Los 70.000 millones de dólares de OpenAI contra los que prestó Wall Street son ahora 50.000
OpenAI ha comunicado a sus inversores que sus ingresos anualizados se acercan a los 50.000 millones de dólares, y no a los cerca de 70.000 que venía usando el mercado. La diferencia es, sobre todo, una cuestión de medición; la deuda apilada sobre la cifra mayor es real.
Vincent Jiang · 3 min read
Una OpenAI más pequeña, tasada en minutos
El jueves llegó el primer tijeretazo a la base de ingresos que sostiene la pila de deuda de la IA. OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T comunicó a los inversores que sus ingresos anualizados se acercaban a los 50.000 millones de dólares a finales de septiembre 1, frente a los cerca de 70.000 millones que circulaban desde finales del mes pasado 2. Oracle−4.99% — Oracle, down 4.99 percent today se dejó un 5,26%, hasta los 136,01 dólares, y acumula una caída de casi el 30% en lo que va de año 3; CoreWeave−7.41% — CoreWeave, down 7.41 percent today retrocedió un 6,5% 4, Broadcom−4.05% — Broadcom, down 4.05 percent today un 4,1% y Nvidia−2.70% — Nvidia, down 2.70 percent today un 3% 5.
Los 20.000 millones no se esfumaron. La cifra mayor incluía ingresos compartidos con socios como Microsoft−1.28% — Microsoft, down 1.28 percent today y Amazon−1.95% — Amazon, down 1.95 percent today, y los inversores ya venían computando a OpenAI en bruto para hacerla comparable con Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B 21. Anotados donde se generan, una parte de esos ingresos nunca fue de OpenAI.
La cifra aterriza en Oracle
Oracle construye los centros de datos de OpenAI y su cartera de contratos se situaba en 664.000 millones de dólares al cierre del último trimestre 3. El gasto de capital alcanzó los 28.500 millones en el trimestre de junio a agosto, más de doce veces los 2.300 millones de dos años antes 39. La deuda total ha escalado desde los 75.900 millones del ejercicio fiscal de 2022 hasta los 169.100 millones de agosto, y Oracle figura ya como el quinto mayor prestatario del mercado de bonos corporativos de EE UU 43.
El gasto de capital trimestral de Oracle se ha multiplicado por más de doce en dos años
Data
| Gasto de capital | |
|---|---|
| T4 '23 | $1.08B |
| T1 '24 | $1.67B |
| T2 '24 | $2.8B |
| T3 '24 | $2.3B |
| T4 '24 | $3.97B |
| T1 '25 | $5.86B |
| T2 '25 | $9.08B |
| T3 '25 | $8.5B |
| T4 '25 | $12.03B |
| T1 '26 | $18.64B |
| T2 '26 | $16.49B |
| T3 '26 | $28.5B |
Margen fijo, costes al alza
El ajuste es contractual, en palabras de Dylan Patel, fundador de SemiAnalysis: Oracle firmó sus grandes acuerdos de IA con márgenes esencialmente fijos, de modo que la inflación del alquiler de GPU que capturan sus rivales pasa de largo para la compañía 4. CoreWeave subió los precios un 25% en julio y cerca de un 10% desde entonces; Nebius−6.43% — Nebius, down 6.43 percent today, que tiene los contratos más cortos, ha reajustado los suyos aún más deprisa 4. Según la lectura de Patel, la factura de esa inflación la pagan los operadores de nube con contratos largos —Oracle y CoreWeave entre ellos—, mientras que Nebius, que opera con contratos cortos, se queda con la ganancia inesperada 4.
El margen bruto de Oracle ha caído del 79,1% del ejercicio fiscal de 2022 al 60% del trimestre cerrado en agosto 49. La compañía transporta en camiones gas natural comprimido hasta el Proyecto Júpiter, en Nuevo México para cumplir el calendario 6, donde unos 18.000 millones de dólares en préstamos se cotizaban a entre 89 y 91 centavos por dólar, y S&P mantiene a Oracle a un escalón por encima del bono basura 11.
El margen bruto de Oracle ha caído once puntos en menos de tres años
Data
| Margen bruto | |
|---|---|
| T4 '23 | 71.1% |
| T1 '24 | 70.9% |
| T2 '24 | 72.5% |
| T3 '24 | 70.6% |
| T4 '24 | 70.9% |
| T1 '25 | 70.3% |
| T2 '25 | 70.2% |
| T3 '25 | 67.3% |
| T4 '25 | 66.5% |
| T1 '26 | 64.6% |
| T2 '26 | 65.2% |
| T3 '26 | 60% |
El candado es de doble filo
Si los precios de las GPU caen, los contratos cortos que permiten a Nebius subir precios permiten también bajarlos, y los de Oracle se mantienen 4. La cartera de contratos es dinero contratado: obligaciones por 664.000 millones de dólares, 209.000 millones más que un año antes, con 75.000 millones en grandes contratos de IA que incluyen anticipos de clientes o chips suministrados por ellos 11. Los ingresos de infraestructura en la nube crecieron un 121%, hasta 7.400 millones de dólares, en el último trimestre 11.
Lo que los prestamistas valoran ahora
Apollo y Goldman Sachs−0.31% — Goldman Sachs, down 0.31 percent today mantienen conversaciones para financiar los próximos chips de Oracle a través de una sociedad aparte que la compañía quiere cerrar este año 3, y Broadcom está estructurando más de 50.000 millones de dólares para los chips personalizados de OpenAI 110. OpenAI busca captar más de 30.000 millones a una valoración que, según la información publicada, se sitúa en 1,4 billones de dólares: unas 28 veces su nueva cifra de ingresos, frente a las 20 veces de la cifra anterior 1.
La cesta de IA de 41 valores de JPMorgan ya representa el 49% de la capitalización bursátil del S&P 500 7. En esta cadena, el colateral son las cifras que la propia OpenAI comunica, y el otro lanzamiento de la semana muestra la costumbre: diez de las 719 demostraciones matemáticas llegaron acompañadas de la cadena de razonamiento (chain of thought) del modelo, y matemáticos externos documentaron discrepancias entre las demostraciones en prosa y el código formal en Lean 8. Cada prestamista de esta cadena presta ahora contra una cifra que la propia OpenAI no contabiliza.
Deepdive
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