10年期美债收益率升破5%，AI巨头不为所动

利率破5%，冲击直抵房贷

10年期美债收益率9月14日触及5%↗，为2023年以来首次、也是2007年以来第二次触及该水平¹。两天后，美联储三年来首次加息，幅度25个基点，利率区间上调至3.75%至4%；10年期美债收益率随即再度升破5%，升至5.016%²。9月22日，收益率收于4.96%³。

这轮利率上行的影响并未止步于交易柜台。截至9月18日当周，30年期房贷平均利率升至7.12%，创2024年5月以来新高，住宅建筑商正在承受冲击：过去一年，霍顿房屋（D.R. Horton）股价累计下跌23%，莱纳（Lennar）下跌43%²¹。

旧因素推高利率，新主角争夺资金

美联储主席凯文·沃什将此次加息归因于“过高且持续太久”的通胀²。直接推手其实并不新鲜：2月下旬美伊战争爆发后油价飙升，开战以来10年期美债收益率已累计上行超过1个百分点²。

剩下的推力来自华盛顿：财政赤字不断扩大之际，国债发行量居高不下，联邦债务规模数周前首次突破40万亿美元，投资者持有长期债券也要求更高的期限溢价¹。

没有哪个数据来源能把5%这一水平中属于AI热潮的部分单独剥离出来，坦率的答案是：AI热潮只贡献了其中一部分，而非全部。不过，如今最新加入市场储蓄争夺的，已不是华盛顿⁴。

利率工具够不着的AI建设热潮

据旧金山联储副总裁亚当·夏皮罗（Adam Shapiro）指出的美国经济分析局数据↗，二季度美国信息处理设备（包括数据中心）实际投资达到7520亿美元，高于7480亿美元的住宅投资⁶。住宅投资较2021年初的峰值回落18%，同一时段科技类投资序列则上升51%⁶。

住宅投资听命于利率，正在收缩；夏皮罗指出，AI投资“对利率一直不那么敏感”，即便发债方对债务的依赖还在加深⁶。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）更进一步，称这轮发债“几乎无视收益率”：这些公司“并不真正在乎自己付多少利息”⁶。

那么，AI公司是在与美联储对抗吗？倒不是刻意为之：美联储试图给需求降温，它们的支出却让需求热度不减；与此同时，这些公司的债券如今还与美国国债争夺同一批买家⁴。

六家借款人发债3200亿美元：占美国新增长久期国债发行量的68%

摩根大通策略师迈克尔·切姆巴莱斯特（Michael Cembalest）统计，甲骨文、微软、亚马逊、Alphabet、Meta和英伟达六家公司今年合计发行约3200亿美元债务↗，含经由载体结构发行的债务⁴。其中长久期部分约3030亿美元，相当于2026年美国新增长久期国债发行量的68%⁴。

高盛数据↗显示，超大规模云服务商（hyperscaler）明年债券发行总额有望达到创纪录的4200亿美元，增长60%⁵。标普全球（S&P Global）预计，支出规模最大的六家公司今年资本开支将达8700亿美元，2027年将超过1.3万亿美元，而这两年的经营现金流合计均为负值⁶。四大巨头的资本开支在八个季度内增至近三倍⁷⁸⁹¹⁰。

买家挑剔，但并未恐慌

与AI相关的投资级债券利差目前在115个基点附近，整体市场约为78个基点；Alphabet今年8月发债时不得不大幅让利，才完成发行⁵。传统债券依旧抢手：怡安（Aon）本月135亿美元的融资获得650亿美元认购⁵。贝莱德的罗素·布朗巴克（Russell Brownback）认为，利差走阔反映的是供需问题，而非对信用的恐慌；部分AA评级的AI相关发行人，如今定价已接近BBB级水平⁵。

Thornburg的朗·埃里克森（Lon Erickson）说："投资者能消化的规模有限，速度也有限"⁵。Ned Davis Research的乔·卡利什（Joe Kalish）补充说，一次25个基点的加息"大概不会让这轮融资脱轨"¹¹。市场抱怨的是发行量，而不是偿付能力。

先看12月，2027年才是大考

美联储自身的预测显示，年内还会再加息一次；高盛资产管理认为12月是最可能的时点，具体取决于通胀数据和油价走势²。

真正见分晓的是2027年。高盛信用债交易员杰弗里·帕帕伊（Jeffrey Papai）称之为"真正的压力测试"：届时创纪录的债券供给，将撞上一个缺乏天然买家的市场⁴。敞口最集中的是甲骨文：2026财年资本开支557亿美元，经营现金流仅约320亿美元，2027财年还计划再进行约400亿美元的债务和股权融资⁴。D.A. Davidson的吉尔·卢里亚（Gil Luria）称，包括甲骨文在内的高负债外围企业，在当前利率水平下的问题"更关乎存亡"¹¹。

凯文·沃什决定资金的价格，六家借款人决定资金的数量。