جفاف سوق الخروج يتحوّل إلى خط إمدادات «بندينغ سبونز»
وافقت «ميرو» على بيع نفسها لـ«بندينغ سبونز» بقيمة مؤسسية تبلغ 1.36 مليار دولار، أي نحو عُشر تقييمها في 2022، ويُتوقع إتمام الصفقة خلال الربع الحالي. سوق الخروج المغلق هو من يحدد السعر؛ ومساهمو المشتري هم من يجنون ثمرة التراكم.
Richard Tang · 3 min read
وافقت «ميرو»$1.79B — «ميرو», private, latest valuation $1.79B، منصة السبورات الرقمية التشاركية عبر الإنترنت، في سبتمبر على بيع نفسها إلى «بندينغ سبونز»+3.19% — «بندينغ سبونز», up 3.19 percent as of its last quote (Bending Spoons)، وهي شركة برمجيات مقرها ميلانو تختص بشراء شركات البرمجيات وضمّها، والمدرجة في بورصة «ناسداك» منذ يوليو، بقيمة مؤسسية تبلغ 1.36 مليار دولار 1. وفي جولة التمويل التي أجرتها في يناير 2022، قيّم المستثمرون «ميرو» عند 17.5 مليار دولار 2. وتتوقع «مراقبة الاستثمار الجريء» (Venture Monitor)، التقرير الفصلي الذي نشرته شركة «بيتش بوك» (PitchBook) في 8 أكتوبر، إتمام الصفقة خلال الربع الحالي 3.
قفزت أسهم الشركة المشترية الأسبوع الماضي بنسبة 24% بحجم تداول بلغ نحو أربعة أمثال المعتاد، من دون أي أخبار سوى منشورات عن «القروض الآجلة» (term loans) التي ستموّل عملية الشراء 4. لم يكن السوق يعيد تسعير نشاط «ميرو»، بل آلة الاستحواذ التي يديرها «بندينغ سبونز». فسوق الخروج المغلق هو خط الإمداد الذي تتغذى عليه هذه الآلة.
البائعون يقبلون بالعُشر لأن السوق لا يتيح بديلاً
وظّفت صناديق رأس المال الجريء الأميركية مبلغاً قياسياً قدره 515.8 مليار دولار خلال تسعة أشهر، غير أن عمليات الخروج في الربع الثالث، باستثناء استحواذ «سبيس إكس»+0.26% — «سبيس إكس», up 0.26 percent today على «أنيسفير»$30B — «أنيسفير», private, latest valuation $30B المطوّرة لبرنامج «كيرسر»، بلغت 53 مليار دولار، وهي أضعف حصيلة منذ أواخر 2024 3. وفي سوق التداول الثانوي الذي تديره «فورج جلوبال» (Forge Global)، تُباع أسهم تعود إلى جولات تمويل عام 2021 بخصم يبلغ وسطه 59% 3.
لا تزال «ميرو» تحقق نحو 600 مليون دولار من الإيرادات المتكررة، معظمها من عملاء الشركات 1. فالتقييم القديم حددته صناديق النمو في سوق كانت أسعار الفائدة فيه صفرية، على حد قول الكاتبة في «فوربس» يوسيبا ماجيتش بريدين، والتقييم الجديد يحدده مشترٍ يعتمد نموذج التدفق النقدي 2.
يفضّل بعض مساهمي «ميرو» امتلاك الآلة على قبض النقد: إذ يحوّلون 295 مليون دولار من حصيلتهم إلى أسهم جديدة في «بندينغ سبونز» 1. ويرى الشريك في «مينلو فينتشرز» (Menlo Ventures) ديدي داس أن السعر كافٍ لأن يسترد المستثمرون رؤوس أموالهم، بينما يحمل الموظفون الذين انضموا منذ عام 2021 خيارات أسهم يُرجَّح أنها بلا قيمة 2.
وحيدا قرن بيعا بنحو عُشر تقييم جولتهما الأخيرة
- آخر تقييم خاص
- السعر الذي تدفعه «بندينغ سبونز»
Data
| آخر تقييم خاص | السعر الذي تدفعه «بندينغ سبونز» | Change | |
|---|---|---|---|
| إيرتيبل | $11.70B | $1.30B | -88.9% |
| ميرو | $17.50B | $1.36B | -92.2% |
الذكاء الاصطناعي في جانبي الصفقة
لا يستقيم هذا السعر إلا بفضل ما يحدث بعد إغلاق الصفقة. ففي 12 أكتوبر، سرّحت «بندينغ سبونز» جزءاً كبيراً من فريق «إيرتيبل»$1.285B — «إيرتيبل», private, latest valuation $1.285B، بعد شهر واحد من إتمام صفقة الاستحواذ، استناداً إلى قناعة معلنة بأن الفرق الصغيرة تُطلق منتجات أكثر 5. ويقول الرئيس التنفيذي، لوكا فيراري، إن الذكاء الاصطناعي يكتب اليوم ما لا يقل عن 90 في المئة من الشيفرة البرمجية للشركة، وإن الخوف مما يفعله الذكاء الاصطناعي بشركات البرمجيات هو ما قاد موجة هبوط التقييمات التي جعلت شراء «ميرو» في المتناول 6.
ارتفعت الإيرادات لكل موظف من 1.12 مليون دولار في 2023 إلى 2.57 مليون دولار في 2025، وهي قفزة تعزوها وثيقة الطرح العام (IPO) جزئياً إلى الذكاء الاصطناعي 78. وسجّل الربع الأول من عام 2026 معدلاً بلغ 0.97 مليون دولار لكل موظف، دون مستوى عام 2025، لأن الاستحواذات تضيف الموظفين قبل أن تضيف الإيرادات 8. ويدير 600 موظف اليوم محفظة تمتد من «إيه أو إل» إلى «إيرتيبل» 7.
الإيرادات لكل موظف قفزت إلى أكثر من الضعف، ثم خفّضتها الاستحواذات
Data
| الإيرادات لكل موظف | |
|---|---|
| 2023 | $1.12M |
| 2025 | $2.57M |
| الربع الأول 2026 | $0.97M |
المنهجية ما زالت تعمل؛ والميزانية العمومية قد تنكسر
بلغت الاقتراضات 0.9 مليار دولار في نهاية عام 2024 9، ثم وصلت إلى 4.9 مليار دولار بحلول 30 يونيو/حزيران 9. وتستند صفقة «ميرو» إلى إضافات (add-ons) على القروض الآجلة المصرفية للشركة، رفعت البنوك حجمها إلى ما يتجاوز المستهدف، في وقت رفعت فيه «موديز» و«ستاندرد آند بورز» التصنيف الائتماني للشركة 10.
الاقتراضات ترتفع من أقل من مليار دولار إلى 4.9 مليار خلال 18 شهراً
Data
| الاقتراضات | |
|---|---|
| الربع الرابع 2023 | $0.39B |
| الربع الرابع 2024 | $0.87B |
| الربع الرابع 2025 | $2.67B |
| الربع الأول 2026 | $4.36B |
| الربع الثاني 2026 | $4.88B |
غير أن الخطر الأقل ضجيجاً يكمن في الطرف الأدنى من السوق. فمنصة «غلايد» لبناء التطبيقات من دون برمجة (no-code) تسعّر منصتها لتطبيقات الذكاء الاصطناعي اعتباراً من 25 دولاراً شهرياً 11. وتشمل إعادة الهيكلة الشاملة التي تُجريها «بندينغ سبونز» عادةً رفع أسعار الاشتراكات، وهو ما أثار شكاوى من المشتركين القدامى، حتى مع ثبات معدلات الاحتفاظ بالعملاء 68. وتحتاج الآلة إلى أن يبقى العملاء حتى حين تؤدي أداة رخيصة المهمة نفسها.
ما يستحق المراقبة: إغلاق الصفقة، والقروض، وعدد موظفي «ميرو»
الربعان المقبلان سيختبران هذه المعادلة. فمن المتوقع أن تُغلق صفقة «ميرو» خلال هذا الربع عند القيمة المتفق عليها البالغة 1.355 مليار دولار، في انتظار الموافقات التنظيمية 1. وستكشف تسعيرة الإضافة المقبلة على القروض الآجلة كلفة هذا الدين 10. أما عدد موظفي «ميرو» بعد إتمام الصفقة فسيُظهر إلى أي مدى تمتد وصفة «إيرتيبل» 5.
أما خط الإمدادات الذي يغذّي الآلة فليس موضع شك. يحصي «بيتش بوك» 992 شركة من فئة وحيد القرن، أي شركات تُقدَّر قيمتها بمليار دولار أو أكثر، بانتظار من يتقدم بعرض 3. وتذكر وثيقة الطرح العام الخاصة بـ«بندينغ سبونز» نفسها أسماء أكثر من 1,000 هدف للاستحواذ 6. أما الذي يحدد مصير الأسهم فهو ما إذا كان المقرضون سيواصلون رفع سقف الإقراض لمقترض لم يسبق له بيع أي شركة 2.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
