من 70 إلى 50 مليار دولار.. تراجع رقم OpenAI الذي أقرضت وول ستريت بضمانه

OpenAI أصغر حجماً.. وإعادة تسعير في دقائق

شكّل يوم الخميس أول خفض فعلي للقاعدة الإيرادية التي تقوم عليها الديون المتراكمة في قطاع الذكاء الاصطناعي. فقد أبلغت OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T المستثمرين أن إيراداتها الجارية بمعدل سنوي كانت تقترب من 50 مليار دولار في نهاية سبتمبر↗ ¹، مقابل رقم قريب من 70 مليار دولار كان متداولاً في الأسواق منذ أواخر الشهر الماضي ². وهبط سهم أوراكل▼−4.99% — أوراكل, down 4.99 percent today 5.26% إلى 136.01 دولار، ليبلغ تراجعه نحو 30% منذ بداية العام ³؛ فيما فقدت أسهم CoreWeave▼−7.41% — CoreWeave, down 7.41 percent today 6.5% ⁴، وبرودكوم▼−4.05% — برودكوم, down 4.05 percent today 4.1%، وإنفيديا▼−2.70% — إنفيديا, down 2.70 percent today 3% ⁵.

لم تختفِ الـ20 مليار دولار قط. فالرقم الأكبر كان يشمل إيرادات تُقتسم مع شركاء مثل مايكروسوفت▼−1.28% — مايكروسوفت, down 1.28 percent today وأمازون▼−1.95% — أمازون, down 1.95 percent today، وكان المستثمرون قد احتسبوا مسبقاً إيرادات OpenAI على أساس إجمالي لأغراض المقارنة مع AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B ²¹. وحين تُسجَّل الإيرادات حيث تُحقَّق، يتضح أن جزءاً منها لم يكن يوماً ملكاً لشركة OpenAI.

أوراكل.. حيث يرتطم الرقم

تتولى أوراكل بناء مراكز بيانات OpenAI، وبلغت أعمالها المتعاقد عليها 664 مليار دولار في الربع الماضي↗ ³. وسجل الإنفاق الرأسمالي 28.5 مليار دولار في الربع الممتد من يونيو إلى أغسطس، أي أكثر من اثني عشر ضعفاً مقابل 2.3 مليار دولار قبل عامين ³⁹. وتضخم إجمالي الدين من 75.9 مليار دولار في السنة المالية 2022 إلى 169.1 مليار دولار بحلول أغسطس، لتحتل أوراكل اليوم مرتبة خامس أكبر مقترض في سوق سندات الشركات الأمريكية ⁴³.

هامش ثابت وتكاليف متصاعدة

الضغط على الهامش تعاقدي في أساسه، في رواية ديلان باتيل، مؤسس SemiAnalysis: فقد أبرمت أوراكل صفقاتها الكبرى في الذكاء الاصطناعي بهوامش ربح شبه ثابتة. ومن ثمّ، فإن التضخم في أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU) الذي تجني المنافسات ثماره يمرّ من جانب أوراكل ⁴. رفعت CoreWeave أسعارها 25% في يوليو، وبنحو 10% منذ ذلك الحين. أما Nebius▼−6.43% — Nebius, down 6.43 percent today، صاحبة أقصر العقود، فقد أعادت التسعير بوتيرة أسرع ⁴. وفي قراءة باتيل، تقع فاتورة هذا التضخم على عاتق شركات الحوسبة السحابية ذات العقود طويلة الأجل، ومنها أوراكل وCoreWeave، فيما تحتفظ Nebius، ذات العقود القصيرة، بالمكسب غير المتوقع ⁴.

تراجع هامش الربح الإجمالي لأوراكل من 79.1% في السنة المالية 2022 إلى 60% في الربع المنتهي في أغسطس ⁴⁹. وتلجأ الشركة إلى نقل الغاز الطبيعي المضغوط بالشاحنات إلى مشروع «جوبيتر» في نيو مكسيكو↗ للحفاظ على الجدول الزمني ⁶، حيث تُسعَّر قروض بنحو 18 مليار دولار عند مستويات بين 89 و91 سنتاً مقابل كل دولار، فيما تُبقي وكالة «ستاندرد آند بورز» تصنيف أوراكل عند درجة واحدة فوق مستوى السندات عالية المخاطر ¹¹.

القيد سلاح ذو حدين

وإذا انخفضت أسعار وحدات معالجة الرسوميات، فإن العقود القصيرة التي مكّنت Nebius من رفع أسعارها تتيح أيضاً خفضها، فيما تبقى صفقات أوراكل على حالها ⁴. الأعمال المتعاقد عليها أموال مضمونة بعقود: التزامات بقيمة 664 مليار دولار، بزيادة 209 مليار دولار في غضون عام، بينها 75 مليار دولار من صفقات الذكاء الاصطناعي الكبرى تتضمن دفعات مقدمة من العملاء أو رقائق يوردها العملاء ¹¹. ونمت إيرادات البنية التحتية السحابية بنسبة 121% إلى 7.4 مليار دولار في الربع الماضي ¹¹.

ما الذي يسعّره المقرضون الآن

تجري شركتا أبولو وغولدمان ساكس▼−0.31% — غولدمان ساكس, down 0.31 percent today محادثات لتمويل رقائق أوراكل المقبلة عبر شركة مستقلة تريد أوراكل استكمال تأسيسها هذا العام ³، فيما ترتّب برودكوم تمويلاً يتجاوز 50 مليار دولار لرقائق OpenAI المخصصة↗ ¹¹⁰. وتسعى OpenAI إلى جمع ما يزيد على 30 مليار دولار بتقييم قيل إنه يبلغ 1.4 تريليون دولار، أي نحو 28 ضعفاً لرقم إيراداتها الجديد مقابل 20 ضعفاً للرقم السابق ¹.

وتشكل الآن سلة أسهم الذكاء الاصطناعي لدى جي بي مورغان، والمكونة من 41 سهماً، 49% من القيمة السوقية لمؤشر إس آند بي 500↗ ⁷. فالأرقام التي تُبلّغ عنها OpenAI بنفسها هي الضمان في هذه السلسلة، وإصدار الشركة الآخر هذا الأسبوع↗ يكشف هذه العادة: أُرفق 10 من أصل 719 برهاناً رياضياً بسلسلة تفكير النموذج (Chain of Thought)، ووثّق رياضيون من خارج الشركة تباينات بين البراهين النصية والشيفرة الصورية بلغة Lean ⁸. كل مقرض في هذه السلسلة يبني الآن ائتمانه على رقم لا تُدرجه OpenAI نفسها في حساباتها.