10년물 국채 수익률 5% 돌파, AI 거인들은 흔들리지 않았다

5%, 당신의 주택 담보 대출에 직격탄

10년물 국채 수익률은 9월 14일 5%를 기록↗했다. 2023년 이후 첫 돌파이자 2007년 이후 두 번째다 ¹. 이틀 뒤 연방준비제도는 3년 만에 첫 금리 인상을 단행, 25bp를 올려 3.75~4% 범위로 조정했다. 10년물은 이에 바로 5% 위로 반등해 5.016%를 찍었다 ². 9월 22일에는 4.96%에 마감했다 ³.

이 움직임은 거래 현장에 그치지 않았다. 30년 평균 주택 담보 대출 금리는 9월 18일 주간에 7.12%로, 2024년 5월 이후 최고치를 기록했다. 주택 건설업체들은 타격을 흡수 중이다: D.R. 호튼은 최근 1년간 23% 하락했고, 레나르는 43% 빠졌다 ²¹.

기존 동력, 새로운 수요자

케빈 워시 연준 의장은 금리 인상의 원인으로 "너무 높고 너무 오래 지속된" 인플레이션을 꼽았다 ². 직접적인 동력은 기존 요인들이다. 미국-이란 전쟁이 2월 말 시작된 후 유가가 급등했고, 10년물 수익률은 전쟁 발발 이후 1%포인트 이상 상승했다 ².

나머지는 미국 정부가 제공한다: 증가하는 재정 적자에 대응한 대규모 국채 발행, 몇 주 전 처음으로 40조 달러를 돌파한 연방 부채 부담, 그리고 장기 채권을 보유하려는 투자자들의 기간 프리미엄(期限 premium) 상승 요구 등이다 ¹.

어떤 자료도 5% 기록 중 AI 붐의 기여도를 정확히 분리하지 못한다. 솔직히 말해, 그것은 일부지 전부가 아니다. 하지만 시장 저축의 새로운 수요자는 미국 정부가 아니다 ⁴.

금리 도구로 접근할 수 없는 붐

실질 미국 정보처리 설비투자(데이터센터 포함)는 2분기에 7520억 달러를 기록, 7480억 달러인 주거 설비투자를 넘어섰다. 경제분석국 자료↗에 따르며, 샌프란시스코 연방준비은행 부의장 애덤 샤피로가 지적한 내용이다 ⁶. 주거 설비투자는 2021년 초 정점 대비 18% 감소했고, 같은 기간 기술 시리즈는 51% 증가했다 ⁶.

주택은 금리에 따라 움직이며 위축되고 있지만 AI 투자는 사정이 다르다. 샤피로는 채권 발행사들이 부채에 더 많이 기대고 있음에도 AI 투자는 "금리에 덜 민감해 왔다"고 지적했다 ⁶. 스콧 베선트 미국 재무장관은 한발 더 나아가 이들 발행은 '사실상 수익률과 무관(yield-agnostic)'하다고 규정했다. 이 회사들은 "자기들이 무엇을 지불하는지 정말 개의치 않는다"는 것이다 ⁶.

그렇다면 AI 기업들은 연준과 맞서고 있는 것일까. 의도해서는 아니다. 다만 이들의 지출은 연준이 식히려는 수요를 계속 달궈대고 있고, 이들이 발행한 채권은 이제 같은 매수자를 두고 국채와 경쟁하고 있다 ⁴.

여섯 차입자, 美 장기 국채 1달러당 68센트

JP모건의 마이클 셈베일레스트 전략가는 오라클·마이크로소프트·아마존·알파벳·메타·엔비디아가 올해 발행한 부채를 약 3200억 달러로 집계했다↗. 별도 차입 구조(vehicle)를 통한 발행까지 포함한 수치다 ⁴. 이 가운데 장기물은 약 3030억 달러로, 2026년 국채 장기물 신규 발행분의 68%에 해당한다 ⁴.

골드만삭스 자료↗에 따르면 하이퍼스케일러(hyperscaler)들의 총발행액은 내년에 60% 늘어난 4200억 달러로 사상 최대치를 기록할 전망이다 ⁵. S&P 글로벌 전망으로는 지출 규모가 가장 큰 6개사의 시설투자가 올해 8700억 달러, 2027년에는 1조3000억 달러를 넘어선다. 두 해 모두 6개사 영업현금흐름의 합은 마이너스일 전망이다 ⁶. 시설투자 상위 4개사의 투자액은 8개 분기 만에 거의 세 배로 불었다 ⁷⁸⁹¹⁰.

겁먹은 게 아니라 깐깐해진 투자자들

AI 관련 투자적격 회사채의 스프레드는 115bp(베이시스포인트) 안팎으로, 시장 전체(78bp)보다 높다. 알파벳은 8월 발행을 성사시키려고 큰 폭의 컨세션(신규 채권을 할인해 내놓는 폭)을 감수해야 했다 ⁵. 전통적인 회사채에는 여전히 투자자가 몰린다. 아온이 이달 135억 달러 규모 자금 조달에 나서자 650억 달러의 청약이 쏟아졌다 ⁵. 블랙록의 러셀 브라운백은 이번 스프레드 확대를 신용 우려가 아니라 수급 문제로 짚었다. 더블A(AA) 등급의 일부 AI 기업 채권은 이제 트리플B(BBB) 등급 수준에서 거래된다는 것이다 ⁵.

손버그인베스트먼트의 론 에릭슨은 “투자자가 소화할 수 있는 물량과 속도에는 한계가 있다”고 말했다 ⁵. 네드 데이비스 리서치의 조 캘리시는 0.25%포인트 인상 한 번이 “아마 자금 조달 작업을 차질시키지는 못할 것”이라고 덧붙였다 ¹¹. 시장의 불만은 물량이지 지급능력이 아니다.

12월을 넘어 2027년 시험대로

연준 자체 전망은 올해 두 번째 인상을 시사한다. 골드만삭스자산운용이 기본 시나리오로 보는 시점은 12월이며, 인플레이션 지표와 유가 향방이 변수다 ².

승부는 2027년에 갈린다. 골드만삭스의 신용 딜러 제프리 파파이가 말하는 ‘진짜 스트레스 테스트’가 그때 온다. 사상 최대 공급 물량이 자연 매수자(natural buyer)가 부족한 시장과 만나는 해이기 때문이다 ⁴. 노출이 집중된 종목은 오라클이다. 2026 회계연도 시설투자는 557억 달러, 영업현금흐름은 약 320억 달러에 그치고, 2027 회계연도에는 약 400억 달러의 부채와 지분 조달을 추가로 계획 중이다 ⁴. D.A. 데이비슨의 길 루리아는 오라클을 포함한 부채 비중이 높은 주변부의 상황을 이 금리 수준에서는 ‘한층 더 실존적인 문제’라고 진단했다 ¹¹.

돈의 가격은 케빈 워시가 정한다. 이제 물량은 여섯 차입자가 정한다.