O Tesouro de 10 anos rompeu os 5%. As gigantes de IA não piscaram.

Cinco por cento, direto para o seu financiamento imobiliário

A taxa do Tesouro americano de 10 anos tocou 5% em 14 de setembro↗, a primeira vez nesse patamar desde 2023 e apenas a segunda desde 2007 ¹. Dois dias depois, o Fed subiu os juros pela primeira vez em três anos, em 0,25 ponto, para a faixa de 3,75% a 4%, e a taxa de 10 anos voltou direto para acima dos 5%, a 5,016% ². Fechou em 4,96% em 22 de setembro ³.

Nada nesse movimento ficou restrito aos pregões. A taxa média do financiamento imobiliário de 30 anos chegou a 7,12% na semana encerrada em 18 de setembro, a maior desde maio de 2024, e as construtoras absorvem o impacto: D.R. Horton caiu 23% nos últimos 12 meses, e Lennar, 43% ²¹.

Velhos motores, novo pretendente

O presidente do Fed, Kevin Warsh, atrelou o aumento a uma inflação “alta demais e há tempo demais” ². Os motores imediatos são antigos. O petróleo disparou depois que a guerra entre EUA e Irã começou no fim de fevereiro, e a taxa de 10 anos subiu mais de um ponto percentual desde o início do conflito ².

Washington fornece o resto: emissões volumosas do Tesouro diante de um déficit crescente, uma dívida federal que ultrapassou os US$ 40 trilhões pela primeira vez há poucas semanas e investidores exigindo um prêmio de prazo (term premium) maior para carregar papéis de longo prazo ¹.

Nenhuma fonte isola quanto dos 5% cabe ao boom de IA, e a resposta honesta é que é uma fatia, não o todo. Mas o mais novo pretendente à poupança do mercado não é Washington ⁴.

O boom que a ferramenta dos juros não alcança

O investimento real americano em equipamentos de processamento de informações, centros de dados incluídos, somou US$ 752 bilhões no segundo trimestre, acima do investimento residencial, de US$ 748 bilhões, segundo dados do Bureau of Economic Analysis↗ apontados pelo vice-presidente do Fed de São Francisco, Adam Shapiro ⁶. O investimento residencial caiu 18% em relação ao pico do início de 2021; a série de tecnologia subiu 51% no mesmo período ⁶.

A construção residencial obedece aos juros e encolhe; o investimento em IA, observa Shapiro, "tem sido menos sensível às taxas de juros", ainda que as emissoras se apoiem cada vez mais na dívida ⁶. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, foi além: chamou as emissões de "quase agnósticas à taxa de juros" (yield-agnostic) — as empresas "não se importam muito com o que estão pagando" ⁶.

E as empresas de IA, então, estão lutando contra o Fed? Não deliberadamente: seus gastos mantêm a demanda aquecida enquanto o Fed tenta esfriá-la, e suas emissões agora competem com os títulos do Tesouro pelos mesmos compradores ⁴.

Seis tomadoras, 68 centavos de cada dólar longo de Washington

O estrategista do JPMorgan Michael Cembalest contabiliza cerca de US$ 320 bilhões em dívidas emitidas neste ano↗ por Oracle, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta e Nvidia, estruturas em veículos incluídas ⁴. A fatia de longo prazo, de cerca de US$ 303 bilhões, equivale a 68% das novas emissões de longo prazo do Tesouro em 2026 ⁴.

Dados do Goldman Sachs↗ mostram a emissão bruta das hiperescaladoras (hyperscalers) rumo a um recorde de US$ 420 bilhões no ano que vem, alta de 60% ⁵. A S&P Global projeta capex de US$ 870 bilhões neste ano e acima de US$ 1,3 trilhão em 2027 para as seis empresas que mais gastam, com fluxo de caixa operacional negativo no conjunto nos dois anos ⁶. As quatro maiores linhas de capex quase triplicaram em oito trimestres ⁷⁸⁹¹⁰.

Compradores seletivos, não assustados

Os spreads dos papéis de grau de investimento ligados à IA estão perto de 115 pontos-base, contra 78 pontos do mercado mais amplo, e a Alphabet precisou pagar uma concessão elevada para completar a emissão de agosto ⁵. O papel tradicional segue cercado de demanda: a captação de US$ 13,5 bilhões feita pela Aon neste mês atraiu pedidos de US$ 65 bilhões ⁵. Para Russell Brownback, da BlackRock, o alargamento é questão de oferta e demanda, não de medo de calote — alguns nomes de IA com nota duplo A já negociam perto de níveis triplo B ⁵.

Lon Erickson, da Thornburg: "Os investidores só conseguem digerir tanto, e tão rápido" ⁵. Joe Kalish, da Ned Davis Research, acrescenta que uma alta de 0,25 ponto "provavelmente não vai descarrilar o esforço de captação" ¹¹. O mercado reclama do volume, não da solvência.

Dezembro e, depois, o teste de 2027

As projeções do próprio Fed apontam para uma segunda alta de juros neste ano. Dezembro é o cenário-base na Goldman Sachs Asset Management, condicionado às leituras de inflação e à trajetória do petróleo ².

A data decisiva é 2027 — "o verdadeiro teste de estresse", nas palavras de Jeffrey Papai, trader de crédito do Goldman Sachs —, quando a oferta recorde encontrar um mercado carente de compradores naturais ⁴. A Oracle é a exposição concentrada: capex de US$ 55,7 bilhões no ano fiscal de 2026 contra cerca de US$ 32 bilhões de fluxo de caixa operacional, com cerca de US$ 40 bilhões adicionais em dívida e ações previstos para o ano fiscal de 2027 ⁴. Gil Luria, da D.A. Davidson, considera a periferia endividada — Oracle incluída — "mais existencial" a esses níveis de juros ¹¹.

Kevin Warsh define o preço do dinheiro. Seis tomadoras agora definem a quantidade.