Wall Street lieh gegen 70 Milliarden Dollar – bei OpenAI sind es jetzt nur noch 50
OpenAI hat Investoren mitgeteilt, dass sich der annualisierte Umsatz 50 Milliarden Dollar nähert – nicht den rund 70 Milliarden, mit denen der Markt bislang rechnete. Die Lücke ist vor allem eine Frage der Messmethode; die Schulden, die auf der größeren Zahl aufgetürmt wurden, sind real.
Vincent Jiang · 3 min read
Ein kleineres OpenAI, binnen Minuten neu bewertet
Am Donnerstag fiel der erste harte Schnitt in die Umsatzbasis, auf der der Schuldenberg der KI-Branche ruht. OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T teilte Investoren mit, dass sich der annualisierte Umsatz Ende September den 50 Milliarden Dollar näherte 1 – nicht den rund 70 Milliarden, die seit Ende des vergangenen Monats kursierten 2. Oracle−4.99% — Oracle, down 4.99 percent today gab um 5,26 Prozent auf 136,01 Dollar nach und notiert seit Jahresbeginn knapp 30 Prozent tiefer 3; CoreWeave−7.41% — CoreWeave, down 7.41 percent today verlor 6,5 Prozent 4, Broadcom−4.05% — Broadcom, down 4.05 percent today 4,1 Prozent und Nvidia−2.70% — Nvidia, down 2.70 percent today 3 Prozent 5.
Die 20 Milliarden Dollar sind nie verschwunden. Die größere Zahl berücksichtigte Umsätze, die OpenAI sich mit Partnern wie Microsoft−1.28% — Microsoft, down 1.28 percent today und Amazon−1.95% — Amazon, down 1.95 percent today teilt; Investoren hatten OpenAI für die Vergleichbarkeit mit Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B bereits auf Bruttobasis hochgerechnet 21. Verbucht man die Umsätze dort, wo sie entstehen, gehörte ein Teil davon nie OpenAI.
Bei Oracle schlägt die neue Zahl ein
Oracle baut OpenAIs Rechenzentren, und sein Auftragsbestand belief sich im vergangenen Quartal auf 664 Milliarden Dollar 3. Die Kapitalausgaben erreichten im Quartal von Juni bis August 28,5 Milliarden Dollar – mehr als zwölfmal so viel wie die 2,3 Milliarden Dollar zwei Jahre zuvor 39. Die Gesamtschulden stiegen von 75,9 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2022 auf 169,1 Milliarden Dollar bis August; Oracle ist damit inzwischen der fünftgrößte Kreditnehmer am US-Markt für Unternehmensanleihen 43.
Oracles Capex je Quartal ist in zwei Jahren auf mehr als das Zwölffache gestiegen
Data
| Capex | |
|---|---|
| Q4/23 | $1.08B |
| Q1/24 | $1.67B |
| Q2/24 | $2.8B |
| Q3/24 | $2.3B |
| Q4/24 | $3.97B |
| Q1/25 | $5.86B |
| Q2/25 | $9.08B |
| Q3/25 | $8.5B |
| Q4/25 | $12.03B |
| Q1/26 | $18.64B |
| Q2/26 | $16.49B |
| Q3/26 | $28.5B |
Feste Margen, steigende Kosten
Der Druck auf die Margen ist vertraglich angelegt, wie Dylan Patel, Gründer von SemiAnalysis, darlegt: Oracle hat seine großen KI-Geschäfte praktisch zu fixer Marge abgeschlossen, weshalb die Inflation bei den GPU-Mieten, die die Konkurrenz gerade einstreicht, an Oracle vorbeigeht 4. CoreWeave hat die Preise im Juli um 25 Prozent angehoben und seither um rund 10 Prozent; Nebius−6.43% — Nebius, down 6.43 percent today, das über die kürzesten Verträge verfügt, hat seine Preise noch schneller angepasst 4. Nach Patels Lesart geht die Rechnung für diese Inflation zulasten der Cloud-Anbieter mit langen Vertragslaufzeiten, Oracle und CoreWeave eingeschlossen, während Nebius mit seinen kurzen Verträgen den Sondergewinn behält 4.
Oracles Bruttomarge ist von 79,1 Prozent im Geschäftsjahr 2022 auf 60 Prozent im August-Quartal gesunken 49. Um den Zeitplan zu halten, lässt das Unternehmen komprimiertes Erdgas per Lkw zum Project Jupiter nach New Mexico liefern 6; dort wurden Kredite über rund 18 Milliarden Dollar zu 89 bis 91 Prozent des Nennwerts gehandelt, und S&P stuft Oracle weiterhin eine Stufe über dem Junk-Niveau ein 11.
Oracles Bruttomarge ist in weniger als drei Jahren um elf Prozentpunkte gesunken
Data
| Bruttomarge | |
|---|---|
| Q4/23 | 71.1% |
| Q1/24 | 70.9% |
| Q2/24 | 72.5% |
| Q3/24 | 70.6% |
| Q4/24 | 70.9% |
| Q1/25 | 70.3% |
| Q2/25 | 70.2% |
| Q3/25 | 67.3% |
| Q4/25 | 66.5% |
| Q1/26 | 64.6% |
| Q2/26 | 65.2% |
| Q3/26 | 60% |
Die Festschreibung wirkt in beide Richtungen
Fallen die GPU-Preise, lassen sich die kurzen Verträge, die Nebius das Heraufsetzen erlaubten, auch nach unten anpassen – Oracles Deals hingegen halten 4. Der Auftragsbestand ist vertraglich zugesichertes Geld: Verpflichtungen in Höhe von 664 Milliarden Dollar, innerhalb eines Jahres um 209 Milliarden Dollar gestiegen, wobei auf 75 Milliarden Dollar der großen KI-Aufträge Kundenvorauszahlungen oder vom Kunden beigestellte Chips entfallen 11. Der Umsatz mit Cloud-Infrastruktur wuchs im vergangenen Quartal um 121 Prozent auf 7,4 Milliarden Dollar 11.
Was die Kreditgeber jetzt einpreisen
Apollo und Goldman Sachs−0.31% — Goldman Sachs, down 0.31 percent today verhandeln darüber, Oracles nächste Chips über eine separate Gesellschaft zu finanzieren – den Abschluss strebt Oracle noch in diesem Jahr an 3. Zugleich arrangiert Broadcom mehr als 50 Milliarden Dollar für OpenAIs kundenspezifische Chips 110. OpenAI wiederum strebt Kapital von mehr als 30 Milliarden Dollar zu einer Berichten zufolge 1,4 Billionen Dollar hohen Bewertung an – das entspricht rund dem 28-Fachen seiner neuen Umsatzzahl, gegenüber dem 20-Fachen der alten 1.
JPMorgans KI-Aktienkorb mit 41 Titeln macht inzwischen 49 Prozent der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus 7. Die Sicherheiten in dieser Kette sind Zahlen, die OpenAI selbst meldet – und die zweite OpenAI-Veröffentlichung dieser Woche führt diese Angewohnheit vor: Von 719 mathematischen Beweisen enthielten zehn die Gedankenkette (Chain of Thought) des Modells, externe Mathematiker dokumentierten Abweichungen zwischen den in Prosa formulierten Beweisen und dem formalen Lean-Code 8. Jeder Kreditgeber in dieser Kette zeichnet inzwischen eine Zahl, die OpenAI selbst nicht mitzählt.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
