की वजह बताते हैं—कुछ डबल-ए दर्जे की AI कंपनियों के बॉन्ड अब ट्रिपल-बी स्तर वाले भावों पर बिक रहे हैं 5।
थॉर्नबर्ग (Thornburg) के लॉन एरिक्सन कहते हैं, "निवेशक इतना सारा, इतनी तेज़ी से पचा नहीं सकते" 5। नेड डेविस रिसर्च के जो कालिश जोड़ते हैं कि एक चौथाई पॉइंट की दर बढ़ोतरी "शायद इस फाइनेंसिंग अभियान को पटरी से उतार नहीं पाएगी" 11। बाजार की शिकायत जारी हो रहे बॉन्ड की मात्रा से है, उधार चुकाने की क्षमता से नहीं।
पहले दिसंबर, फिर 2027 की असली परीक्षा
फेड के अपने अनुमान इस साल दूसरी दर बढ़ोतरी का संकेत देते हैं। गोल्डमैन सैक्स एसेट मैनेजमेंट में इसका बेस केस (base case) दिसंबर है, हालांकि यह महंगाई के आंकड़ों और तेल की कीमतों के रुख पर निर्भर है 2।
निर्णायक वर्ष 2027 है—गोल्डमैन सैक्स के क्रेडिट ट्रेडर जेफ्री पापाई इसे "असली स्ट्रेस टेस्ट" कहते हैं—जब रिकॉर्ड बॉन्ड आपूर्ति ऐसे बाजार से टकराएगी जिसमें नैचुरल खरीदारों (natural buyers) की कमी है 4। सबसे ज्यादा जोखिम एक जगह केंद्रित है: ओरेकल। वित्त वर्ष 2026 में इसका कैपेक्स 55.7 अरब डॉलर है, जबकि परिचालन नकद प्रवाह करीब 32 अरब डॉलर; वित्त वर्ष 2027 के लिए और करीब 40 अरब डॉलर के कर्ज और इक्विटी जारी करने की योजना है 4। डी.ए. डेविडसन के गिल लूरिया कहते हैं कि इन दरों पर ओरेकल समेत कर्ज में डूबी परिधि की कंपनियों के लिए सवाल "ज्यादा अस्तित्वपरख" हो जाता है 11।
पैसे की कीमत केविन वॉर्श तय करते हैं। अब उसकी मात्रा छह उधारकर्ता तय करते हैं।
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- 124/7 Wall St., "10-Year Treasury Yield Just Passed 5%, Here's What Happened To The Market When The Same Thing Happened In 2007", 14 September 2026
- 2CNBC (via MSN), "10-year Treasury yield climbs back to 5% after Fed hikes rates, Warsh highlights inflation risks", 16 September 2026
- 324/7 Wall St., "10-Year Treasury Yield Pulls Back to 4.96% After Touching 5%", 22 September 2026
- 424/7 Wall St., "AI Companies' Debt Now Equals 68% of New Long-Term U.S. Treasury Borrowing This Year, JPMorgan Finds", 10 September 2026
- 5Reuters (via MSN), "Corporate bond buyers get picky with flood of AI debt", 22 September 2026
- 6Fortune (via MSN), "US economy hits pivotal milestone: Spending on data centers and other information-processing hardware now exceeds housing investment", 20 September 2026
- 7Sharadar quarterly fundamentals, from Microsoft's SEC filings, retrieved 23 September 2026
- 8Sharadar quarterly fundamentals, from Alphabet's SEC filings, retrieved 23 September 2026
- 9Sharadar quarterly fundamentals, from Meta's SEC filings, retrieved 23 September 2026
- 10Sharadar quarterly fundamentals, from Amazon's SEC filings, retrieved 23 September 2026
- 11CNBC, "If AI is a bubble, could rising yields pop it?", 18 August 2026
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